Perspectiva global do mercado de ações do Goldman Sachs: os investimentos em capital de IA atingirão o pico no próximo ano, crescimento dos lucros desacelera drasticamente e os gigantes da nuvem tornam-se ativos defensivos.

À medida que o entusiasmo pelos investimentos em IA atinge o seu ápice, o motor de crescimento dos lucros nos mercados de ações globais está desacelerando. O Goldman Sachs destacou em sua mais recente Perspectiva Estratégica Global de Ações para 2027 que, apesar do forte arrefecimento do crescimento dos lucros, as ações de crescimento atualmente vendidas pelo mercado – especialmente as gigantes americanas do setor de cloud computing – apresentam valor para posicionamento.

Peter Oppenheimer, estrategista-chefe global de ações do Goldman Sachs, apontou em seu mais novo relatório “Finding Value in Growth” que as avaliações das empresas ligadas à IA já recuaram consideravelmente, refletindo preocupações do mercado com o pico nos investimentos em IA e no arrefecimento dos retornos – o que oferece uma oportunidade de entrada atraente para os investidores.

As gigantes do setor de cloud agora são negociadas a um P/L projetado de 19,7 vezes, abaixo do limite inferior do intervalo histórico dos últimos 20 anos e também inferior ao múltiplo de 21,0 vezes do setor de bens de consumo essenciais, classificação pela qual o Goldman Sachs as define como ativos “relativamente defensivos”.

Essa perspectiva foi publicada logo após o Nasdaq 100 ter experimentado sua pior queda diária desde o início da pandemia de Covid-19, agravada pela queda nas ações da Nvidia em razão das notícias de saída de seu CEO fundador nesta semana.

O Goldman Sachs prevê para os próximos 12 meses um preço-alvo de 8.700 pontos para o S&P 500, um aumento de cerca de 14% em relação ao patamar atual, com potencial de alta maior para o índice Topix japonês e mercados asiáticos, enquanto a Europa apresenta o desempenho mais fraco, com retorno estimado de apenas 6%.

A equipe de Oppenheimer oferece um diagnóstico central: três palavras-chave para 2026: diversificação eficaz, lucros como principal motor de alta e revisões negativas nas avaliações em todos os mercados.

Nos últimos 12 meses, o padrão de outperformance consistente dos EUA desde 2009 até 2025 se inverteu e os retornos totais entre as regiões tornaram-se relativamente próximos. Entretanto, analisando-se separadamente, os fatores subjacentes diferem. Na Ásia (exceto Japão e mercados emergentes), cerca de 70% do EPS projetado em 12 meses foi responsável pelo retorno, ao passo que a compressão dos múltiplos prejudicou mais de 50%.

Há três principais fontes de crescimento de lucros: 1) o setor de tecnologia mantém crescimento composto; 2) a alta dos preços do petróleo impulsiona os lucros dos produtores de commodities; 3) o efeito de transbordamento do ciclo de investimentos em tecnologia, beneficiando setores HALO, ou seja, setores “intensivos em capital e de baixa rotatividade”, como o industrial.

Enquanto isso, as avaliações esfriaram. O S&P 500 caiu do percentil 100 no intervalo dos últimos 20 anos para um múltiplo de 18,5 vezes; o MSCI AC World exibe atualmente P/L futuro de 15,6 vezes e PEG de 1,1, próximo à média de 35 anos. Esse é o ponto de partida para debates de alocação: os índices não estão baratos em níveis de crise, mas, face ao período anterior de altas avaliações, a relação risco-retorno mudou.

Para os próximos 12 meses, o S&P 500 tem preço-alvo de 8.700 pontos, representando alta de 14%. Regionalmente, o índice Topix japonês e os mercados asiáticos têm maior potencial de alta, enquanto a Europa fica para trás, com apenas 6%.

O Goldman Sachs alerta que, em 2027, praticamente todos os principais mercados verão uma desaceleração significativa no crescimento dos lucros.

Mais precisamente, a taxa de crescimento dos lucros do S&P 500 deverá cair de 36% para 11%; o índice Stoxx 600, de 18% para 7%; o Topix, de 24% para 9%; a Ásia, de quase 80% para menos de 30%. É o chamado “grande halving” do crescimento dos lucros.

