- 由於挖礦成本上升對營運造成壓力並減緩活動，hashrate於一個月內出現下滑。
- 電力盈虧平衡成本大幅下降，令舊型及效率較低的礦工承受壓力。
- 企業財務部門累積Bitcoin，而短期持有者則減少曝險並降低風險。
根據VanEck最新研究，Bitcoin於近幾週進入新一輪壓力階段，網絡hashrate下滑、價格波動性激增，短期持有者減少曝險，而長期投資者則大致保持穩定。該公司報告指出，Bitcoin網絡hashrate於過去30天內下跌約4%，這是自2024年4月以來最大幅度的收縮，當時市場經歷艱難的交易期，價格下跌近9%。
同時，市場波動性在30天基準上攀升至45%以上，創下今年4月以來新高，顯示現貨及衍生品市場的不穩定性加劇。這波回調發生於多項交易指標走弱之際。11月22日，Bitcoin一度跌至約80,700美元，導致30天相對強弱指數降至約32，反映動能減弱及投機需求低迷。
隨著波動性上升，永續合約市場也出現降溫，年化基差率滑落至約5%，並一度低至3.7%，相比全年平均的7.4%明顯下滑。
挖礦經濟收緊，利潤空間縮小
同期挖礦條件迅速惡化，收入與獲利指標均走弱。VanEck報告指出，以美元計算的每日交易手續費收入月減14%，而新地址增長下滑1%，顯示鏈上活動放緩。
這些壓力加劇了礦工原本因價格下跌及營運成本上升而面臨的利潤壓縮。電力經濟也出現劇變。2022年型Bitmain S19 XP礦機的盈虧平衡電價，從2024年12月的每度0.12美元降至12月中旬的約0.077美元。
VanEck分析師Matt Sigel與Patrick Bush表示，近36%的降幅反映出舊型設備礦工經營環境惡化的速度。VanEck歷史數據顯示，hashrate下滑通常發生於礦工關機或減產時。這些時期往往與市場疲乏相吻合，而非預示長期低迷。
「當hashrate壓縮持續較長時間時，後續正報酬發生的機率更高且幅度更大，」Sigel與Bush於報告中寫道。自2014年以來，VanEck數據顯示，當90天hashrate增長轉為負值時，Bitcoin於180天後出現正報酬的機率達77%，平均漲幅為72%。而在其他時期，平均報酬則約為48%。
中國關停與持有者行為推動分化
外部干擾亦加劇了近期放緩。VanEck將大部分hashrate下滑歸因於中國新疆地區的關停事件，據報導約有1.3吉瓦的挖礦產能因政策審查而下線。這些關停可能導致全球Bitcoin算力減少多達10%，約有40萬台礦機被迫停機。
分析師補充，這部分能源產能很可能轉向滿足人工智慧工作負載的增長需求。他們估計，若此趨勢持續，單此一項就可能抹去Bitcoin總hashrate的10%。
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鏈上數據顯示Bitcoin持有者出現明顯分化。持有1至5年的餘額大幅下降，其中持有2至3年的群體減少12.5%。相較之下，持有超過5年的幣量則基本持平，餘額維持不變或略有增加。
資金流向亦反映這一分化。現貨Bitcoin交易所交易產品持倉月減120個基點至130.8萬枚BTC。與此同時，企業財務部門於11月中至12月中期間增持約42,000枚BTC，創下自7月以來最大單月累積。
這波買盤主要來自Strategy，該公司增持約29,400枚BTC，且其市值淨資產值維持在1以上。其他公司則開始從普通股發行轉向優先股，以籌措未來Bitcoin購買資金，進一步強化短期拋壓與長期累積之間的分歧。
