資金巨變！香港及部分上海投資者對存儲顯著轉空

美銀證券近期在香港路演顯示，多數投資者已對存儲晶片持悲觀態度，主要原因包括AI資本開支前景存疑、存儲價格走勢等；情緒較8-9月路演時明顯惡化。

Citrini Research獨立科技分析師Jukan前往上海拜訪後直言「失去了持倉的信念」——一位資深投資者向其指出，即便存儲股以2027年盈利計算市盈率僅3倍，仍談不上便宜。歷史數據顯示，一旦存儲價格從峰值跌超60%，客戶通常會放棄預付款、毀約離場；這讓當前超級周期下簽訂的長協保障價值大打折扣。

香港路演：多數投資者已轉為看空

美銀證券在11月6日發佈的《全球存儲科技》週報中披露，研究團隊近期赴香港與多位投資者就存儲行業展開交流，這場交流指向一個訊號：大多數人已經轉向悲觀。

報告寫道：「我們在香港與投資者會面討論存儲，多數人似乎已經轉為看空——主要原因是對AI資本開支、存儲價格走勢以及中國競爭的擔憂持續上升。」

BofA存儲指標與存儲股股價表現對比圖，直觀呈現10月至11月初股價的急劇回調

值得注意的是，部分投資者表示已經提前減倉。但同時指出三星電子與SK海力士的股東回報較高、估值倍數較低。少數人詢問做空機會，但大多數人仍預期即便2027年或2028年均價下調，存儲廠商依然能維持高利潤率與可觀的自由現金流。

美銀總結稱，「整體而言，多數投資者表示很難找到能夠超預期的新催化劑。情緒明顯比8月至9月路演時更為悲觀——當時大多數人仍然看多，或至少保持中性。」

上海之行：資深投資者稱「3倍市盈率也不便宜」

同時，Citrini半導體分析師Jukan在社交媒體上記錄了他赴上海拜訪一位資深投資者後的感受。這位資深投資者認為：「即便存儲股以2027年營業利潤計算市盈率僅為3倍，也談不上便宜。」

理由是什麼？他指向長期協議（LTA）的脆弱性。

「存儲LTA基本上沒什麼意義。目前簽訂的LTA，最好的結果也不過是讓客戶分擔部分存儲廠商的資本開支。一旦價格下跌，客戶會很樂意放棄押金（預付款）、拍拍屁股走人。」

他援引歷史數據進一步佐證：「從歷史上看，每當價格從峰值跌超60%，客戶就會違約毀約，即便已經簽了LTA。」

由此推出的估值邏輯是：即便2027年的短缺是確定的，股票以2027年盈利的3倍交易，但2028年的盈利是不確定的，這就讓更高的估值難以成立。他甚至更進一步——「就算2028年的盈利是確定的，我們還得考慮2029年的盈利。」

Jukan也曾就台積電提出反駁：為何市場給台積電如此高的估值？如果AI熱潮退去，台積電難道不也會受到重創？

對方的回答指向了存儲股的根本性問題：「問題在於存儲價格漲得太過暴力。如果存儲廠商像台積電那樣以健康的方式提價，情況或許不同。但因為它們像大宗商品一樣暴力漲價，市場就只能把存儲股當大宗商品股來定價。」

這位投資者最後算了一筆帳：「即便以2027年盈利的3倍買入，如果2028年存儲價格跌幅足以引發LTA違約，那3倍市盈率換算到2028年就變成了7.8到10倍。所以現在的估值並不便宜。」

Jukan在帖子末尾坦言：「如果你問我現在對存儲的看法……說實話，我很難給出一個明確的答案。我希望存儲股表現好，我也希望看到它們創新高、繼續攀升。但經過這次上海之行……我已經沒有那種确信感了。」

美銀與TrendForce：DRAM判斷存在分歧

儘管市場情緒轉向，基本面數據目前仍未出現明顯惡化。

美銀的存儲指標（BofA Memory Indicator）9月讀數為175，依然處於超級周期區間，雖已從3月至4月的峰值190有所回落。韓國10月半導體出口額為566億美元，同比增長約259%，已連續10個月實現三位數增長。

價格端，16Gb DDR5現貨價在10月底觸及61美元歷史高位後，11月初小幅回調至約60.7美元；NAND現貨價則持續承壓，10月至11月初跌幅進一步擴大。

16Gb DDR5現貨價日線走勢圖

在前景判斷上，美銀與TrendForce存在明顯分歧。TrendForce分析師Avril Wu持樂觀立場，預計2027年四個季度DRAM均價均將上漲，HBM價格2027年將翻倍以上。

美銀則持較為保守看法：預計2027年下半年DRAM均價將小幅下滑，2028年下降約8%（而非TrendForce預測的上漲30%）；HBM價格2026年已同比上漲30%-50%，2027年可能僅再漲30%-50%，TrendForce給出的每Gb 4-5美元目標價「似乎過於激進」。NAND方面，美銀預計均價自2027年第一季度起開始下滑，但幅度較小。

存儲及半導體供應鏈股票估值對比表，直觀呈現三星、海力士、美光等當前3-5倍的估值水平

AI資本開支：支撐存儲需求的核心變數

投資者轉空的一個重要背景，是對AI數據中心資本開支持續性的疑慮。

美銀數據顯示，亞馬遜、微軟、Alphabet、Meta和甲骨文五大超大規模雲廠商2026年合計資本開支預計同比增長約100%，達到7300億美元；2027年至2028年有望突破每年1萬億美元。

不過，美銀目前認為，「現在預期美國AI數據中心晶片訂單削減尚為時過早」，理由包括：超大規模雲廠商主動推動簽訂長期協議（以5年期DRAM採購為主）、在建數據中心大概率按計劃竣工，以及新建AI數據中心可能更多落地亞洲而非美國。