Hartnett do Bank of America: Forte dólar impacta a liquidez global, ativos de risco dificilmente entrarão no curto prazo e ponto de virada adiado para a próxima primavera

Michael Hartnett, estrategista-chefe de investimentos do BofA Securities, mantém uma postura de aversão ao risco e adiou substancialmente a janela de entrada anteriormente definida. Dólar forte, preços elevados do petróleo e inflação persistentemente alta compõem um triplo obstáculo, fazendo com que todas as condições de gatilho previamente estabelecidas para uma recuperação no final do ano não sejam atendidas.

O índice do dólar fechou a sexta-feira em 103,42, atingindo o maior valor no ano. Hartnett rotula o dólar como a "bola destruidora" da liquidez global — a contínua apreciação do dólar, combinada com a queda do ouro abaixo de 4.000 dólares, significa, em seu modelo analítico, que a liquidez global está encolhendo.

Nesse contexto, ele adiou o fim do ciclo global de alta de juros para a reunião do Federal Reserve em abril do próximo ano, e mantém a posição pessimista em relação a ativos de risco até a primavera do ano que vem, quando o dólar atingir o pico.

No que diz respeito ao impacto de mercado, esta rodada de fortalecimento do dólar já causou choques significativos em múltiplos ativos: o ouro acumula queda de 10,4% no ano, bitcoin de 18,9%, os títulos do governo registram queda anual de 3,6% e os títulos de mercados emergentes amargam saída semanal de 1,5 bilhão de dólares.

Ao mesmo tempo, governos em toda a Ásia intervieram para sustentar os mercados, somados à entrada semanal de cerca de 100 bilhões de dólares em fundos globais de ações, fazendo com que, apesar das várias adversidades, o mercado acionário mantenha resiliência. O veredito de Hartnett: o mercado está atualmente "caro demais para ser pessimista, mas há defesa demais para ser vendido em queda", ou seja, ativos de risco não justificam compras por impulso, nem ainda é hora de posicionamento de entrada.

O fortalecimento do dólar é a variável central dos mercados nesta semana.

Após quatro dias consecutivos de alta, o índice do dólar fechou a sexta-feira em 103,42, recorde do ano; o iene tocou o nível de 160, levando autoridades de Tóquio a intervir verbalmente; o ouro caiu 4,7% na semana, para cerca de 3.874 dólares, fechando abaixo de 4.000 dólares pela primeira vez em meses; o bitcoin caiu para abaixo de 70 mil dólares.

A lógica de Hartnett é simples e direta: dólar em disparada combinado à queda do ouro abaixo de 4.000 dólares equivale a um sinal de retirada da liquidez global.

Já em 3 de outubro, ao recomendar aumento de posição em títulos, ele definiu este critério como base, afirmando que manteria aversão ao risco até o topo do dólar. Seis semanas depois, com o dólar sem cair, ele adia a previsão de pico para entre fevereiro e março do próximo ano.

Esta estimativa é altamente compatível com a projeção da equipe de câmbio do Goldman Sachs. Segundo a Bloomberg, estrategistas do Goldman Sachs Kamakshya Trivedi e Michael Cahill projetam, no panorama para 2027, que o euro caia para 1,08 dólar em três meses, retornando para 1,15 no fim de 2027, com o dólar atualmente cerca de 13% acima da média ponderada pelo comércio.

Ambas as instituições consideram que o comportamento destrutivo do dólar precederá uma fase de alívio.

Hartnett definiu três pré-condições para mudar para maior apetite ao risco: preço do petróleo (WTI) inferior a 70 dólares, rendimento do título do Tesouro americano de 10 anos abaixo de 4,5% e início da queda do dólar. Nenhuma delas foi atendida até o fechamento de sexta-feira.

No petróleo, o WTI precisa cair mais cerca de 21% para atingir o patamar de 70 dólares, sendo que esse limite já foi reduzido dos 80 dólares da semana passada. O Brent chegou a cair abaixo de 90 dólares, mas depois subiu com especulações geopolíticas, e o WTI fechou perto de 89 dólares.

Nos títulos do Tesouro, o rendimento do título americano de 10 anos atingiu 5,15% na sexta passada, alta semanal de cerca de 28 pontos-base, próximo do maior nível em anos, e houve gap nos leilões dos títulos de 3, 10 e 30 anos. Em meio à perspectiva de possível alta de 25 ou 50 pontos na próxima reunião do Fed, seria difícil cair 65 pontos-base no rendimento.

Sobre o dólar, o movimento atual é o oposto do necessário para entrada: nova máxima no ano, previsão de pico só entre fevereiro e março do próximo ano.

