美國銀行系統正站在流動性緊張的邊緣，一個被市場普遍忽視的信號，可能比降息本身更能揭示聯準會未來的政策走向。
12月1日，聯準會正式結束了為期數年的資產負債表縮減進程。此時，美國銀行系統的準備金已降至歷史上與融資緊張相關的水平，隔夜融資利率也開始週期性測試政策利率走廊的上限。
市場關注的焦點幾乎都集中在聯邦基金利率的下調幅度上，普遍預期將降息25個基點。但此次會議的核心信號，可能藏在一個被廣泛低估的領域——聯準會即將披露的資產負債表新戰略。
一、政策轉折點
持續三年的量化緊縮政策已在12月1日畫上句號。這一決定標誌著自新冠疫情後激進的緊縮週期正式告一段落。
● 如果將量化寬鬆比作為市場“輸血”，量化緊縮就是“抽血”。而停止量化緊縮意味著聯準會停止了“抽血”，試圖將資產負債表維持在相對穩定的水平。
● 截至上月，聯準會的資產負債表規模已從2022年近9萬億美元的峰值縮減至6.6萬億美元。雖然規模較疫情前仍高出約2.5萬億美元，但持續數年的緊縮已經導致銀行體系準備金顯著下降。
● 這一政策轉變的背後是美國經濟面臨的複雜局面。通脹率雖然從高位回落，但仍在2%的目標之上徘徊。與此同時，就業市場開始顯現出降溫跡象，最新數據顯示失業率已攀升至4.3%。
二、流動性紅燈
聯準會為何選擇在此刻停止“抽血”？多種跡象表明，美國金融體系已經亮起了流動性紅燈。
● 一方面，銀行準備金水平持續下降，目前已達到歷史上與融資緊張相關的水平。另一方面，反映短期融資狀況的擔保隔夜融資利率已經開始週期性測試政策利率走廊的上限。這些發展顯示，美國銀行系統正逐漸進入流動性緊張的境地。
● 美國銀行業甚至出現臨時借入15億美元資金以應對季度性資金需求的情況。數據顯示，當時財政部需收取約780億美元的稅款與新發債務結算，導致美國財政部現金餘額突破8700億美元。
三、擴表計劃浮出水面
● 在此背景下，市場關注的焦點已開始從利率調整轉向資產負債表戰略。預計聯準會將明確或通過實施說明稿，概述如何過渡到儲備管理購買計劃。
● 該計劃最早可能在2026年1月開始實施，每月將投入約350億美元購買國庫券，使得資產負債表年度增長超過4000億美元。
● 更激進的預測來自美國銀行，該機構預計聯準會將在本週會議結束時宣布每月約450億美元的“儲備管理購債”計劃。這一規模甚至超過了華爾街的普遍預期。聯準會理事沃勒近期表示，這一舉措對於維持回購市場秩序及聯準會貨幣政策的順暢傳導至關重要。
四、內部分歧與外部壓力
聯準會內部對於貨幣政策走向存在明顯分歧。部分委員擔憂通脹可能加劇，而另一些委員則更關注防範可能出現的經濟衰退。
● 德意志銀行首席經濟學家盧澤蒂預測，此次會議可能成為1988年以來首次有三名理事提出反對意見的會議。更值得關注的是，這也可能是2019年9月以來首次出現“雙向反對”的會議。
● 分析人士指出，外部政治壓力可能促使聯準會成員更加團結。鮑威爾前高級顧問邦芬認為：“外部壓力會促使人們圍繞機構凝聚起來。”
● 這種內部分歧反映了聯準會面臨的雙重困境：既要應對通脹壓力，又要防範經濟下行風險。
五、市場已提前反應
● 儘管聯準會會議尚未召開，但市場已經對潛在的政策轉向做出反應。加密貨幣市場全面反彈，比特幣一度突破94,500美元，24小時漲幅達2.48%。
● 傳統金融市場同樣表現活躍。美股加密概念股全線飄紅，其中BitMine Immersion漲幅達到9.32%，Circle漲幅為5.93%。
● 不同機構對聯準會資產負債表擴張計劃的預測有所不同，下表展示了主要機構的觀點：
● 市場預期分化明顯，但對於聯準會即將轉向更為寬鬆的資產負債表政策已形成基本共識。這一預期部分源於聯準會官員近期的表態，其中鮑威爾曾在10月14日的講話中表示，量化緊縮“可能在未來幾個月內”終止。
六、風險與機遇並存
● 聯準會政策轉向的長期影響仍然複雜。短期來看，停止“縮表”有利於改善美國銀行系統的流動性，穩定隔夜回購利率等短期利率，支持美股和債市，並降低市場融資成本。
● 對於全球市場和新興經濟體，流動性的改善意味著資本外流壓力可能減輕，資本甚至可能回流股市和債市，推動資產價格上升。
● 然而，風險同樣不容忽視。有分析指出，聯準會後續可能轉向技術性“擴表”，即小規模、定期、可預測地購買資產，包括短期美國國債等。但在財政赤字高企、資產價格過熱之際“擴表”，形同將債務貨幣化，可能助長資產泡沫。
對新興經濟體而言，跨境資金的“潮汐效應”可能引發局部泡沫或債務風險，加劇市場波動。
隨著聯準會正式結束量化緊縮，市場目光開始投向即將公布的資產負債表新戰略。在全球金融格局中，每一次美債購買的增加都意味著全球流動性的重新分配。
當資產負債表年度增長可能超過4000億美元的計劃浮出水面，不只是華爾街的交易員，從法蘭克福到新加坡的央行官員，都在重新計算本國貨幣政策的空間。
