Regulamentação mais rigorosa dos data centers nos EUA impacta ações de infraestrutura de IA? Morgan Stanley: Impacto limitado até 2027, riscos mais concentrados em 2028

De acordo com informações do Zhichong Finance APP, o Morgan Stanley apontou em seu mais recente relatório publicado em 9 de novembro que o resultado das eleições de meio de mandato nos Estados Unidos intensificou as preocupações do mercado quanto à aprovação de construções de centros de dados e mudanças nas políticas regulatórias, impulsionando uma forte queda nas ações relacionadas à infraestrutura de inteligência artificial (AI). No entanto, o banco acredita que a reação do mercado ao risco regulatório pode ter sido excessiva, pois a demanda por infraestrutura de AI permanece robusta, sendo que o plano de expansão de centros de dados até 2027 enfrenta riscos relativamente limitados, com potenciais impactos mais concentrados em 2028, especialmente em certos projetos no Texas e em Ohio.

O banco informou que, na última semana, as ações relacionadas à infraestrutura de AI sob sua cobertura caíram em média cerca de 12%, acumulando queda de cerca de 28% nos últimos três meses. Entre elas, os novos provedores de serviços de nuvem para AI foram os mais impactados, pois além da incerteza regulatória, crescem as preocupações do mercado quanto à sua capacidade de financiamento.

Após as eleições de meio de mandato nos EUA, as políticas de desenvolvimento de centros de dados em alguns estados passaram por ajustes, levando o mercado a temer que os governos locais possam endurecer a aprovação de grandes projetos de centros de dados, resultando em atrasos no progresso das construções. Morgan Stanley citou estudos indicando que certos projetos em Texas e Ohio enfrentam riscos regulatórios maiores, mas tais riscos concentram-se majoritariamente em 2028, com pouco impacto na capacidade planejada para entrega em 2027.

Vale destacar que o banco acredita que, mesmo que o ritmo de expansão dos centros de dados desacelere moderadamente em 2028, isso não necessariamente será totalmente negativo para o preço das ações das empresas do setor. Como a demanda por poder computacional em AI segue aquecida, o abrandamento da nova oferta pode manter o mercado mais apertado, fortalecendo o poder de precificação dos provedores de serviços em nuvem. Ao mesmo tempo, as empresas podem demonstrar mais rapidamente aos investidores o retorno sobre investimentos em infraestrutura, reduzindo as dúvidas do mercado sobre o volume de capital gasto em AI e sua lucratividade.

Nesse cenário, o Morgan Stanley mantém a Microsoft (MSFT.US) como sua principal escolha para capturar oportunidades de investimento em infraestrutura de AI, acreditando que sua presença global em centros de dados, a eficiência operacional das instalações existentes e a flexibilidade na alocação de capacidade computacional ajudam a mitigar riscos regulatórios localizados.

Segundo o relatório, a Microsoft adicionará mais de 2 GW em capacidade de centros de dados no ano fiscal de 2025, sendo cerca de 1 GW apenas no quarto trimestre do ano fiscal de 2026. O banco estima que a capacidade instalada dos centros de dados da empresa crescerá de cerca de 11 GW no ano fiscal de 2026 para mais de 20 GW em 2028.

Embora o centro de dados Pecos e o projeto Abilene da Microsoft no Texas possam ser afetados por políticas locais de aprovação, a distribuição de centros de dados da empresa se estende por vários estados dos EUA e mercados internacionais, incluindo Noruega e Portugal. O banco considera que essa diversificação geográfica permite à Microsoft ajustar sua capacidade computacional conforme o andamento dos projetos, além de compensar possíveis atrasos de novos projetos elevando a eficiência dos centros existentes.

Por isso, o Morgan Stanley manteve inalteradas as projeções de capital de investimento para os anos fiscais de 2027, 2028 e 2029 da Microsoft, estimados em cerca de US$ 238 bilhões, US$ 298 bilhões e US$ 358 bilhões, respectivamente, correspondendo a aumentos anuais de cerca de 64%, 25% e 20%. O banco também manteve a recomendação de "overweight" para a Microsoft e um preço-alvo de US$ 650, acreditando que o mercado ainda não refletiu plenamente sua liderança em AI e potencial de crescimento lucrativo a longo prazo.

Para a Oracle (ORCL.US), o banco acredita que, embora vários de seus grandes projetos de centros de dados nos EUA estejam sujeitos a riscos de atraso na entrega, as previsões de desempenho a longo prazo da empresa já preveem certa margem para atrasos em alguns desses projetos.

A Oracle planeja elevar a capacidade total de seus centros de dados para cerca de 10 GW até o ano fiscal de 2028, um salto abrupto em relação aos cerca de 3 GW em 2026. Entre os cinco grandes projetos da empresa nos EUA, juntos somam cerca de 5 GW, sendo que o projeto Abilene, no Texas, entregou cerca de 618 MW até o primeiro trimestre fiscal de 2027, alcançando cerca de 75% da meta.

