通脹壓力揮之不去 美聯儲連續加息預期升溫 AI投資風險加劇金融穩定擔憂

智通財經APP獲悉，隨著美國通脹再度加速，聯準會官員本週密集釋放鷹派訊號，進一步強化了市場對12月升息的預期，並為明年1月再次升息打開了大門。舊金山聯準銀行主席戴利週五表示，聯準會很可能需要進一步上調利率，特別是在服務業通脹走勢令人擔憂、企業越來越難以透過壓縮利潤率消化成本上漲的背景下。與此同時，聯準會最新發布的半年度金融穩定報告警告稱，人工智慧（AI）投資熱潮推動股票估值維持高位，相關投資回報及融資風險可能對金融穩定構成威脅。

本週公布的美國10月消費者物價指數（CPI）顯示，通脹不僅出現加速跡象，價格上漲的範圍也進一步擴大，涉及多種日常商品及服務。這使得聯準會進一步收緊貨幣政策的迫切性明顯上升。

過去三個月，剔除波動較大的食品和能源價格後的核心CPI環比漲幅均在0.3%左右，明顯高於實現聯準會2%年度通脹目標所需的0.2%或更低的月度漲幅。

戴利週五在內華達大學拉斯維加斯分校舉行的一場經濟預測活動上表示，她目前傾向於認為，聯準會需要進一步上調政策利率，尤其是考慮到服務業通脹正朝著錯誤的方向發展，且已有跡象顯示通脹壓力具有持續性。「我們很可能需要升息。我將在12月的會議以及未來的所有會議上與同事們進行討論，並根據不斷變化的經濟形勢，共同作出我們認為最合適的決定。」

她指出，越來越多的生產商反映，他們已經沒有太多空間透過壓縮利潤率來消化成本上漲，因此正在考慮將更高的成本轉嫁給消費者。這正是聯準會希望避免的新一輪通脹壓力。

與其他多位聯準會官員一樣，戴利尤其擔憂剔除住房成本後的服務業通脹。由於這部分通脹通常具有較強的黏性，一旦價格上漲趨勢持續，可能更加難以透過貨幣政策加以抑制。

戴利表示，無論是零售商還是專業服務企業，如果需要採購價格更高的資訊技術設備、支付更高的能源費用，並面臨其他投入成本上漲，都可能選擇將這些成本轉嫁給客戶，從而進一步推高服務價格。

戴利的最新表態進一步印證了聯準會內部對通脹前景日益升溫的擔憂。

紐約聯準銀行主席威廉姆斯表示，目前的通脹水平「遠遠過高」，聯準會仍有工作要做。芝加哥聯準銀行主席古爾斯比則形容最新通脹數據「令人相當不安」。達拉斯聯準銀行主席洛根表示，聯準會可能需要以比她此前預期更快的速度升息，而聯準會理事沃勒甚至提出，12月可能有必要一次性升息50個基點。

惠譽評級美國經濟研究主管Olu Sonola表示：「12月升息25個基點顯然已基本確定。真正的問題是下一次升息會多快到來，以及最終還需要升息多少次。」

本週，聯準會19名參與聯邦公開市場委員會（FOMC）政策討論的官員中，約有一半發表了公開講話，其中也包括約半數將在12月及明年1月會議上擁有投票權的官員。儘管進一步升息已成為官員們普遍認可的政策方向，對於升息速度及最終利率水平，內部仍存在分歧。

除了沃勒對單次大幅升息持開放態度外，克利夫蘭聯準銀行主席哈馬克重申，她傾向於採取幅度較小但頻率更高的升息方式。費城聯準銀行主席保爾森則認為，目前採取漸進式收緊政策的方式更為適合。里士滿聯準銀行主席巴爾金也表示，利率需要進一步上調，但升息步伐應保持謹慎。

週五公布的最新經濟數據進一步加劇了市場對通脹的擔憂。美國10月生產者價格同比漲幅創2022年以來最高水平，其中運輸及倉儲成本大幅上漲，進一步表明價格壓力仍廣泛存在於美國經濟之中。

由於部分生產者價格數據將用於計算聯準會青睞的個人消費支出（PCE）價格指數，最新數據也意味著未來通脹指標可能繼續面臨上行壓力。

加拿大皇家銀行美國經濟研究主管Michael Reid表示，聯準會目前似乎越來越擔心通脹重新加速，希望透過提高升息頻率提前因應，甚至可能進一步上調官員們認為本輪升息週期最終需要達到的利率水平。

受最新經濟數據及聯準會官員鷹派表態影響，華爾街多家機構已上調對未來升息次數的預測。美國銀行目前預計，聯準會將在接下來的三次貨幣政策會議上連續升息；桑坦德美國資本市場則預計，聯準會將在12月及明年3月分別升息一次。

金融市場的預期也發生了明顯變化。投資人目前已將聯準會12月、明年1月及3月分別升息25個基點的預期計入市場定價，而在本週之前，市場僅預計聯準會將在12月及明年3月升息。

