As ações de chips acabam de registrar o maior ganho semanal desde abril, mas os fundos de hedge estão aproveitando a alta para reduzir posições.

As ações de empresas de chips tiveram uma forte recuperação, mas os fundos hedge optaram por aumentar as posições vendidas. Esse sinal paradoxal está se tornando a principal dúvida sobre se o mercado pode continuar subindo.

O Índice de Semicondutores da Filadélfia registrou um aumento semanal superior a 8% na semana passada, marcando o melhor desempenho desde abril, enquanto o S&P 500 subiu 2,5% no mesmo período. No entanto, de acordo com o último relatório semanal Prime Brokerage do Goldman Sachs, os fundos hedge venderam ações dos EUA líquidas pela segunda semana consecutiva, com o movimento desta semana sendo predominante em novas posições vendidas, em contraste absoluto com o fechamento de posições compradas da semana anterior. Em outras palavras, os investidores institucionais aproveitaram uma das semanas mais fortes para as ações de chips para apostar pesadamente na queda das ações individuais.

Enquanto o S&P 500 teve um retorno semanal de 3,27%, os fundos focados em ações norte-americanas registraram retorno de apenas cerca de 1,78%, menos da metade do índice; fundos de plataformas multi-manager (pod shops) tiveram desempenho em outubro descrito pelo Goldman Sachs como "o pior já registrado, superando março de 2020". Dados do banco mostram que o rácio de posições compradas/vendidas no setor de tecnologia norte-americana caiu para 1,5, o nível mais baixo desde que o banco tem registros em 2016.

No posicionamento geral, até a última quinta-feira, as ações no livro global do prime broker do Goldman Sachs voltaram a ser liquidadas (em -0,7 desvio padrão em relação ao último ano), acelerando o processo de desalavancagem, com a proporção de vendas de posições compradas para cobertura de vendas a descoberto em 2,8 para 1.

A divisão estrutural do mercado norte-americano é particularmente notável. Produtos macro (índices e ETFs somados) foram comprados líquidos pela terceira semana consecutiva (+1,2 desvio padrão), posições vendidas em ETFs listados nos EUA caíram 8,6%, maior recomposição dos últimos sete meses, concentradas principalmente em blue chips, crédito e ETFs de tecnologia.

Entretanto, o movimento oposto ocorreu em ações individuais. Ações norte-americanas de empresas isoladas foram fortemente vendidas líquidas (-1,7 desvio padrão), com fluxo relativamente estável de posições compradas; quase todas as vendas da semana vieram de novas posições vendidas em ações individuais. No geral, os fundos hedge trocaram as proteções via índices por exposição vendida em ações individuais — exatamente o oposto do que realizaram em outubro.

No nível setorial, tecnologia da informação permaneceu como o setor mais vendido globalmente e nos EUA. O rácio de posições compradas/vendidas em tecnologia da informação dos EUA caiu do pico de 2,14 no início de junho de 2026 para o atual 1,5 — queda de cerca de 30% em cinco meses —, com fundos hedge subalocados cerca de 20 pontos percentuais em relação ao S&P 500 no setor de tecnologia.

O setor financeiro tornou-se outro alvo de vendas expressivas esta semana. Segundo o Goldman Sachs, houve uma venda líquida no setor financeiro de -2,2 desvios padrão, com uma razão vendas compradas/vendidas de cerca de 4 para 1, maior valor entre todos os setores dos EUA, estando no 99º percentil dos últimos cinco anos. Processamento de pagamentos, mercados de capitais (bancos de investimento e gestão de ativos), finanças ao consumidor e seguros são as principais áreas de venda.

Vale destacar que, a participação do setor financeiro nas posições líquidas dos EUA nos livros do prime broker do Goldman Sachs ainda chega a 12,1%, localizando-se no 98º percentil do último ano. O especialista em setor financeiro do banco, Christian DeGrasse, apontou que as ações financeiras tiveram desempenho inferior ao do S&P em cerca de 200 pontos base nesta semana, sem grande diferença entre ações defensivas e ofensivas, indicando que o ajuste de posição é o principal vetor, com pressão de venda especialmente forte em finanças ao consumidor.

