加密貨幣自二月以來最大規模多頭清算事件後，接下來會發生什麼？

Bitcoin在九月相對平靜的走勢於本週被打破，週一出現大幅拋售，抹去了2.85億美元的多頭頭寸，並引發了整個加密貨幣市場16億美元的強平。根據研究與經紀公司K33的數據，這次清算是2025年第四大bitcoin清算事件，也是自二月以來數位資產單日槓桿清算規模最大的一次。

雖然清算數據並不完美——例如Bybit會完整公佈，但Binance和OKX仍以不完整的方式間歇性報告——但這波激增仍顯示出在幾週波動性低迷後，市場槓桿出現劇烈洗牌。K33研究主管Vetle Lunde在最新報告中指出，上週BTC的七日實現波動率僅為0.6%，創下自2023年8月以來新低，這為一旦倉位過度偏向單邊時的突發市場錯位創造了條件。

現在的問題是，這次去槓桿是否會形成底部，還是預示著更低迷的交易表現，歷史數據則偏向於後者。報告指出，在年度前5%最大清算事件後的30天內，bitcoin平均僅回報0.78%，遠低於通常的30天平均回報5.9%。中位數表現更差，為-1.1%，凸顯出後續走勢往往疲弱甚至為負。

話雖如此，結果仍有差異。大約四分之一的過往清算高峰與局部底部重合，BTC在隨後一個月平均上漲7.4%。然而，最差的四分之一則在同一期間下跌6%。Lunde表示：「換句話說，一些大規模清算往往與局部市場底部重合，但大多數則發生在BTC表現低迷的時期，BTC表現不及其正常軌跡。」

由於永續合約未平倉量仍接近年度高點，約為305,000 BTC，且資金費率在拋售期間短暫轉為負值，市場槓桿依然高企，K33因此對短期前景保持謹慎。

Lunde指出，更廣泛的衍生品市場也反映出同樣的防禦態勢。CME期貨交易活動依然低迷，九月合約一度低於現貨價格——這是自六月以來未見的壓力信號。與此同時，槓桿ETF資金流轉為負值，VolatilityShares出現一個多月以來最大單日資金流出。

Altcoin槓桿擴大

如果說BTC的清算潮已經很劇烈，altcoin則受到更大衝擊。ETH永續合約多頭清算近4.9億美元，幾乎是bitcoin的兩倍，槓桿在2025年逐漸從BTC轉向其他幣種。K33指出，2024年bitcoin永續合約平均佔未平倉量的47%，而2025年僅為40%，上週更跌至歷史新低32.7%。

這一輪輪動有多重因素：bitcoin市值主導率下降（從六月的66%降至目前的58.6%）、ETH與SOL在treasury-company發行後動能強勁，以及市場預期十月中旬SOL、XRP、DOGE和LTC ETF將上市。Lunde表示，今年本地市場高點一再與這些altcoin槓桿高峰重合，因為在BTC波動性低迷時，交易者將風險敞口延伸至更高風險資產。

同樣的動態也出現在CME。CME的加密貨幣未平倉量一度幾乎完全由BTC主導，但自六月以來，bitcoin在CME的佔比已從82.6%降至57.9%，機構資金正逐步流向ETH、SOL和XRP期貨，槓桿水位也在悄然上升。