A Goldman Sachs aponta linhas de tendência chave, a última linha de defesa da Nasdaq está em perigo

O índice Nasdaq 100 caiu por quatro semanas consecutivas, e uma linha de tendência de vários anos tornou-se o último suporte técnico do mercado, estando agora sob um teste decisivo.

Peter Callahan, principal especialista em tecnologia, mídia e telecomunicações do Goldman Sachs, apontou claramente em seu último relatório semanal que o índice Nasdaq 100 está retestando a linha de tendência de referência fundamental que conecta os mínimos de abril de 2025 e março de 2026. O preço de fechamento de quinta-feira passada, cerca de 26.630 pontos, caiu quase exatamente sobre essa linha, enquanto na sexta-feira, impulsionado pela recuperação das ações de semicondutores, o índice fechou em 26.990 pontos, apenas cerca de 1% acima da linha de tendência e ainda mais de 14% abaixo do recorde histórico de 31.361 pontos registrado em 6 de outubro. Callahan escreveu que a importância desse nível é difícil de expressar em palavras.

Se a linha de tendência se romper, o gráfico de Callahan mostra que o próximo suporte claro está próximo do mínimo de março de 2026, em torno de 23.000 pontos, com potencial de queda adicional de cerca de 15% em relação ao nível atual. Enquanto isso, os indicadores de sentimento extremo do mercado acenderam alertas em massa — na quinta-feira passada, foi registrada a maior negociação diária de opções de venda da história da Bolsa de Opções de Chicago, a cesta de ações de semicondutores âncora do Goldman Sachs experimentou um aumento de volatilidade para 93, o maior desde abril deste ano.

O índice Nasdaq 100 caiu cerca de 5% na semana passada, registrando a quarta semana consecutiva de perdas. O índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) acumulou queda de 28% nos últimos 22 dias de negociação. Callahan apontou que a velocidade dessa queda só pode ser comparada a poucos outros episódios desde 1997, incluindo o estouro da bolha da internet, a crise financeira global de 2008 e o impacto da pandemia de Covid-19.

Callahan não escondeu sua descrição sobre o atual sentimento: "É difícil exagerar o quanto o mercado está difícil" — embora dados específicos de preços de memória, preços de capacidade computacional, visibilidade de oferta e demanda e resultados do terceiro trimestre ainda estejam sólidos, os setores de IA e semicondutores entraram, desde o verão deste ano, em um "bear market rotativo", acumulando queda de cerca de 40% em relação ao topo; ao mesmo tempo, as incertezas macro sobre políticas e rumos do Congresso são "difíceis de modelar".

Resumindo, os dados fundamentais continuam robustos, mas os preços das ações seguem caindo, e o mercado já começou a precificar hoje cenários que só podem acontecer em 2028.

No relatório semanal, Callahan descreveu assim a liquidez do mercado na semana passada: volume recorde de negócios com opções de venda, volume de negociação de ETF crescendo fortemente, indicadores de volatilidade apresentando características de "pânico", viés vendedor elevado e condições técnicas profundamente sobrevendidas.

Segundo sua interpretação, todos esses indicadores tecnicamente "podem ajudar, de certa forma, a preparar uma base para um eventual rali técnico" — mas seu texto inclui qualificadores como "pode-se dizer" ou "de certa forma"; em termos de recomendação de venda, isso soa como um alerta para "não criar expectativas demais".

Michael Hartnett, estrategista do Bank of America, adota uma posição ainda mais cautelosa. De acordo com a Bloomberg, ele aponta que o SOX está atualmente 17% abaixo da média móvel de 200 dias, e desde 1996, bons pontos de compra geralmente surgem quando o índice cai entre 20% e 25% abaixo dessa média, o que significa que "quem tenta pegar o fundo" talvez ainda precise suportar mais dor. Nick Savone, do Morgan Stanley, observa que, na quinta-feira passada, o SOX despencou 12,2% em um único dia, a segunda maior queda diária de sua história, e o P/L futuro de dois anos do setor de semicondutores caiu para dígito único, pela primeira vez em cinco anos.

