Perspectiva macroeconômica do Goldman Sachs para 2027: Economia global acelera levemente, mas o caminho é acidentado e os riscos de queda não podem ser ignorados

A economia global demonstrou uma resiliência além do esperado após o choque da Guerra do Irã em 2026, mas o Goldman Sachs alerta que o caminho de crescimento em 2027 será mais acidentado, com o equilíbrio de riscos claramente inclinado para baixo.

O relatório de perspectiva macroeconômica para 2027, liderado pelo economista-chefe do Goldman Sachs, Jan Hatzius, prevê que o crescimento do PIB global aumentará ligeiramente de 2,7% em 2026 para 2,8%, um pouco acima do crescimento potencial.

O núcleo da avaliação do relatório é: a normalização dos preços de energia e o contínuo investimento robusto em capital de IA servirão como principal sustentação, mas o endurecimento das condições financeiras e o recuo dos estímulos fiscais criarão uma compensação, resultando em um panorama de crescimento "sólido porém modesto". Ao mesmo tempo, o Goldman Sachs destaca três principais riscos de queda — nova escalada da situação no Irã, turbulência no mercado de títulos e o pico antecipado do ciclo de investimento em IA — e considera que os desafios enfrentados pelo mercado serão mais severos do que os próprios desafios macroeconômicos.

No âmbito da política monetária, o Goldman Sachs prevê que o Federal Reserve aumentará os juros mais uma vez em dezembro e outra em março do próximo ano, enquanto o Banco Central Europeu realizará o último aumento de juros em dezembro, e ambos começarão a cortar taxas no final de 2027. As previsões de taxas do Goldman Sachs são, no geral, mais dovish do que as precificações de mercado, oferecendo potencial benefício tanto para ações quanto para títulos. Na alocação de ativos, o Goldman Sachs mantém a previsão básica de retornos positivos para ações e títulos, mas enfatiza que, à medida que o ciclo de mercado amadurece, a probabilidade de aumento de volatilidade supera a queda, recomendando que os investidores reforcem suas estratégias de hedge e diversificação.

Troca de motores de crescimento: energia se torna favorável, investimento em IA segue como principal impulsionador

Em 2026, o aumento exponencial dos investimentos em IA, as condições financeiras afrouxadas e a expansão fiscal nos Estados Unidos, Alemanha e outras economias praticamente compensaram o choque de oferta de energia provocado pela Guerra do Irã, resultando em um crescimento global de 2,7%, apenas 0,1 ponto percentual abaixo da previsão anterior do Goldman Sachs. Taiwan e Coreia do Sul se destacaram devido ao salto nas exportações de IA, superando as expectativas em 8,6 e 1,9 pontos percentuais, respectivamente, enquanto Estados Unidos e zona do euro ficaram um pouco atrás.

Para 2027, espera-se que o impacto dos preços da energia mude de obstáculo para impulsionador. A previsão básica dos estrategistas de commodities do Goldman Sachs indica que o preço do Brent deve cair para US$ 78 por barril no final de 2027, com o preço global de GNL também sendo normalizado; assim, o impacto negativo dos preços de energia no crescimento global passará de um arrasto de 0,4 ponto percentual em 2026 para um leve estímulo.

O investimento em IA segue sendo o motor de crescimento mais importante. O Goldman Sachs projeta que o investimento global nominal em IA suba de US$ 1,1 trilhão em 2026 para US$ 1,8 trilhão em 2027, com o incremento concentrado principalmente no aumento de mais de US$ 500 bilhões em hardware nos Estados Unidos. O investimento em IA deverá contribuir com cerca de 0,4 ponto percentual para o crescimento do PIB global, sendo a contribuição para o “verdadeiro” crescimento do PIB dos EUA — corrigido por estatísticas que excluem investimento em semicondutores e exportações de direitos autorais relacionados a chips — estimada em 0,6 ponto percentual.

Quanto à política fiscal e condições financeiras, o índice de condições financeiras do GS (GS FCI) apertou cerca de 50 pontos base nos EUA e 30 pontos base em mercados desenvolvidos nos últimos três meses, o que deverá exercer um leve arrasto sobre o crescimento nos próximos trimestres. O efeito marginal da expansão fiscal também está diminuindo, com o Japão como principal exceção — cortes no imposto sobre consumo, aumento dos gastos em defesa e grandes planos de investimento governamental devem impulsionar o crescimento do PIB japonês em 0,7 ponto percentual.

