伯恩斯坦評價Datadog(DDOG.US)第三季度財報：業績強勁但指引「不夠驚喜」，下調AI業務收入預期

智通財經APP獲悉，伯恩斯坦發布報告指出，Datadog(DDOG.US)2026財年第三季度營收表現強勁，但公司對全年指引的上調幅度令投資者感到失望。同時，最大AI原生客戶（研報推測為OpenAI）使用量的變化，為增長前景增添了微妙變數。基於此，伯恩斯坦將AI業務2027-2028年ARR預期下調約25%，並將Datadog目標價從350美元下調至273美元，但維持「跑贏大盤」評級。

以下為研報核心內容梳理：

Q3業績強勁，但指引上調幅度「不夠驚喜」

Datadog第三季度營收為11.97億美元，超預期幅度達5750萬美元，這是公司有史以來最大的超預期幅度（此前Q1和Q2分別為5000萬和4700萬，均為當時的歷史高點），也是自2022年以來首次連續兩個季度超預期幅度超過5%。

然而，伯恩斯坦認為，問題出在指引上：公司將超預期的部分僅「平移」到了全年指引中，而沒有像此前那樣將指引上調幅度放大至超預期的2-3倍。若公司Q4能再次實現5000萬至6000萬美元的超預期，其Q4同比增速也僅約為30%-31%，低於Q3剛實現的35%。

AI客戶呈現「微妙分化」：最大客戶使用量下降，其他AI原生客戶仍在擴張

研報指出，Datadog的AI相關業務出現了分化。根據公司披露，非AI收入在Q3增長了20%以上，且環比Q2加速約1個百分點；但AI原生客戶的收入增速在Q3有所放緩，主要原因是其最大的AI原生客戶（伯恩斯坦推測為OpenAI）減少了使用量。伯恩斯坦的模型顯示，該最大AI原生客戶在Datadog上的使用量在Q3開始下降，預計Q4將維持低迷，並重置至較低的運行率。

不過，Datadog仍在與其他大型AI原生客戶簽訂百萬美元級合同，這些客戶的使用量擴張依然強勁。伯恩斯坦此前建立的AI原生客戶收入模型高估了約3400萬美元的Q3收入，其中約2000萬美元歸因於時間差——即Q3的需求強度可能滯後反映在Q4收入中；另外約1400萬美元是因為模型中對「Token消耗與收入的比例」設定過高。更新後的模型已計入一個季度的滯後效應。

管理層溝通：最大客戶指引趨保守，提前續約帶來折扣逆風

在財報後電話會議上，Datadog管理層對最大客戶的Q4指引完全基於合同最低使用量，並未反映該客戶近期的使用趨勢。管理層強調，這一處理不應被解讀為消費進一步放緩的訊號。公司對2027年的指引也將繼續剔除該最大客戶的上行假設。

此外，部分高速增長的客戶（包括AI原生客戶）在消費超出承諾後，提前進行了續約，以鎖定更高的折扣。這導致Datadog的短期單位收入下降，對Q4指引形成約1500萬美元的折扣逆風。管理層表示，消費通常需要約一個季度才能恢復至折扣前的收入水平，但這主要反映的是強勁的消費和更大的承諾，而非需求走弱。

基於上述AI收入的修正，伯恩斯坦將AI業務2027-2028年的ARR預期下調約25%，但維持模型其餘部分不變。研報同時指出，儘管短期面臨AI原生客戶使用量波動和續約折扣的逆風，但Datadog核心增長趨勢依然健康，非AI業務增長穩健，且早期Q4信號顯示需求可能正在改善，為2027年Q1的潛在增長埋下伏筆。