A principal razão é o arrefecimento do crescimento dos investimentos das gigantes de cloud, além do início do peso das depreciações dos investimentos anteriores.

Cálculos do Goldman Sachs mostram que, em 2024, os investimentos das gigantes de cloud já contribuíram com 12 pontos percentuais para o crescimento do EPS do S&P 500, acima dos 5 pontos de 2025 e dos 2 pontos de 2024; mas até 2027, essa contribuição cairá para 9 pontos; até 2028, transformando-se em detrator de 5 pontos percentuais.

Os setores também estão esfriando em sincronia.

• Tecnologia da Informação: taxa de crescimento dos lucros cai de quase 90% para 45%;
• Serviços de Comunicação: de crescimento de 34% para queda de 5%;
• Energia: crescimento de 99% dos lucros este ano impulsionado pelo conflito no Irã, depois contração esperada de cerca de 10%;
• Materiais: desaceleração de 45% para 12%.
• O único setor com perspectiva de aceleração é o de Cuidados com a Saúde, que já passou por reavaliação de múltiplos.

Isso significa que, enquanto os “vendedores de pás” do ciclo de investimentos em IA – chips, industriais, equipamentos de energia etc. – começarão a desacelerar, do lado comprador, ou seja, as gigantes americanas de cloud, retornam para a moldura de ativos relativamente defensivos justamente por conta da queda no valor de mercado.

O Goldman Sachs acredita que as empresas relacionadas à IA já experimentaram uma fase visível de redução de avaliação, refletindo preocupações quanto ao pico dos investimentos em IA e à desaceleração do retorno dos investimentos. Mas justamente essa queda abre uma nova janela de oportunidade para posicionamento.

Recentemente, ações de valor superaram largamente as de crescimento nas diversas regiões, e a diferença de avaliação entre valor e crescimento encolheu de mais de 100% desde o topo de 2021 para cerca de 45% a 50%.

Ao mesmo tempo, o fator valor está no percentil 90 do intervalo dos últimos 20 anos, tornando-se mais caro do que o de crescimento em termos nominais. O setor de tecnologia global situa-se no percentil 20 desse intervalo, com avaliação semelhante à do fator valor.

O sinal de precificação mais significativo está nas gigantes americanas de cloud: atualmente negociadas a um P/L futuro de 19,7 vezes, abaixo do intervalo dos últimos 20 anos e inferior ao dos bens de consumo essenciais (21,0 vezes). A diferença de avaliação entre as cinco maiores empresas americanas e as outras 495 praticamente se dissipou, bem diferente dos extremos de 2000 ou 2021.

Esse é o fundamento para considerar as gigantes de cloud como ativos defensivos de crescimento: os múltiplos recuaram, os balanços seguem saudáveis e as fontes de receita são cada vez mais diversificadas. Nos mercados desenvolvidos, o índice dívida líquida/patrimônio das tecnológicas é de dígito único, frente a cerca de 50% no mercado geral.

O relatório aponta que as oportunidades mais “alto risco, alto retorno” concentram-se em setores cíclicos de crescimento, como semicondutores, armazenamento e hardware.

Segundo cálculos dos estrategistas asiáticos do Goldman Sachs, os preços das ações sul-coreanas do segmento de armazenamento já embutem a expectativa de corte de 70% na projeção de lucros consensuais para 2027, algo considerado “excessivamente pessimista” pelo banco, pois empresas do segmento reportaram que a produção de DRAM e HBM está esgotada até 2029.

O segmento negocia hoje a 0,7 vez o patrimônio projetado para 2028, patamar historicamente associado a retornos futuros acima da média, segundo o Goldman Sachs.

No entanto, o banco mantém sua recomendação neutra para os mercados asiáticos. O motivo é o risco de concentração: Coreia do Sul e Taiwan respondem juntas por cerca de 50% do índice MSCI Emerging Markets, a tecnologia representa mais de 40% e apenas três “ações core IA” (TSMC, Samsung e SK Hynix) já respondem por cerca de 30% desse índice.

Isso ampliou o desconto do P/L dos emergentes para os desenvolvidos para cerca de 50%, o maior desde 2010. O Goldman Sachs prevê retorno de preço em dólares de 17% para o MSCI Asia ex Japan (MXAPJ), mas, ajustando pelo risco (volatilidade anualizada de 24,2%), prefere manter posição neutra.