Fim de uma era! Semianalysis: Sem Jensen Huang, Nvidia se tornará a próxima Apple
Semianalysis acredita que a saída de Jensen Huang marca o fim de uma era impulsionada por fundadores. A Nvidia provavelmente irá replicar o “modelo pós-Steve Jobs da Apple” — passando de apostas agressivas para recompra de ações, o que não é positivo nem para o avanço tecnológico nem para os acionistas. Uma preocupação maior é que as vantagens na cadeia de suprimentos, a confiança dos clientes e o ecossistema open source construídos pessoalmente por Jensen Huang são difíceis de serem replicados por seu sucessor, e até 2028, mais de 70% da capacidade total poderá migrar para fora da Nvidia.
Jensen Huang deixou a Nvidia, empresa que liderou por 33 anos.
“A Nvidia nunca foi construída para funcionar sem ele.”, afirma o renomado instituto de pesquisa em semicondutores Semianalysis em seu último relatório.
A Semianalysis compara a Nvidia à próxima Apple.
Em uma escala e porte tão grandes, só existe outro exemplo de empresa fundada por um visionário que continuou indo bem após a saída do fundador: a Apple, sob liderança de Steve Jobs.
SpaceX e Tesla não funcionam sem Elon, e a Nvidia não funciona sem Jensen Huang.
A Semianalysis acredita que, sob o comando de executivos profissionais, o futuro mais provável da Nvidia será: grande recompra de ações, redução do balanço patrimonial e renúncia a apostas agressivas no ecossistema. “O ritmo de desenvolvimento tecnológico da empresa não será mais como antes” — isso pode ser aceitável a curto prazo para os acionistas, mas é um sinal negativo para toda a indústria de IA. “Sem ele, o mundo da tecnologia será muito diferente.”
A preocupação maior é: as vantagens de cadeia de suprimentos, sistema de confiança dos clientes e o fosso do ecossistema open source, construídos pessoalmente por Jensen Huang, são difíceis de serem replicados por um sucessor. Em 2028, mais de 70% da capacidade total pode vir a ser direcionada para fora da Nvidia.
Atualmente, os sucessores internos mais promissores da Nvidia são Ian Buck (atual vice-presidente de Data Centers e criador da CUDA) e Jonah Alben (vice-presidente sênior de engenharia de GPU), mas a Semianalysis mantém reservas quanto a ambos: “Os dois são excelentes, mas talvez não consigam dominar a essência da cadeia de suprimentos como Jensen.”
Um reino, apenas um rei
Jensen Huang tem cerca de 60 subordinados diretos, abrangendo praticamente todas as funções centrais. Ele já afirmou publicamente: “O CEO deve ter o maior número de subordinados diretos, porque essas pessoas precisam de menos gerenciamento.” Ele não faz reuniões individuais nem se importa com níveis hierárquicos.
Essa estrutura extremamente horizontal permite que a Nvidia, com cerca de 42.000 funcionários, sustente um dos maiores valores de mercado do mundo. Jensen chama a Nvidia de “a maior pequena empresa do mundo”.
Mas o preço é: quase ninguém foi treinado para ser seu sucessor.
A Semianalysis aponta que, no site da Nvidia, sob o nome de Jensen, apenas cinco executivos são destacados, dos quais dois têm respaldo em direito e finanças. Um executivo disse à Semianalysis, no início deste ano: “Ian (Buck) prefere morrer a assumir o cargo de Jensen, ele não quer esse trabalho. Jonah (Alben) é mais respeitado, dizem que poderia, mas também, ninguém realmente quer essa função.”
Atualmente, Colette Kress foi nomeada CEO interina, mas a Semianalysis acredita que “para unir mais de 60 vice-presidentes em uma visão única para a empresa, é preciso um certo tipo de pessoa. Caso contrário, a direção da empresa pode se perder.”
A aposta do fundador, que executivos profissionais não sustentam
A história de sucesso da Nvidia é, essencialmente, uma história de apostas ousadas.
O CUDA operou no prejuízo durante anos, sendo constantemente questionado por analistas de Wall Street. Jensen Huang manteve sua aposta. Um ex-funcionário disse à Semianalysis:
Mesmo com recursos limitados em transistores, muita gente era contra usá-los para shaders programáveis, CUDA e núcleos tensores, mas Jensen fez com que a empresa toda apoiasse essas iniciativas.