Os outros quatro grandes projetos devem entrar em operação progressivamente em 2027. O Morgan Stanley destacou que a gestão da Oracle já considerou a possibilidade de atraso de até dois trimestres desses projetos nas orientações de desempenho, e que os projetos costumam ser entregues em fases, com os compromissos de capital e locação aumentando conforme a receita, reduzindo o risco de capital ocioso decorrente de atrasos.

Além disso, a Oracle conta com muitos projetos de centros de dados de menor porte, capazes de dispersar o risco de construção de grandes projetos. O banco mantém a recomendação "neutral" para as ações da Oracle, com preço-alvo de US$ 210, e alerta os investidores quanto à intensa demanda por investimentos em infraestrutura e à pressão de financiamento.

Quanto às emergentes fornecedoras de nuvem para AI CoreWeave (CRWV.US) e NEBIUS (NBIS.US), o Morgan Stanley entende que ambas enfrentam impacto regulatório direto limitado no curto prazo, mas que o risco de financiamento merece atenção.

A maioria dos projetos atuais da CoreWeave no Texas e na Geórgia já está em operação ou próxima da conclusão. O projeto Helios no oeste do Texas merece atenção contínua, com a empresa tendo se comprometido a entregar 526 MW de capacidade crítica de energia de TI, sendo que a primeira fase de 133 MW foi entregue em julho deste ano, com continuação das obras previstas até 2028.

O banco ressalta que o endurecimento da aprovação local para construção de centros de dados pode alterar a escolha de localização dos projetos, mas não necessariamente enfraquecerá a demanda geral por infraestrutura de AI. A CoreWeave também acelera sua expansão internacional, ampliando a capacidade de centros de dados na Índia e Indonésia para reduzir a dependência de algumas regiões dos EUA. Apesar disso, enfrenta alto endividamento e custos de financiamento. O banco mantém recomendação "neutral" para a CoreWeave, com preço-alvo de US$ 70.

Quanto à NEBIUS, a empresa possui projetos de centros de dados de mais de 1 GW no Missouri e na Pensilvânia, além de infraestrutura computacional em mercados internacionais como a Europa. Como os projetos divulgados até o momento não abrangem diretamente as principais áreas afetadas pelo aumento do risco regulatório pós-eleição, o banco considera o risco direto baixo, embora possíveis restrições na Pensilvânia possam trazer incertezas a grandes projetos locais. A recomendação para a NEBIUS permanece "neutral", com preço-alvo de US$ 144.

Em comparação, o Morgan Stanley considera que a reação de vendas em massa do mercado sobre a Akamai (AKAM.US) e a DigitalOcean (DOCN.US) pode ter sido exagerada, já que ambas possuem modelos de expansão de infraestrutura distintos dos grandes provedores de nuvem para AI.

A Akamai afirmou ter garantido todos os locais e recursos energéticos necessários para um contrato de US$ 11,6 bilhões com um grande cliente de AI, reduzindo riscos operacionais de contratos já assinados e impulsionando o crescimento de receita até 2028.

Já a DigitalOcean amplia sua capacidade por meio do aluguel de espaço em centros de dados existentes, ao invés da construção de grandes instalações de vários GW. A empresa já assinou contratos para 75 MW de nova capacidade a ser ativada em 2027 e outros 30 MW para 2028. Como opera projetos de menor escala, está menos exposta ao risco de restrições locais de aprovação, embora a pouca divulgação sobre futuras localidades mantenha certo nível de incerteza.

O banco atribui recomendação "overweight" à DigitalOcean, com preço-alvo de US$ 150, acreditando que suas ofertas de nuvem para inferência de AI e aplicações de agentes inteligentes têm potencial para se beneficiar do crescimento da demanda, ainda não plenamente refletido no preço das ações.

No geral, o Morgan Stanley enfatiza que o principal problema no mercado de infraestrutura de AI atualmente não é um declínio estrutural na demanda, e sim possíveis mudanças no cronograma de construção e no ritmo de implantação de investimentos em capital para alguns projetos de centros de dados. Embora a incerteza regulatória gerada pelas eleições de meio de mandato ainda possa impactar o sentimento do mercado, com a demanda por poder computacional de AI ainda forte, a recente forte correção do setor já tornou a relação risco/retorno de algumas empresas mais atraente.

O banco acredita que os investidores devem focar mais na distribuição global de capacidade computacional das empresas, na eficiência de uso das instalações existentes, capacidade de entrega de projetos e situação financeira, ao invés de tratar mudanças nas políticas locais de aprovação como um sinal de deterioração das perspectivas de crescimento de todo o setor de infraestrutura de AI.