O setor de saúde também manteve tendência de vendas líquidas, com a quarta semana consecutiva de redução de posições e ritmo de vendas mais acelerado dos últimos sete meses, todo proveniente do fechamento de posições compradas, especialmente em biotecnologia, farmacêuticas e prestadoras de serviços médicos. O especialista em saúde do Goldman Sachs, Jon Chan, apontou que clientes estão preocupados com a avaliação das big pharma; há comparações circulando sobre o P/L da Pfizer e da Nvidia — quando o "porto seguro" fica mais caro que o próprio "ativo de risco", a rotação é inevitável.

Os dados de alavancagem refletem as contradições profundas do mercado atual.

O nível de alavancagem líquida dos fundos long-short fundamentados em ações dos EUA subiu 2,1 pontos percentuais para 45,4%, mas essa melhora se deve quase inteiramente à alta do mercado e recomposição das proteções de índice, e não à tomada ativa de posição. O nível de alavancagem líquida permanece no 2º percentil dos últimos cinco anos; no mês, a alavancagem total dos fundos focados em ações americanas caiu 5,8 pp e a líquida 1,7 pp.

No nível global, a estrutura também se destaca: alavancagem total no 95º percentil, alavancagem líquida no 3º percentil. Como já descreveu o estrategista de derivativos do Goldman Sachs, Brian Garrett: o tamanho dos fundos não diminuiu, só não está mais direcionado a nenhuma aposta clara.

Além disso, dados do time de baskets do Goldman Sachs mostram que a exposição a momentum nos livros do prime broker caiu do pico de 2026 para o 23º percentil do intervalo de cinco anos, e a concentração do basket de data centers atingiu o 1º percentil dos últimos seis meses — esse fator chegou a representar cerca de 60% do valor dos fundos no verão, hoje está abaixo de 10%.

Os dados semanais já eram fracos, os mensais são ainda mais preocupantes. De acordo com o relatório de desempenho mensal do Goldman Sachs, composto por 488 cartas de investidores de fundos hedge, a média das perdas dos fundos do setor foi de 1,3% em outubro, com os fundos multi-manager perdendo 2,3%, classificação do banco como "o pior mês já registrado, pior que março de 2020".

Fundos long-short fundamentalistas perderam 3,49% no mês, fundos sistemáticos long-short (quantitativos) perderam 3,6%. Desde 2016, é a primeira vez que ambas as estratégias perdem mais de 3% no mesmo mês. Em 2023, fundos multi-manager subiram apenas 0,1%, fundos multi-estratégia 1,2% e fundos de crédito 1,7%, enquanto o S&P 500 entregou 11,8% e o Russell 2000, 14,4%.

O principal especialista em TMT do Goldman Sachs, Peter Callahan, resume: a recuperação desta semana foi amplamente resultado de uma limpeza de posições e rotação setorial interna, "no momento, o mercado mostra o menor consenso já visto em muito tempo, o que pode, ironicamente, ser o ponto de partida saudável para os investimentos rumo a 2027".

A lógica dos comprados não é complicada: alavancagem líquida está em mínima de cinco anos, os movimentos de momentum foram purgados, os investidores mais frágeis já saíram.

Segundo estimativas do Morgan Stanley, quando a alavancagem líquida dos fundos long-short dos EUA está neste nível, o S&P 500 registra um retorno médio de 6,3% nos três meses seguintes e de 20,7% em doze meses, cerca do dobro do normal. O time macro do Goldman Sachs também acredita que, após um dos processos de desrisco mais agressivos da última década, as condições para shorts serem pressionados para cima estão dadas para o fim do ano.

No entanto, a prática dos fundos hedge sugere outra visão. A equipe de derivativos do Goldman Sachs aponta que o volume de puts de VIX negociados nos últimos 10 pregões superou qualquer período anterior de 2026, indicando que o mercado está mais confiante em uma queda da volatilidade do que em uma alta do spot.

Na segunda-feira, o Índice de Semicondutores da Filadélfia subiu 6,85% em um único dia, confirmando que, em um ambiente de alavancagem líquida muito baixa e forte concentração de shorts, o mercado tem potencial explosivo de alta. Contudo, poder subir e haver quem queira comprar são coisas diferentes. Diante de uma alta semanal de 2,5%, do menor rácio de posições compradas/vendidas em tecnologia e das exposições mais leves em cinco anos, os fundos hedge continuam optando por aumentar as vendas em ações individuais.