Atualmente, há dois projetos internos na Nvidia que Jensen chama de “apostas de zero ou dez bilhões de dólares” — Omniverse e direção autônoma. Eles hoje não dão lucro, mas ele acredita que sejam tão importantes quanto o CUDA.
O juízo da Semianalysis: os executivos que o sucederem não farão essas apostas. Eles encaram sua responsabilidade perante conselho e acionistas de forma muito diferente. “Apostas e crenças de longo prazo se tornarão improváveis.”
O comparativo já foi feito — a Apple pós-Jobs.
O fundador sai, executivos assumem, a empresa fica mais conservadora e distribui mais caixa. Os acionistas ficam felizes, mas a velocidade do desenvolvimento tecnológico não é mais a mesma.
Os clientes compram Jensen Huang, não só GPU
A saída de Jensen também trará impactos estruturais para a base de clientes da Nvidia.
Jensen era o principal decisor na alocação de chips e o negociador-central com os grandes clientes. Segundo a Semianalysis:
O motivo pelo qual novas empresas de nuvem em todo o mundo recebem financiamento é o apoio de Jensen Huang — não porque compararam chips e escolheram a Nvidia.
Especificamente, o “programa de endosso” da Nvidia permite que operadoras sem rating de investimento consigam empréstimos com preços de nível investment grade — a Nvidia vende as GPUs com lucro cheio no primeiro dia, estabelece um piso de receita ao comprador, garante o contrato com o locador do comprador ou assina o contrato de aluguel diretamente.
Até o último trimestre fiscal, as garantias fora do balanço informadas pela Nvidia já atingiram US$ 530 bilhões, um salto significativo em relação aos US$ 184 bilhões do trimestre anterior, incluindo US$ 36 bilhões de garantia “take-or-pay” e US$ 99 bilhões em participações acionárias.
Sem o compromisso de Jensen Huang, este ecossistema de financiamento de IA pode encolher consideravelmente.
O fosso da cadeia de suprimentos é “pessoal”
O controle que a Nvidia exerce sobre os fornecedores depende, também, do crédito pessoal de Jensen Huang.
A Semianalysis revelou em seu relatório um detalhe chave: existe um acordo implícito de prioridade de preços entre Nvidia e SK Hynix. Eles estimam que o preço da HBM4 da SK Hynix para Nvidia em 2027 será de 3,0 a 3,3 dólares por Gb, enquanto AMD, Broadcom, Amazon, Google e outros grandes clientes deverão pagar de 3,7 a 4,1 dólares por Gb — em troca, a Nvidia concede prioridade na alocação de GPU ao grupo SK.
Os compromissos de fornecimento e capacidade da Nvidia saltaram de US$ 119 bilhões para US$ 279 bilhões em um único trimestre, usados principalmente para garantir memória.
Tudo isso foi negociado pessoalmente por Jensen, de CEO para CEO.
Sem ele, essas empresas não darão o mesmo grau de prioridade à Nvidia, facilitando o acesso à capacidade para outros.
A Semianalysis prevê que, até 2028, mais de 70% da capacidade total pode deixar de ir para a Nvidia.
A fissura do ecossistema open source
Jensen Huang também desempenha outro papel pouco notado: o elo entre a Nvidia e a comunidade global de IA open source.
A Semianalysis aponta que isso é um “segredo aberto” — a equipe de desenvolvimento de tecnologia da Nvidia (DevTech) trabalha próxima de laboratórios pioneiros em IA, e a troca de engenharia entre as partes resultou em inovações de bibliotecas de kernels otimizadas para GPUs Blackwell, como DeepGEMM, DeepEP, MiniMax MSA. Esses avanços, então, se espalham por toda a comunidade open source, sendo adotados em motores de inferência bastante usados como SGLang e vLLM.
Sem Jensen como porta-voz e oferecendo apoio financeiro e de engenharia para modelos open source, esses laboratórios talvez precisem voltar a negar que possuem qualquer GPU Nvidia, limitando o uso do software Nvidia apenas ao ambiente interno.
A inovação vinda da China deixará de ser compartilhada entre o ecossistema da Nvidia e o de aprendizado de máquina genérico. No fundo, isso representa algo negativo. É positivo para laboratórios de IA fechados, mas ruim para startups.
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