Entre as principais economias, o Goldman Sachs está relativamente otimista em relação ao crescimento dos EUA, projetando um avanço de 2,4%, acima do consenso de 2,2%. Para a Europa, é mais pessimista, estimando 0,9% de crescimento, abaixo do consenso de 1,3%, principalmente devido às condições financeiras apertadas e aos altos preços de energia, cujos efeitos começarão a se manifestar neste inverno. A projeção de crescimento para a China é de 4,5%, um pouco acima dos 4,4% previstos pelo mercado.

Três principais riscos de queda: energia, mercado de títulos e ciclo de IA

O Goldman Sachs define claramente que o risco para o crescimento global em 2027 é inclinado para queda, listando três principais caminhos.

1. Nova escalada da situação no Irã. Fora do cenário-base, os estrategistas de commodities do Goldman Sachs atribuem mais peso ao cenário de alta: agravamento dos ataques à navegação, danos à infraestrutura petrolífera e prêmio de risco mais duradouro podem elevar o preço do petróleo a US$ 132 por barril. Se isso se concretizar, o choque dos preços da energia continuará freando o crescimento global em 2027 e, diferentemente de 2026, as condições financeiras e políticas fiscais dificilmente conseguirão contrabalancear na mesma medida.
2. Turbulência no mercado de títulos. As curvas de rendimento dos mercados desenvolvidos estão atualmente cerca de 85 pontos base acima do início de 2026. O Goldman Sachs estima que esse aumento, se mantido, pode, via canais imobiliário, de bens duráveis e investimento corporativo, reduzir o PIB global em cerca de 0,5%. O risco fiscal francês é especialmente destacado — o rendimento dos títulos de 10 anos da França (OAT) está cerca de 150 pontos base acima dos da Alemanha, e os indicadores de saúde fiscal do país acenderam o alerta vermelho. O Goldman Sachs prevê que discussões substantivas sobre ajustes fiscais não começarão antes das eleições presidenciais e parlamentares francesas em abril e junho de 2027, respectivamente, mas o mercado pode exercer pressão antecipada, agravando o arrasto ao crescimento.
3. Redução do impacto do investimento em IA. O Goldman Sachs aponta que a reação das ações de hyperscalers de nuvem diante de sinais de aumento de capex nas teleconferências de resultados passou de positiva em 2024–2025 para ligeiramente negativa em 2026, refletindo crescentes preocupações do mercado com excesso de investimento. Além disso, o aumento das previsões de capex desses grandes players diminuiu no terceiro trimestre, indicando que o pico do ciclo de investimentos em IA se torna cada vez mais visível.

Quanto ao impacto da IA no mercado de trabalho, o Goldman Sachs já observa sinais iniciais: nas indústrias não-manufatureiras, a adoção da IA nas funções operacionais rotineiras está estatisticamente correlacionada negativamente com o crescimento do emprego e positivamente com o desemprego — correlação que ainda não era significativa no início do ano. O cenário-base do Goldman Sachs prevê que o impacto da IA no mercado de trabalho estará concentrado em 2028–2029, mas em caso de desaceleração econômica, as empresas podem cortar contratações de forma mais agressiva, acelerando essa dinâmica.

Inflação: progresso esperado, mas riscos de alta permanecem

A inflação em 2026 superou as expectativas principalmente devido à alta dos preços da energia decorrente da Guerra do Irã, encerrando o ano em 3,7% na medição anual do quarto trimestre — 1,3 ponto percentual acima da previsão anterior do Goldman Sachs.

Para 2027, o Goldman Sachs acredita que as condições para desaceleração da inflação estão se formando. Nos EUA, o efeito de propagação das tarifas (que ainda contribuem com cerca de 40 pontos base para o núcleo da inflação PCE anual) deve desaparecer até a primavera do próximo ano e, juntamente com a dissipação do choque inflacionário da Guerra do Irã, levará a um abrandamento do núcleo do PCE de 3,2% no final de 2026 para 2,4% no final de 2027.

No entanto, a inflação pode permanecer relativamente persistente no início de 2027. O Goldman Sachs destaca três razões:

• O efeito de propagação da alta dos preços da energia seguirá até o próximo ano, sendo mais proeminente na Europa, por exemplo, nas tarifas aéreas que ainda não refletem totalmente o aumento dos custos de combustível;
• As previsões de preços de memória global foram revisadas para cima na última temporada de resultados, impulsionando a inflação central, com impacto particularmente forte nos EUA;
• A pressão ascendente e difusa dos custos upstream aumentou, com dados históricos mostrando que isso mantém o risco de inflação acima do esperado até a próxima primavera.

