“A surpresa” do mercado desta semana: rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e ações de tecnologia sobem juntos
O estrategista da Nomura Securities, Matsuzawa, acredita que a alta das ações de tecnologia nos mercados americanos é mais uma recuperação técnica, sem reconstrução da confiança dos investidores em IA. As expectativas de aumento de juros pelo Federal Reserve aumentaram drasticamente, com a probabilidade implícita de um aumento em dezembro chegando a 111%. Caso os membros dovish do Fed não consigam corrigir as expectativas excessivamente restritivas, a pressão de financiamento sobre as empresas de tecnologia voltará a aparecer e a alta simultânea de ações e títulos será insustentável.
Enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA saltavam significativamente, as ações de tecnologia e os títulos de crédito se recuperaram simultaneamente. Esta “ressonância anormal” quebrou a expectativa tradicional do mercado de que altas taxas de juros reprimem ativos de risco e deixou os investidores incertos sobre a sustentabilidade dessa combinação.
De acordo com notícias do portal Mesa de Negociação, em 13 de novembro, o estrategista da Nomura Securities, Naka Matsuzawa, destacou em um relatório que a recuperação das ações de tecnologia provavelmente é apenas uma correção técnica após a queda acentuada anterior, sendo que a confiança de que o retorno dos investimentos em IA pode cobrir os níveis atuais de juros ainda não foi restaurada.
Análises apontam que a sustentabilidade dessa combinação será o tema central do mercado na próxima semana. Caso os dirigentes do Federal Reserve não consigam corrigir as expectativas exageradas do mercado de aumentos consecutivos dos juros, a pressão de captação das empresas de tecnologia poderá ressurgir, tornando insustentável a situação de alta simultânea de ações e títulos.
Maior surpresa da semana: expectativa de alta dos juros e alta “anormal” das techs
A Nomura Securities resumiu dois fenômenos contraditórios no mercado desta semana:
Primeiro, uma rápida intensificação das expectativas de alta dos juros pelo Federal Reserve. O CPI acima do esperado nos EUA foi o gatilho direto, seguido por comentários hawkish do governador do Federal Reserve, Waller, que apoiou publicamente uma alta única de 50 pontos-base, impulsionando ainda mais as expectativas do mercado.
Como resultado, o mercado não só elevou a probabilidade implícita de aumento de juros em dezembro para 111%, já considerando a possibilidade de alta de 50 pontos-base, mas também precificou a chance de três altas consecutivas (até março do próximo ano) em cerca de 80%. Esse ritmo de aperto já supera o nível de expectativa do mercado antes do aumento da aversão a risco no setor de tecnologia no início de outubro.
Segundo, a forte recuperação simultânea das ações de tecnologia e dos títulos de crédito. Apesar de a alta dos rendimentos ser normalmente vista como “inimiga” das techs, nesta semana elas contrariaram e se recuperaram fortemente.
Sobre isso, Naka Matsuzawa aponta duas interpretações:
- A explicação otimista é que o mercado já precificou totalmente os diversos riscos anteriores, como dificuldades de financiamento, negociações cíclicas, obstáculos comerciais e concorrência excessiva, trazendo de volta a confiança dos investidores nos investimentos em IA, presumindo que os retornos esperados possam cobrir a taxa de juros atual;
- A explicação pessimista é que não passa de um rebote técnico após a queda acentuada anterior. Naka Matsuzawa deixa claro que considera esta última explicação mais próxima da realidade.
O significado dessa avaliação para os investidores é: caso o Federal Reserve não intervenha para corrigir o excesso de expectativa de alta dos juros, a pressão de captação das empresas de tecnologia reaparecerá em breve.
Mercado de títulos: precificação das altas já adiantada, atenção aos discursos dovish
O mercado de títulos sofreu um impacto generalizado esta semana. O rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA registrou a maior alta semanal, de 25 pontos-base, seguido pelo Japão, com alta de 16 pontos-base, Reino Unido com 15 pontos-base e Alemanha com 9 pontos-base.
As curvas de rendimento dos EUA, Reino Unido e Alemanha apresentaram formato flat-bearish, enquanto a do Japão assumiu formato steep-bearish. Os rendimentos reais subiram em todos os membros do G4, com as expectativas de inflação aumentando em todas as regiões exceto no Japão.
（Rendimento dos títulos de 30 anos do Japão e curva de rendimento）
Em relação às expectativas da taxa terminal de juros das políticas, os EUA saltaram de 4,24% no fim da semana anterior para 4,55%, a zona do euro aumentou de 3,17% para 3,19%, e o Japão de 2,05% para 2,26%.
（Expectativa das taxas políticas do G3）
A Nomura Securities acredita que o foco do mercado de títulos daqui para frente estará nos pronunciamentos dos dirigentes relativamente dovish dentro do Federal Reserve:
- Se adotarem postura mais hawkish, a expectativa de altas consecutivas se manterá;
- Se enfatizarem o aperto das condições financeiras ou a fragilidade de financiamento do setor de tecnologia, a expectativa de alta dos juros pode esfriar.
Além disso, o relatório também menciona que a fraqueza recente do iene se deve principalmente à força do dólar, e não a problemas intrínsecos do iene. EUR/JPY recuou do pico de quase 186 no início de setembro para cerca de 176, a mínima desde outubro de 2025.
Nesse contexto, o espaço e o desejo das autoridades japonesas de intervir no mercado cambial são bastante limitados. O relatório aponta que o próximo ponto de virada do USD/JPY provavelmente ocorrerá quando a expectativa de alta dos juros pelo Federal Reserve começar a recuar.
Bolsa: sustentação da alta das techs é dúvida, outros setores não devem assumir o protagonismo
As bolsas globais subiram amplamente nesta semana, com o Japão liderando (+6,2%), seguido pelos EUA (+3,0%) e Europa (+2,4%), enquanto os mercados emergentes avançaram 4,9%.
No mercado americano, o índice SOX de semicondutores disparou 11,4%, computação em nuvem de grande escala subiu 2,8%, ações de software avançaram 0,1% e o índice Russell 2000 de small/mid caps subiu 1,8%.
No entanto, a Nomura Securities possui visão cautelosa para o futuro, pois a lógica de rotação do capital para o setor de tecnologia desta vez não se sustenta. O relatório observa que durante a alta dos rendimentos, setores correlacionados ao consumo e ações de imóveis enfraqueceram, mostrando que o ciclo positivo de “recuperação econômica + alta dos rendimentos + entrada de capital em não tecnologia” não foi ativado.
Para a próxima semana, Naka Matsuzawa fornece um cenário claro:
- Se as ações de tecnologia corrigirem sem uma queda dos rendimentos, o efeito de rotação para outros setores não será suficiente para compensar a queda global;
- Caso os rendimentos realmente caiam, as techs se beneficiam, mas esse cenário também não favorece a entrada de capital nos outros setores. Nos dois casos, a bolsa enfrenta obstáculos.
Sua previsão base para a próxima semana é: bolsas estáveis, títulos mais fortes, dólar mais fraco e iene mais forte.
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