Investidores de varejo também podem apostar contra a dívida de IA? ETF de CDS de alta alavancagem chega ao mercado, mas analistas jogam um balde de água fria

O app da Finanças de Zhihui notou que duas gestoras de investimento estão buscando lançar fundos negociados em bolsa (ETF) que permitam aos investidores de varejo apostar em preocupações sobre potenciais inadimplências de crédito de empresas de IA — justo quando as negociações envolvendo IA experimentam uma das maiores ondas de venda em anos.

A Tuttle Capital Management e a Defiance ETFs enviaram pedidos à Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA para lançar fundos vinculados, respectivamente, a swaps de inadimplência de crédito (CDS) da CoreWeave Inc. (CRWV.US) e da Oracle (ORCL.US). A Defiance também propôs um ETF atrelado à Meta Platforms Inc. (META.US).

Esses derivados, usualmente usados por instituições para hedge de risco de inadimplência, também serão estruturados como ETFs altamente alavancados, atrelados a uma gama de empresas profundamente envolvidas no boom da construção de IA, incluindo fabricantes de chips.

Esses produtos pretendem captar uma preocupação crescente: empresas no epicentro da onda de empréstimos para IA podem estar assumindo dívidas além de sua capacidade. Com o índice Nasdaq caindo 15% em relação ao pico de outubro, o custo de segurar as dívidas emitidas por empresas como CoreWeave e Oracle disparou para máximas históricas, proporcionando lucros substanciais para investidores que apostam no deterioramento da qualidade de crédito dessas firmas.

Todd Sohn, estrategista-chefe de ETFs da Baird Strategas, afirmou: “Sempre existe um ETF feito para um momento específico”, “mas esse é complicado, pois o CDS não é uma ferramenta comum, já houve tentativas anteriores.”

Risco de crédito em inteligência artificial atinge alta histórica

De fato, não é a primeira vez que Wall Street tenta tornar os swaps de inadimplência de crédito acessíveis a um público maior. Estes derivados ganharam notoriedade durante a crise financeira de 2008, quando investidores os utilizaram para apostar contra dívidas relacionadas a hipotecas. Porém, quando a ProShares lançou os primeiros ETFs de CDS em 2014, eles tiveram desempenho ruim e acabaram encerrados.

Diferentemente dos fundos anteriores, que rastreavam o mercado de CDS de modo mais amplo, os novos produtos focam em empresas específicas e em um boom de IA sob crescente escrutínio. Esses ETFs competirão com as operações vendidas e as opções — ferramentas já disponíveis para investidores de varejo apostarem na queda das ações.

A Tuttle Capital pretende lançar cinco ETFs de gestão ativa, permitindo que investidores de varejo comprem proteção de crédito alavancada direcionada a empresas de IA. Cada fundo é projetado para subir se a situação da dívida do emissor piorar e o spread de crédito se abrir, e para cair caso as perspectivas melhorem e o spread diminua. A Defiance planeja lançar quatro ETFs estruturados de forma similar.

Em certas circunstâncias, investidores podem perder dinheiro — mesmo que as ações da empresa estejam despencando — porque o custo contínuo de manter a proteção via CDS pode consumir os retornos antes que um evento negativo prejudique o crédito da companhia.

Independentemente da direção do movimento, a volatilidade pode ser multiplicada várias vezes, já que gestores pretendem alavancar os retornos com capital emprestado.

Pânico da IA

Nas últimas semanas, as negociações de IA colapsaram, e os investidores estão cada vez mais preocupados que os grandes investimentos em IA possam levar anos para dar retorno, ao passo que a vitória expressiva dos Democratas no Congresso aumenta as chances de uma regulamentação mais rígida. A demanda por instrumentos de proteção elevou os preços dos CDS vinculados a gigantes de serviços em nuvem e fabricantes de chips a máximas históricas — sendo que há um ano esses instrumentos praticamente não existiam.

A Oracle é vista como o “termômetro” do risco de dívida em IA por ter o menor rating de crédito entre as gigantes da computação em nuvem. No mês passado, com o risco de crédito no setor de tecnologia disparando e temores de que uma onda de endividamento após os balanços possa pressionar ainda mais o mercado de dívida, o CDS de cinco anos da Oracle bateu recorde histórico. Posteriormente, a Oracle anunciou que só aumentaria sua dívida líquida em US$ 10 bilhões até o ano fiscal de 2030, o que aliviou um pouco as preocupações dos investidores.

Enquanto isso, a CoreWeave concretizou transações de bilhões de dólares, entrando tanto no mercado de dívida de alto rendimento dos EUA quanto no de empréstimos, para financiar sua expansão. Os contratos atrelados a essa “nova nuvem” começaram a ser negociados há um ano e, no mês passado, após a empresa mencionar uma grande captação junto a seguradoras e causar apreensão nos investidores, bateram novo recorde. Atualmente, os preços desses swaps já embutem uma probabilidade de inadimplência superior a 60% nos próximos cinco anos.

Tanto a dívida emitida pela Oracle quanto pela Meta possui grau de investimento. A CoreWeave possui rating B conforme atribuído pela S&P Global Ratings.

Volume de negociações atinge recorde

O volume de negociação de CDS vinculados às dez maiores empresas de serviços em nuvem e fabricantes de chips está em máxima histórica, tornando esses contratos dentre os mais negociados no mercado americano fora do setor financeiro.

Segundo análise do estrategista de crédito do Barclays, Jigar Patel, com base em dados de depositária, o CDS da Oracle é o contrato single-name mais negociado nos EUA até agora, com volume recorde de US$ 47,6 bilhões, enquanto o volume acumulado até 30 de outubro deste ano era de apenas US$ 8,7 bilhões. A negociação do CoreWeave já chega a US$ 4,6 bilhões, quando anteriormente era de apenas US$ 145 milhões.

O analista de pesquisa do setor, James Seyffart, avalia que, devido à alta complexidade dos produtos, esses novos ETFs vinculados a CDS provavelmente terão pouca atração para o investidor de varejo, mas isso pode mudar se a venda das ações de IA se intensificar.

Seyffart diz: “Qualquer pessoa que já tenha lido conteúdo sobre a crise financeira global sabe o que são estes produtos. Mas será que elas realmente comprariam um ETF desses? Talvez, mas sou cético,” “Ainda assim, por mais nichado que pareça, um produto lançado na hora e no local certos pode gerar um efeito bola de neve.”