Enquanto isso, a inflação continua pressionando. Christopher Waller, do Fed, sinalizou alta de 50 pontos em dezembro; o Goldman Sachs já incluiu alta em março de 2025 em seu cenário-base; a pesquisa NFIB de outubro mostra que a proporção de pequenas empresas planejando reajustar preços subiu ao maior nível desde julho de 2022, historicamente associado a inflação de pelo menos 3% a 4%.

Hartnett ainda destacou que a última vez em que o Fed cumpriu a meta de 2% de inflação foi em fevereiro de 2021, há 67 meses.

Hartnett propõe a primeira grande questão ao mercado: por que poupar quando a riqueza em ações dos lares americanos bate recorde?

Embora lares americanos tenham perdido cerca de 3 trilhões de dólares em valores de ações no último mês, em 2026 ainda há acréscimo de cerca de 9 trilhões, e desde a posse de Trump, em janeiro de 2025, o aumento acumulado é de 19 trilhões de dólares, totalizando 74 trilhões. O Bank of America chegou a esses dados cotejando a carteira de clientes privados com as informações do Fed.

A lógica de Hartnett é sucinta: o consumo corresponde a 70% do PIB dos EUA e é dominado pelos mais ricos, que nunca acumularam tanto patrimônio em ações. Nesse cenário, uma recessão é improvável.

Vale notar que essa estrutura patrimonial em “K” também carrega riscos estruturais. A dívida do consumidor americano atingiu o recorde de 19,1 trilhões, em nítido contraste com o aumento de 19 trilhões em riqueza dos detentores de ações.

A alocação em ações dos clientes privados do BofA caiu para 65,2%, menor nível em sete meses, revelando que os mais ricos estão discretamente reduzindo posições. O próprio Hartnett admite que a maneira mais rápida de encerrar este boom inflacionário em forma de K seria o aumento do spread de crédito e a queda do mercado de ações.

Hartnett lembra que, em maio deste ano, o consenso do mercado apostava em "pouso suave, sem alta de juros, investimentos em IA mantidos, Democratas sem vitória ampla" – quase tudo isso não se concretizou. O último pilar das apostas otimistas é a expectativa de “prosperidade” — ou seja, crescimento nominal do PIB de 5% a 6% em 2027, crescimento dos lucros do S&P 500 acima de 15% a 18%.

Segundo ele, essa expectativa está sujeita a revisão para baixo. O chefe de estratégia de ações do Goldman Sachs, Peter Oppenheimer, prevê crescimento de 11% no lucro do S&P 500 para o próximo ano, bem abaixo do consenso de 18%. Considerando o P/L atual de cerca de 19,5x, essa diferença corresponde a um índice de aproximadamente 7.100 pontos, próximo do marco de 7.000 pontos fixado por Hartnett como gatilho para mercado de baixa.

O Goldman Sachs ainda mantém alvo de 8.700 pontos, mas isso dependeria de entrega nos lucros e expansão adicional do múltiplo de avaliação, o que está claramente restrito pelo rendimento de 5,15% dos títulos do Tesouro americano de 10 anos.

Hartnett vê a pesquisa global de gestores de fundos do Bank of America, que será divulgada em 17 de novembro, como uma janela de observação relevante:

• Se a expectativa de "prosperidade" cair substancialmente e a proporção de caixa subir para acima de 4,2%, o sentimento não será mais impedimento para compras;
• Se a expectativa de “prosperidade” se mantiver alta e o caixa cair para menos de 3,7%, o mercado ainda não atingiu pânico suficiente para justificar entradas.

Hartnett delimitou para o S&P 500 um quadro claro de cenários duais. O índice fechou em 7.562 pontos, exatamente entre os dois gatilhos.

Se o índice romper 8.000 pontos, os fatores seriam fluxo contínuo de compras em quedas, retorno do S&P 500 equiponderado ao topo histórico, sinalizando “ações melhores que títulos”, e o suporte técnico das médias de 200 dias em títulos grau especulativo, índice S&P 500, corretoras e TSMC.

Ele ainda vê a cúpula do APEC em Shenzhen, em 18 de novembro, como potencial catalisador, considerando que o encontro de líderes de China, EUA e Rússia pode confirmar o topo dos preços do petróleo.

Se o índice cair abaixo de 7.000 pontos, o risco central é a disparada do dólar gerando escassez de liquidez e o erro dos BCs ao seguir subindo juros com a economia desacelerando. Ativos mais vulneráveis: bonds high yield, ações dos EUA e emergentes, setores de energia, saúde e consumo ultracapitalizado.

Caso a aposta conservadora de Hartnett seja desmentida, os ativos com maior potencial de alta nas próximas oito semanas seriam ouro, bonds de tecnologia grau de investimento, ações japonesas e europeias beneficiadas por dólar forte e petróleo barato, ações de tecnologia chinesas, small caps, semicondutores, consumo discricionário e setor de construção residencial.