O Goldman Sachs também destaca que, se houver nova escalada no Irã, segundo o cenário adverso traçado pela equipe de commodities, a inflação correspondente em 2027 será 0,9 ponto percentual acima do cenário-base e o núcleo da inflação, 0,2 ponto percentual mais alto.

Política monetária: fim do ciclo de altas, trajetória de cortes mais clara

O Goldman Sachs espera que o Federal Reserve aumente os juros uma vez em dezembro e outra em março do próximo ano, iniciando os cortes em dezembro de 2027, com mais três cortes previstos para 2028, levando a taxa terminal para 3,25%–3,5%. O banco acredita que o risco nas taxas dos EUA é dovish, devido ao caráter transitório dos motores inflacionários e à maior exposição dos EUA à queda do ciclo de IA.

Para o Banco Central Europeu, o Goldman Sachs prevê um último aumento em dezembro, seguido do início da normalização com cortes no quarto trimestre de 2027, chegando a uma taxa terminal de 2,25%. Para o Banco da Inglaterra, espera mais um aumento em fevereiro de 2025 para 4,25%, mantendo-se nesse nível, com os cortes para uma taxa terminal de 3,25% adiados para 2028. As expectativas para o BCE e BoE são mais dovish que as do mercado.

O Japão é a principal exceção. O Goldman Sachs projeta que o Banco do Japão aumente mais os juros em 25 pontos base na reunião de dezembro de política monetária, com novos aumentos em março e junho do próximo ano, atingindo uma taxa terminal de 2,0% devido aos riscos de alta da inflação e à pressão que as taxas globais elevadas exercem sobre o iene.

Nos mercados emergentes, o Goldman Sachs mantém uma postura globalmente dovish, esperando que a maioria dos bancos centrais da Europa Central e Oriental, Oriente Médio, África e América Latina corte juros em 2027, enquanto as taxas asiáticas tendem a permanecer estáveis ou subir levemente.

Perspectiva de mercado: retornos positivos esperados, mas risco de volatilidade maior

Na previsão básica do Goldman Sachs, ações e títulos deverão registrar retornos positivos em 2027, enquanto commodities tendem a ficar próximas de zero. Mas o banco alerta que os desafios do mercado serão mais severos do que os macroeconômicos por si só.

Para o mercado acionário, o Goldman Sachs estima que o crescimento dos lucros do S&P 500 desacelerará de 36% em 2026 para 11% em 2027 — ainda robusto, mas a desaceleração significa que as preocupações com a chegada ao pico do ciclo de investimentos em IA aumentarão gradualmente.

O banco enfatiza que o boom dos investimentos em IA contribui muito mais para lucros e valor de mercado das empresas do que para o crescimento do PIB — a fatia dos lucros do S&P 500 no PIB atingiu recorde histórico —, e que quando esse impacto de investimento enfraquecer, o mercado questionará se esse alto nível de lucratividade pode ser mantido. Em termos regionais, o Goldman Sachs recomenda sobreponderar Estados Unidos e Japão, manter posição neutra na Ásia (ex-Japão) e mercados emergentes, e subponderar Europa.

Para o mercado de crédito, o Goldman Sachs espera que o spread de crédito se amplie ainda mais em 2027, com os títulos de alto rendimento dos EUA ficando para trás, e o risco de crédito dos credores mais fracos podendo desencadear distúrbios de financiamento de maior alcance.

No mercado de renda fixa, o banco observa que o rendimento real atinge o maior patamar em quase 30 anos, resgatando gradualmente o valor de hedge dos títulos. Com o avanço dos riscos de crescimento no segundo semestre de 2027 e o fim do ciclo de alta das taxas, a correlação negativa entre títulos e ações poderá ressurgir. O Goldman Sachs prevê que o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos cairá para 4,6% no final de 2027.

No câmbio, a previsão básica do Goldman Sachs é de leve enfraquecimento do dólar, com o renminbi continuando a se valorizar apoiado pelo superavit comercial. Se as dúvidas do mercado sobre a “excepcionalidade” das big techs americanas se intensificarem, o dólar pode cair mais e o iene, por sua vez, valorizar-se substancialmente devido à demanda por ativos de refúgio.

No segmento de commodities, o Goldman Sachs recomenda utilizá-las como ferramentas de hedge nas carteiras, sugerindo futuros de gás natural europeu e opções de compra TTF como instrumentos assimétricos para riscos de alta nos preços de energia. Além disso, à medida que o ciclo de mercado amadurece, é mais provável que a volatilidade dos índices de ações aumente; por isso, recomenda que os investidores considerem opções de venda fora do dinheiro ou a substituição de ações por opções de compra de longo prazo para uma proteção mais profunda.