美聯儲主席換屆＝美股大跌？

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美聯儲主席換屆＝美股大跌？

坦途宏观2026/05/10 06:27

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作者:坦途宏观

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好幾位客戶來問，怎麼看這兩天市場熱議的「新聯準會主席上台後美股下跌」這張圖。這裡我們簡單討論一下。

圖1：聯準會主席更替 = 美股大跌

1、我不知道這裡所謂的6個月最大回撤是用：

A）上任6個月內最低點減上任時點的SP500，還是

B）用6個月內最低點減6個月內最高點。

但無論是哪一種，這張圖表中的數據都是錯的。

2、以Powell為例。他是在2018年2月5日宣誓就任，實際上2018年初的閃崩發生在1月26日。如果按照A算法，則Powell上任6個月內最大回撤為2.56%，如果按B算法，則最大回撤為9.45%。都遠低於圖中所示。

3、其次，無論用哪一種回撤統計方法，聯準會主席上台後的6個月內最大回撤，與在標普500歷史上任選6個月內的最大回撤都沒有顯著性差異。

4、如果按回撤定義A：

1）最近7位主席上任後6個月內最大回撤如下：

Burns（1970-02-01）：19.20%
Miller（1978-03-08）：0.00%
Volcker（1979-08-06）：4.25%
Greenspan（1987-08-11）：32.82%
Bernanke（2006-02-01）：4.58%
Yellen（2014-02-03）：0.00%
Powell（2018-02-05）：2.56%

中位數為4.25%

2）SP500在任意6個月內的最大回撤的分布為：
10%分位數：0.09%
25%分位數：1.44%
75%分位數：8.98%
90%分位數：16.24%

中位數：4.12%

兩者中位數幾乎一樣。在檢驗兩者均值相同時，t檢驗：p=0.2870，Wilcoxon檢驗：p=0.3438，無顯著性差異。

5、如果按照回撤定義B

1）最近7位主席的上任6個月內最大回撤如下：
Burns（1970-02-01）：23.21%
Miller（1978-03-08）：17.12%
Volcker（1979-08-06）：13.31%
Greenspan（1987-08-11）：33.51%
Bernanke（2006-02-01）：7.70%
Yellen（2014-02-03）：12.38%
Powell（2018-02-05）：9.45%

中位數為：13.31%

2）歷史上SP500在任意6個月內的最大回撤分布為：
10%分位數：7.80%
25%分位數：9.97%
75%分位數：17.74%
90%分位數：22.12%

中位數：12.99%

兩者中位數又幾乎一樣，而在檢驗兩者均值相同時，p=0.5516，p=0.8854，同樣無顯著性差異。

6、綜上，按照歷史規律，任意6個月內美股幾乎一定會出現顯著回撤，這是歷史常態，未來6個月也不意外。甚至可以推測，由於美股估值處於歷史極高水準，未來的回撤幅度可能會比歷史中位數更高。

7、比如，目前標普500的CAPE（Case-Shiller經週期調整後的市盈率）高達39.58倍，處於歷史95%+分位。按過去100年的回測來看，當CAPE處於歷史80-100%分位的高位時，未來60個月的標普500中位回報（年化 +4.32%）會顯著更低，最大回撤（-19.40%）將顯著更高。但中短期內（3-24個月）的差異並不明顯。

圖2：CAPE

表1：CAPE分位與未來回報／最大回撤

8、換句話說，Kevin Warsh的上台——如果超出預期地鷹派——可能成為美股（顯著）調整的導火線，但這不代表主席更替這個行為本身天然有任何資產含義。這張圖——不管是數據還是邏輯——都是AI產生的垃圾（PS：完了，這句話本身好像也衝擊AI估值了）。

免責聲明：文章中的所有內容僅代表作者的觀點，與本平台無關。用戶不應以本文作為投資決策的參考。

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