如果聯準會在12月8日至9日及明年1月26日至27日舉行的兩次貨幣政策會議上均上調利率，將是自2023年以來首次在連續兩次政策會議上升息。

聯準會官員的密集表態也引發美國國債市場劇烈波動。週二，在沃勒及洛根先後發表鷹派講話、美國通脹數據超出預期後，對貨幣政策變化較為敏感的兩年期美國國債收益率單日飆升19個基點至4.75%，創下自2025年4月美國總統特朗普宣布關稅措施引發全球市場震盪以來的最大單日升幅。

Nationwide首席經濟學家Kathy Bostjancic表示，聯準會官員傳遞出的政策訊號存在一定混亂，並引發美國國債收益率大幅波動。在聯準會主席沃什暫未就近期貨幣政策前景發表評論的情況下，其他官員的講話正在填補這一資訊空白。

不過，儘管通脹壓力不斷升溫，部分聯準會官員仍擔心，進一步提高借貸成本可能加劇美國經濟部分領域面臨的困境。房地產市場便是其中之一。本週公布的數據顯示，美國10月成屋銷售量降至16年來最低水平，突顯高利率環境下房地產市場持續承壓。

波士頓聯準銀行主席柯林斯週五承認，更高的利率可能進一步削弱住房可負擔性，但她同時強調，從長期來看，物價穩定對於房地產市場乃至整體經濟更加重要。她表示，目前貨幣政策需要進一步收緊的方向已經明確，但對於利率最終應升至多高、升息速度應該多快，她暫時不願作出判斷。

除了房地產市場，美國消費者能否在物價及借貸成本持續上升的背景下維持支出，也成為聯準會評估未來政策路徑的重要因素。

戴利表示，美國消費支出迄今仍表現出令人意外的韌性，尚未出現明顯回落。不過，隨著年底假日購物季臨近，她將密切關注未來一至三個月的消費表現，以判斷消費者是否會因價格上漲而削減支出。

戴利指出，目前在拉斯維加斯已開始聽到有關消費者支出後勁不足的反饋，類似跡象也出現在美國其他州，而不僅限於內華達州。

鑒於消費支出占美國經濟活動的大部分，如果未來消費者開始明顯削減開支，可能會影響經濟成長，並使聯準會在制定升息路徑時面臨更多考量。

同時，聯準會也在關注AI投資熱潮可能帶來的金融市場風險，以及相關風險與貨幣政策收緊之間的相互影響。聯準會週五發布的半年度金融穩定報告指出，美國資產估值壓力仍處於較高水平，股票估值持續高企，部分原因在於市場對人工智慧技術發展前景的樂觀情緒。不過，投資人對科技企業龐大的資本支出及債務發行情況的擔憂，已在一定程度上抑制了這種樂觀情緒。

近年來，隨著科技巨頭及AI初創企業大舉投資數據中心、晶片及其他算力基礎設施，AI行業的融資模式也受到越來越多關注。尤其是科技設備供應商與AI初創企業之間相互投資、採購設備及簽訂算力供應合約等循環交易安排，引發了市場對相關投資回報及融資可持續性的擔憂。

聯準會負責金融監管的副主席鮑曼本週早些時候警告稱，如果AI投資回報不及市場預期，股票價格可能出現大幅下跌，並對美國經濟活動造成衝擊。鮑曼指出，股價下跌可能削弱消費支出的韌性，而更高的利率則可能進一步加劇房地產、小企業投資等利率敏感型經濟領域面臨的壓力。

聯準會的金融穩定報告還援引了政策制定者、社區團體及金融市場參與者的調查結果，以評估未來可能對金融體系構成重大威脅的風險事件。

受訪者認為，隨著AI技術的發展，金融市場遭受網路攻擊的風險正在上升。AI降低了國家及非國家行為體發動複雜網路攻擊的技術門檻，AI模型本身可能造成的損害也值得關注。此外，風險資產價格回調、長期利率進一步上升以及財政債務可持續性問題，也被列為短期內可能威脅金融穩定的因素。

聯準會強調，這份金融穩定報告並非對未來經濟或市場走勢的預測，而是旨在識別金融體系可能面臨的潛在脆弱性。

目前，聯準會仍面臨在抑制通脹與防範經濟及金融風險之間尋求平衡的挑戰。該央行於今年9月升息25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至3.75%—4%，隨後在10月會議上維持利率不變。

聯準會主席沃什自10月貨幣政策會議後的新聞發布會以來尚未公開發表講話。他計劃於下週一出席一場有關AI與生產力的活動，但市場普遍預計，他仍將堅持不對近期貨幣政策前景提供明確指引的立場。

值得注意的是，美國經濟成長的韌性可能為聯準會進一步升息提供空間。上週公布的數據顯示，美國10月就業成長明顯加快，失業率小幅下降。在12月貨幣政策會議召開之前，聯準會還將獲得一份新的就業報告以及另一項反映10月通脹情況的數據。

PGIM首席美國經濟學家Robert Sockin認為，在經濟成長強勁且通脹高企的環境下，採取漸進式升息策略可能是一個政策錯誤。歷史經驗表明，如果央行未能及時採取足夠有力的措施抑制通脹，最終可能不得不用更快的速度、更大的幅度收緊貨幣政策。