Coin Metrics：為什麼Bitcoin本輪週期被延長？

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Data Source: Coin Metrics Network Data Pro

截至目前，在流通中的1994萬枚bitcoin中，約有52%的代幣已超過一年未移動，低於2024年初的61%。無論是在熊市期間的增長速度，還是牛市期間的下降速度，兩者都已顯著趨於平緩。2024年第一季度、2024年第三季度以及近期2025年均觀察到交易批量處理的現象。這表明長期持有者正在以更持續的方式出售其代幣，反映出持有權轉移週期的延長。

ETF與DAT：需求的核心驅動力

與此同時，自2024年以來，短期持有者（過去一年內活躍的代幣）的供應量持續增加，先前休眠的代幣重新進入流通。隨著現貨bitcoin ETF的推出以及Digital Asset Treasury（DAT）加速累積，新且持續的需求出現，吸收了由長期持有者釋放的供應。

截至2025年11月，過去一年內活躍的bitcoin數量為783萬枚，較2024年初的586萬枚增長34%（休眠代幣重新流通）。同期，現貨bitcoin ETF及策略的持倉量從約60萬枚增至190萬枚，幾乎佔短期持有者供應淨增量的57%。目前，這兩個渠道合計約佔短期持有者供應的23%。

儘管過去幾週資金流入有所放緩，整體趨勢顯示供應正逐步轉向更穩定、長期持有的渠道，這是本輪週期市場結構的一大特點。

Data Source: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Note: ETF supply does not include Fidelity FBTC, DAT supply includes Strategy

短期與長期持有者行為

實際利潤趨勢進一步證實了bitcoin供應動態的漸進性。已花費產出利潤率（SOPR）用於衡量持有者是在獲利還是虧損時出售代幣，清楚反映不同持有者群體在市場週期中的行為模式。

在過去的週期中，長短期持有者的獲利了結行為往往呈現劇烈且同步的波動。然而，近期這一關係出現分化：長期持有者的SOPR維持在1以上，顯示其穩定實現利潤，並在高點適度賣出。

Data Source: Coin Metrics Network Data Pro

短期持有者的SOPR則徘徊在盈虧平衡線附近，這解釋了近期市場情緒的謹慎，因為許多短期持有者的持倉接近其成本基礎。這兩類持有者行為的分化反映出當前市場的更高穩定性：機構需求已吸收了長期持有者釋放的供應，市場逐漸遠離過去的極端波動。如果短期持有者的SOPR持續突破1，則可能意味著市場動能增強。

雖然大幅回調仍會壓縮所有持有者群體的獲利空間，但整體格局顯示市場結構更為均衡：供應輪換與利潤實現正逐步推進，延長了bitcoin的週期節奏。

bitcoin波動率下降

這種結構性穩定性也體現在bitcoin波動率的下降趨勢。目前，bitcoin的30日、60日、180日及360日實際波動率穩定在45%-50%區間，而過去其波動性常常爆發，導致市場劇烈波動。如今，bitcoin的波動特徵越來越接近大型科技股，顯示其作為資產的成熟度提升。這不僅反映流動性改善，也突顯機構投資者正成為市場主力。

對於資產配置者而言，波動率下降可能提升bitcoin在投資組合中的吸引力，尤其是在其與股票、黃金等宏觀資產的相關性持續演變之際。

Data Source: Coin Metrics Market Data Pro

結論

bitcoin的鏈上趨勢顯示，本輪週期正以更平穩、更長的階段推進，未出現以往牛市中瘋狂的拋物線式價格表現。 長期持有者正逐步減持，其大部分被ETF、DCA及更廣泛機構持倉等更可持續的需求渠道吸收。這一轉變標誌著市場結構的成熟：波動率與流通速度下降，週期延長。

然而，市場動能仍取決於需求的可持續性。ETF資金流入見頂、部分DCA承壓、近期全市場清算事件，以及短期持有者SOPR徘徊在盈虧平衡水平，都凸顯市場正處於調整階段。長期持有者持有的供應（超過一年未動的代幣）增加、SOPR突破1、現貨bitcoin ETF與穩定幣資金流入，都可能成為市場動能恢復的關鍵信號。

展望未來，宏觀不確定性減弱、流動性環境改善，以及與市場結構相關的監管進展，都可能重新點燃資金流入並延長牛市週期。儘管市場情緒降溫，但在近期去槓桿調整後，隨著機構擴張和鏈上基礎設施的進步，市場基本面更為穩健。