摩根大通警示Ethereum最新升級背後的風險

Ethereum 可能不斷進行鏈上更新，但外界對其能否產生可持續活動的能力仍存疑。本週三發佈的一份報告中，JPMorgan 分析師質疑 Fusaka 升級的真正效果，儘管該升級確實立刻帶動了網絡上的活動激增。儘管技術層面有所提升，但經濟可行性的問題依然懸而未決。由 Vitalik Buterin 共同創辦的這條區塊鏈，正面臨著即使是最新進展也難以修正的限制。

技術激增難以令人信服

於 12 月 3 日在 Ethereum 網絡上部署的 Fusaka 升級，使每個區塊的最大數據容量從 15 個 blobs 增加至 21 個。

這一變化幾乎立刻對交易手續費產生了影響，使其明顯下降。直接後果是活躍地址數量與交易量陡然上升。

對觀察者來說，這種突如其來的增長或許給人網絡重獲新生的印象。然而，JPMorgan 分析師很快對這種樂觀情緒降溫。「目前尚不確定這次網絡活動的增長能否持續」，他們在由 Nikolaos Panigirtzoglou 主導的報告中寫道。

他們認為，區塊鏈數據指標的積極反應並不代表結構性的根本改變。他們回顧過去的升級未能帶來持久的動能。根據報告，這種懷疑有幾個原因：

• 此前的升級雖在技術上成功，但未能帶來網絡活動的持續增長；
• Fusaka 對交易手續費的正面影響是週期性的，可能隨時間消退；
• 分析師認為，「過去限制網絡的原因仍然存在」，儘管已付出努力；
• 暫時的活動提升無法彌補 Ethereum 生態系統碎片化的根本趨勢。

在這個階段，JPMorgan 警告不要對升級後指標過於樂觀解讀。成本的緩解不足以逆轉早已形成的深層動態。

經濟動能因外流與競爭而削弱

雖然 Fusaka 後觀察到的活動回升可能暫時緩解壓力，JPMorgan 卻識別出削弱網絡經濟基礎的潛在趨勢。

首先，持續有用戶與應用遷移到 Base、Arbitrum 和 Optimism 等 Layer 2 解決方案。研究引用 CryptoRank 數據顯示，僅 Base 就產生了 L2 生態系統 60% 至 70% 的總收入。這一比例說明 Ethereum 經濟正逐步轉向鄰近基礎設施，犧牲了自身主鏈。

分析師還提到資本與流動性轉向競爭區塊鏈，如 Solana，這些區塊鏈運行更快、成本更低。同時，曾在上一輪牛市推動 Ethereum 使用量的投機活動，如 NFT、memecoin 等，如今要麼遷移，要麼已經枯竭。

在這一邏輯下，Uniswap 和 dYdX 等旗艦項目分別遷移到自己的網路：一個是 Unichain，一個是獨立鏈，並帶走了流動性，進一步減少了被 Ethereum 主鏈捕獲的資金流。

儘管 JPMorgan 提出了質疑，但 Fusaka 升級後的動態確實展現出真正的熱情：新持有者數量激增 110%。但問題在於，這種仍然脆弱的動能是否足以逆轉削弱 Ethereum 生態系統的根本趨勢。