A pressão vendedora é ainda mais intensa na cadeia de suprimentos asiática de IA. Callahan cita fluxos financeiros na Ásia indicando que, na semana encerrada em 6 de novembro, os mercados emergentes asiáticos (exceto China) registraram saída líquida de capital estrangeiro de US$ 21,7 bilhões, a segunda maior semana de saídas já registrada, com Taiwan (-US$ 15,7 bilhões) e Coreia do Sul (-US$ 8 bilhões) suportando quase todo o impacto.

A maior saída semanal já registrada ocorreu quatro semanas atrás, com o volume chegando a US$ 27,6 bilhões. Ao expandir o horizonte temporal, das dez maiores saídas semanais da história, nove ocorreram em 2026, sendo a única exceção no impacto da pandemia de março de 2020.

Callahan destacou no relatório uma tabela "perturbadora": as três gigantes de DRAM — Micron (MU), SK Hynix e Samsung — estão atualmente negociando a P/L futuro de 3,8x, 2,2x e 2,6x, respectivamente, enquanto o índice de preços à vista de DRAM subiu mais de dez vezes desde o final de 2024, permanecendo próximo a máximas históricas.

A lógica do mercado para essas avaliações tão baixas é a seguinte: os investidores acreditam que os lucros atuais já atingiram o topo do ciclo e antecipam que, à medida que a construção de data centers desacelere em 2028, a escassez de oferta de hoje se transformará em excesso de capacidade amanhã. Quanto a isso, Callahan resume em três palavras: "Complicado, não é?"

A TrendForce prevê que os preços contratuais de DRAM subirão cerca de 20% no quarto trimestre, abaixo dos 40% do terceiro e dos 80% do segundo trimestre; a tendência de alta nos preços contratuais está desacelerando.

Sobre o fluxo de capital para ativos de refúgio, Callahan observou que o setor de bens de consumo essenciais vem sendo favorecido, mas já está claramente caro. O prêmio de avaliação do setor de consumo essencial do S&P 500 em relação ao S&P 500 como um todo atingiu o maior nível em mais de 10 anos, cerca de 6 pontos de P/L acima, enquanto a média de longo prazo é de apenas 1 ponto. Mais extremo ainda, o P/L futuro de 24 meses do setor de consumo essencial é cerca do dobro do índice de semicondutores — ou seja, creme dental e cereais estão sendo avaliados ao dobro do preço dos chips que impulsionam os data centers globais.

Dentro das grandes empresas de tecnologia, os semicondutores analógicos já foram considerados um porto relativamente seguro, com a Texas Instruments (TXN) mostrando certa resiliência, mas quebrou o suporte no fim de semana passado. Enquanto isso, a Caterpillar (CAT) quase perdeu metade de seu valor desde o pico em junho, caindo de cerca de US$ 1.060 para US$ 559.

Callahan acredita que não vai demorar para que os investidores comecem a olhar para os ativos cujos ganhos recentes podem ter sido excessivos; a equipe Delta One do Goldman Sachs já mantém posições vendidas em cestas de bens de consumo essencial e obtém retorno positivo com swaps.

Para os otimistas, talvez o dado mais frustrante venha dos lucros: o setor de tecnologia da informação continuou liderando o mercado na temporada de balanços do terceiro trimestre. Segundo a equipe de estratégia de portfólio do Goldman Sachs, 80% das empresas de tecnologia superaram as estimativas consensuais por pelo menos um desvio padrão (no S&P 500 como um todo, essa proporção é de 62%) e apenas 2% das empresas reduziram as previsões, com 75% das empresas também superando as estimativas de receita em pelo menos um desvio padrão e nenhuma delas apresentou queda equivalente nas receitas.

No entanto, o mercado permanece indiferente, por um motivo claro: os investidores pararam de pagar pelos lucros já realizados e estão descontando as projeções que talvez nem se concretizem em 2028. Como afirma Callahan, este é um mercado de "navegar um dia por vez" e não de remunerar expectativas futuras.

Esta semana traz diversos catalisadores: o CPI divulgado na terça-feira (com expectativa de núcleo do CPI mensal em +0,3%) é visto como chave para determinar se o Fed aumentará os juros em dezembro, enquanto os dados de vendas mensais da TSMC e o relatório de resultados da CoreWeave serão publicados no mesmo dia; os balanços da Applied Materials e da Nvidia serão divulgados, respectivamente, na quinta-feira e no final do mês, ambos altamente aguardados pelo mercado como potenciais pontos de inflexão.