Do SpaceX à Anthropic, o mercado desenvolveu novas estratégias para lidar com a listagem de gigantes

Os IPOs ultra-grandes estão estimulando novas lógicas de negociação no mercado: a inclusão em índices que atrai capitais passivos pode se tornar uma força importante para impulsionar os preços das ações das gigantes logo após a listagem.

De acordo com a Reuters, recentemente, a Anthropic planeja emitir 825 milhões de ações ao preço de US$ 70 a US$ 78 cada, levantando até US$ 64,4 bilhões, com uma avaliação que pode chegar a US$ 1,4 trilhão. Semelhante ao que ocorreu quando a SpaceX abriu o capital em junho deste ano, espera-se que a Anthropic seja incluída, em 5 a 15 dias após a listagem, em pelo menos seis dos principais índices, incluindo o FTSE EUA, o S&P Total Market Index e o Nasdaq 100, desencadeando compras concentradas por fundos passivos.

Este arranjo implica que o desempenho das ações da Anthropic no início da negociação pode não depender completamente da procura espontânea do mercado, mas sim ser fortemente influenciado pelas expectativas de inclusão em índices e pelo influxo de capitais passivos. Investidores podem posicionar-se antes da inclusão oficial no índice, ampliando ainda mais a pressão compradora inicial.

Segundo a Intropic, uma instituição de análise de rebalanceamento de índices, a demanda por ações da Anthropic por fundos passivos que acompanham os índices relevantes pode equivaler a 28% das ações emitidas nesta oferta, aproximadamente US$ 19 bilhões. O IPO da SpaceX já demonstrou este padrão, e agora a Anthropic pode tornar-se outro exemplo, criando novas oportunidades para traders de arbitragem de índices.

Mudanças nas regras dos índices impulsionam entrada antecipada de capitais passivos

Essa mudança deriva do ajuste das regras de inclusão de componentes realizado por importantes provedores de índices nos EUA, como o Nasdaq.

No passado, grandes empresas geralmente só eram incluídas nos principais índices de referência semanas ou até meses após a listagem. Agora, as novas regras permitem que IPOs ultra-grandes que atendam aos critérios sejam incluídos no índice em até 15 dias após a listagem, antecipando a liberação da demanda por capitais passivos para os primeiros dias após o IPO.

Carsten Hesse, diretor de eventos de índices da Berenberg em Londres, afirmou que a Anthropic será como um espelho do IPO da SpaceX, enfrentando, 15 dias após a listagem, os mesmos fatores impulsionados por índices.

Ruben Pathmanathan, analista de renda variável da Intropic, observou que a inclusão em índices, a demanda por fundos passivos e a alta concentração de ações em circulação se combinaram para influenciar o preço e o desempenho das ações da SpaceX logo após o IPO.

Como fundos passivos precisam alocar ações após a inclusão em índices, investidores ativos podem comprar antecipadamente para garantir vantagem de preço antes da entrada dos capitais passivos.

Ações da SpaceX subiram 50% em três dias após o IPO

A experiência da SpaceX com sua abertura de capital fornece uma referência concreta para esse modelo.

A SpaceX estreou a US$ 150 por ação e, até o terceiro dia de negociação, o preço já havia subido 50% em relação à estreia, permanecendo acima do preço inicial de US$ 135 nos 15 dias seguintes ao IPO.

O terceiro dia de negociação coincidiu exatamente com o início das negociações de opções sobre ações. Operadores de derivativos compraram ações para fazer hedge de suas posições, aumentando ainda mais a pressão compradora. Analistas esperam que comportamentos similares de posicionamento antecipado e compras para hedge possam ocorrer quando a Anthropic abrir o capital.

Hesse afirmou que os participantes do mercado não vão esperar até o quinto, décimo ou décimo quinto dia após a listagem para agir, mas irão se posicionar antecipadamente, baseando-se na expectativa de inclusão em índices.

A estrutura da oferta também teve influência. A SpaceX reservou cerca de um quinto das ações da oferta, equivalente a US$ 75 bilhões, para investidores individuais, e a Anthropic segue arranjo semelhante. Durante o IPO da SpaceX, fundos de índices e investidores individuais absorveram quase metade das ações oferecidas, e o posicionamento prévio de outros gestores de fundos ampliou ainda mais o desequilíbrio inicial de oferta e demanda das ações em circulação.

As diferenças da Anthropic

Apesar de ambas as empresas seguirem rotas semelhantes em seus IPOs, a estrutura de fornecimento de ações da Anthropic apresenta diferenças.

Este IPO cobre apenas cerca de 6% do capital social da Anthropic, portanto, o capital em circulação inicial será relativamente limitado. Contudo, funcionários com cerca de 15% das ações terão permissão para vender parte de suas ações já no primeiro dia de negociação, aumentando a oferta inicial e podendo gerar uma certa pressão sobre o preço.

Além disso, a Anthropic também captou US$ 26 bilhões de investidores-âncora por meio de ofertas privadas independentes, incluindo Google, uma subsidiária da Alphabet, Nvidia e AMD. Essas ações não possuem período de bloqueio, gerando também uma variável adicional quanto à potencial oferta em circulação após a listagem.

Assim, embora a potencial demanda dos capitais passivos seja considerável, o desempenho final das ações dependerá da capacidade do mercado de absorver a nova oferta.

Arbitragem de índices encontra oportunidade rara

O cruzamento de IPOs ultra-grandes com as novas regras de inclusão acelerada de índices também cria oportunidades raras para fundos especializados em negociar ajustes de componentes de índices.

Brian Hartigan, chefe global de ETF e investimentos em índices da Invesco, chamou esse fenômeno de uma evolução do mercado, destacando que os IPOs ultra-grandes vêm de empresas que já acumularam enormes valores em private equity antes de sua listagem pública.

Celia Fseil, chefe de estratégia de mercado neutro de ações da Candriam, afirmou que essas oportunidades são justamente as preferidas pelos arbitragistas, já que o risco de excesso de concentração é relativamente baixo. Negociações tradicionais de rebalanceamento de índices muitas vezes são limitadas pelo tamanho do IPO, restringindo a demanda por capitais passivos e tornando fácil a superlotação por capitais ativos; já em IPOs ultra-grandes, o aumento significativo da demanda potencial por compras passivas oferece muito mais espaço para operações de arbitragem.

Segundo a Bloomberg, somente em junho deste ano, duas equipes do Millennium Management dedicadas a negociações envolvendo mudanças em índices já obtiveram ganhos de US$ 3,7 bilhões.

Bill Park, diretor de investimentos da Altisma Capital Management, de Connecticut, afirmou que, para investidores que trabalham com rebalanceamento de índices, esse tipo de evento pode ser uma das oportunidades de negociação mais importantes de suas vidas profissionais.