加密概念股全線下跌，Strategy 設立14.4億美元儲備金

Strategy 將從極致槓桿囤幣，過渡到「BTC + 美元雙儲備」的過渡形態。

撰文：ChandlerZ，Foresight News

12 月 1 日晚，美股三大指數集體收跌，道瓊指數跌 0.89%，納斯達克跌 0.38%，標普 500 指數跌 0.53%，熱門科技股多數下跌，博通跌超 4%，Google、Microsoft 跌超 1%。與此同時，加密貨幣市場遭遇猛烈拋售，比特幣一度跌破 8.4 萬美元。

同時，美股加密股普遍下跌，Coinbase（COIN）跌 4.76%，現報 259.84 美元；Strategy（MSTR）跌 3.25%，現報 171.42 美元；Circle（CRCL）跌 4.99%，現報 75.94 美元；Bitmine（BMNR）跌 12.62%，現報 28.94 美元；SharpLink Gaming（SBET）跌 9.60%，現報 9.60 美元。

有分析指出，從資金面來看，儘管市場普遍預期美聯儲下週將啟動降息，相關 ETF 僅有小幅淨流入，整體仍偏疲弱，難以支撐「機構資金明顯回流」的判斷。同時，日本貨幣政策的收緊信號也在加劇市場的不安情緒：2 年期日本國債收益率自 2008 年以來首次突破 1%，投資者開始重新評估全球主要央行在寬鬆節奏上能否繼續保持步調一致。

在這種環境下，即便美聯儲釋放偏鴿信號，也難以抵消其他經濟體的收緊預期，整體政策風向依舊偏緊，為機構投資者繼續降低比特幣敞口提供了順勢的理由。

值得注意的是，Strategy 發布最新公告稱，該公司在 11 月 17 日至 11 月 30 日期間購入 130 枚比特幣，總金額達 1,170 萬美元。到 11 月 30 日，Strategy 合計持有約 65 萬枚 BTC，累計成本約 483.8 億美元，折算下來，均價 74,436 美元。

這是 Strategy 在連續一週未增持比特幣後的增持行為，資金來源仍為普通股發售所得。但市場認為其近期增持規模顯得頗為有限，加之比特幣價格大跌。部分投資者據此解讀為，Strategy 的模式對高強度囤幣模式似乎出現停滯跡象，且質疑其能否為各類優先股支付股息。

Strategy 新儲備資金：用股權融資換取安全期

Strategy 市場質疑宣布設立規模達 14.4 億美元的美元儲備金，專項用於支付優先股股息及現有債務利息。該儲備金資金來源於公司根據市場發行計劃出售 A 類普通股所獲收益。

Strategy 計劃維持至少覆蓋 12 個月股息支付需求的儲備規模，並擬逐步強化儲備金規模，最終目標是構建可覆蓋 24 個月及以上股息支付的緩衝資金池。該儲備金的存續、條款及規模完全由公司自主裁量，Strategy 將根據市場環境、流動性需求及其他因素動態調整儲備金規模。

儘管如此，這一聲明並未有效平息市場擔憂。Strategy 公司股價在 12 月 1 日盤中跌超 10%，最低觸及 156 美元。

同時，該公司還公告稱，鑑於現狀，已更新 2025 財年盈利預期，其中估算，如果 2025 年底比特幣價格區間為 85,000 美元至 110,000 美元，則 Strategy 2025 財年的營業收入、淨收入和稀釋後每股收益的目標區間如下：2025 財年營業收入約在 70 億美元至 95 億美元之間，2025 財年淨收入約在 55 億美元至 63 億美元之間，2025 財年稀釋後每股收益為每股普通股 17.0 美元至 19.0 美元。

這一次儲備安排背後，實際上折射出 Strategy（MSTR）資產配置邏輯的拐點。過去四年，該公司的持幣模式就是通過發行普通股、優先股和可轉債等方式在資本市場不斷融資，再將籌集到的資金幾乎全部轉換為比特幣持倉。資產負債表的核心特徵是高度單一。

而在設立美元儲備之後，這條資金路徑出現了首次有意識的分流。公司仍然依賴股權和債務工具進行外部融資，但資金不再一股腦流向比特幣倉位，而是被拆分為兩部分。一部分繼續用於增持 BTC 延續 DAT 策略；另一部分則明確留在美元端，進入專門用於支付股息與利息的美元儲備金，用來穩定未來一至兩年的現金流。

前者可視作無息的長期價值儲備，後者則承擔短期兌付職能，為公司各類股權與債務工具提供現金保障。

在市場層面，這種調整也可被視為對外界長期存在的一項質疑的回應，即在比特幣價格大幅波動、融資環境趨緊的情形下，Strategy 是否會因現金流壓力而被迫拋售持幣、甚至面臨資不抵債風險。該公司試圖向投資者表明，在可見期限內，其維持償付能力不必以「賣幣」為前提。儘管此前 Strategy CEO 曾表示，只有在 mNAV 跌破 1 且無法融資時才會賣出比特幣。

市場觀點

華爾街經紀商 Benchmark 表示，比特幣價格回調再度引發了市場對比特幣持倉大戶 Strategy 生存能力的常規擔憂，但該公司認為這類擔憂不過是比特幣下跌時必然出現的雜音。在週一發布的一份報告中，分析師 Mark Palmer 指出，批評者將短期波動與真正的償付風險混為一談，忽視了其資產負債表旨在最大化比特幣槓桿的構建邏輯。Strategy 持有約 649,870 枚比特幣（價值 558 億美元），同時背負 82 億美元的超低成本可轉換債券和 76 億美元的永續優先股，其債務可控，公司結構遠比批評者所聲稱的更為穩健，永續優先股是 Strategy 區別於其他數字資產持倉企業的核心競爭優勢。

針對市場反覆提及的危機閾值問題，Benchmark 指出，比特幣需跌至約 12,700 美元並持續低位運行，才可能引發實質性風險，而這一跌幅高達 86%，在當前以機構為主導的市場中，該機構認為極不可能發生。Palmer 重申對該股的「買入」評級及 705 美元的目標價（基於 2026 年比特幣 225,000 美元的假設），並表示近期回調未改變其觀點。

CryptoQuant 創始人兼 CEO Ki Young Ju 發文表示，Strategy 在 mNAV（公司價值與其持有的比特幣價值的比值）低於 1 時出售 BTC 並非明智之舉。雖然此舉可能在短期內使 MSTR 股東受益，但最終會對 BTC 造成傷害，進而也會損害 MSTR 的利益，從而形成死亡螺旋。

Polygon 聯合創始人兼 Polygon 基金會 CEO Sandeep Nailwal 發文稱：希望 Strategy（MSTR）不會成為本輪週期中的「LUNA 慘案」主角。這個行業再也經不起又一場公開上演、且牽扯華爾街與散戶的死亡螺旋了。但願 Michael Saylor 能施展些華爾街的「玄妙魔法」穩住局面。