法興銀行：黃金重新看漲的時候到了，回調數月後吸引力重現

黃金重新逼近每盎司4500美元之際，法國興業銀行認為，經歷數月調整後，黃金已經到了重新受到關注的時候。

法興銀行分析師在最新市場報告中表示，該行今年上半年曾減持黃金部位，但目前這種貴金屬再次顯現吸引力。

分析師指出：「黃金近期已反彈至每盎司4500美元附近，此前因美國-以色列-伊朗衝突以及聯準會升息預期上升而引發大幅回調。與此同時，波動率已恢復正常水準，投機性持倉已回升至兩年均線上方，黃金ETF GLD看跌/看漲期權比率已降至六個月低點，表明看漲情緒正在復甦。」

高利率和強勢美元仍然是黃金面臨的傳統壓力，但法興銀行認為，市場對聯準會鷹派立場的大部分重新定價已經完成，因此黃金當前的風險報酬比正在改善。

該行繼續維持對黃金的「策略性看多」立場，將黃金視為因應貨幣與政策不確定性的重要工具。

法興銀行認為，2022年之後黃金市場已經發生明顯的結構性變化。即使實質收益率持續為正，金價仍能維持在接近歷史高位的水準，這已經打破傳統模型所暗示的顯著更低價格。

「結構性因素——如央行持續購金、去美元化趨勢、地緣政治不確定性和主權債務疑慮——似乎正在為金價提供更高的底部，限制了實際利率高企帶來的下行影響。」分析師表示。

聯準會鷹派重新定價已消化，通膨風險仍可能支撐金價

自去年年中以來，市場對聯準會政策的定價發生變化：焦點已經從額外貨幣寬鬆轉向聯準會是否還會再升息一至二次。

這一變化推動兩年期美國國債殖利率重新升至4%以上，同時也支撐美元走強。不過，在這些傳統逆風下，黃金價格依然明顯高於2025年中期水準。

法興銀行分析師表示：「在我們看來，需要更大規模的通膨衝擊和更激進的聯準會回應，才能引發利率的又一次重大重新定價。由於大部分鷹派調整已反映在金融市場中，黃金的下行風險顯得日益有限。」

金價能否延續反彈，目前仍受到聯準會政策預期的影響。對聯準會可能再次升息的押注，曾是黃金在春季和初夏經歷大幅回調的重要壓力來源之一。

上週在傑克遜霍爾央行年度研討會上，聯準會主席Kevin Warsh發表鷹派言論後，市場相關預期進一步升溫。Warsh重申，政策制定者仍將以持續將通膨拉回2%的央行目標為重點。

但法興銀行認為，聯準會最終能夠採取的緊縮幅度存在限制。

該行經濟學家預計，在基準情境下，利率將在2027年前保持不變，但也承認，如果通膨持續存在，政策制定者今年仍可能升息一次。

法興銀行認為，9月或12月升息的可能性高於10月。

持續的通膨風險也成為法興銀行建議維持黃金策略性配置的原因之一。該行認為，新一輪美國關稅、人工智慧和基礎建設投資加速、能源價格波動，以及已開發經濟體持續高企的財政赤字，正在形成一個比金融市場目前預期更加通膨性的環境。

報告發布時，市場只定價了聯準會適度的額外緊縮。法興銀行指出，即便按照這些升息預期，貨幣政策仍不足以與亞特蘭大聯準會的Taylor規則模型保持一致，這意味著通膨風險仍可能被低估。

央行購金繼續提供支撐，黃金需求結構正在變化

除了宏觀環境，黃金本身的需求結構也在發生變化。

儘管今年黃金ETF資金流入已經明顯放緩，但仍保持正值。與此同時，較低的市場波動率正在提高黃金對長期儲備管理者的吸引力，而這類資金與追逐短線價格動能的交易者不同。

分析師認為，這種需求結構的變化最終可能協助黃金形成更加持久的價格底部。

中國仍在穩步增加黃金儲備，多元化、降低對傳統儲備資產依賴也依舊是許多新興市場央行的結構性優先事項。

法興銀行分析師表示：「隨著投機性需求消退而官方部門買盤保持強勁，央行正日益成為黃金市場的關鍵錨定力量。」

該行同時指出，歷史上波動率下降本身一直是黃金的重要買入訊號，而持續的央行需求則有望在金價下方形成持久支撐。