Goldman Sachs apoia Oracle (ORCL.US): Preocupações com financiamento de IA podem estar exageradas, riscos de projetos em desenvolvimento são controláveis

De acordo com o aplicativo financeiro Zhitong, o Goldman Sachs recentemente realizou encontros de intercâmbio para investidores com a Oracle (ORCL.US) em Los Angeles e São Francisco, contando com a presença do CEO da Oracle, Clay Magourky, a CFO Hillary Maxson e o vice-presidente sênior de relações com investidores, Bill Choi. Em relatório publicado após o evento, o Goldman Sachs manteve a recomendação de “compra” para a Oracle, com preço-alvo de US$ 206 em 12 meses, implicando um potencial de valorização de cerca de 77,4%. Segundo o Goldman Sachs, a Oracle demonstra “forte agilidade operacional” na construção de data centers, com boa previsibilidade tanto do lado da oferta quanto da demanda, enquanto as preocupações do mercado quanto aos gastos de capital e à lacuna de financiamento podem estar sendo exageradas. Na semana passada, a empresa concluiu um financiamento de dívida e ações de US$ 20 bilhões e afirmou que não necessita de refinanciamento nesta rodada de ciclo de gastos de capital.

Suspense sobre o financiamento resolvido: financiamento de US$ 20 bilhões concluído, este ciclo “não precisa mais de dinheiro”

Um dos temas que mais despertou o interesse do Goldman Sachs foi a origem dos recursos para a expansão dos data centers da Oracle. O relatório aponta que, na semana passada, a Oracle já concluiu um financiamento de dívida e capital próprio de US$ 20 bilhões e declarou que não precisará de mais capital neste ciclo de gastos de capital — essa avaliação não é uma promessa vazia, e sim baseada em cálculos internos claros dos diversos modelos contratuais com clientes já realizados previamente, além de cenários de stress test baixistas já considerados com antecedência.

O Goldman Sachs destacou especialmente que os três modelos contratuais apresentados pela Oracle no Dia do Investidor podem reduzir os gastos de capital antecipados em 50%. A empresa afirma que, devido ao ambiente de oferta limitada no setor, mesmo proporcionando flexibilidade de implantação aos clientes, isso não ocorre à custa da margem de lucro — a atratividade econômica unitária de cada modelo permanece elevada. Na visão do Goldman Sachs, isso significa que o ritmo de captação da Oracle é “cuidadosamente calculado”, e não reativo.

Construção de data center: risco controlável em projetos de 7GW em andamento, novos projetos poderão migrar para o exterior

Sobre as preocupações do mercado quanto ao andamento da construção de data centers nos EUA e os riscos de licenciamento, a resposta da Oracle foi bastante direta. A empresa afirmou que quem se surpreende com os desafios na construção de data centers é “quem não constrói data centers”. A Oracle afirmou que já previu mudanças no ambiente político há mais de um ano e elaborou planos alternativos para diversas regiões, estados e em escala nacional.

O relatório do Goldman Sachs, citando a administração, afirma que a capacidade de 7GW prevista para entrar em operação nos próximos dois anos corresponde inteiramente a projetos já assinados e em construção, com baixíssima probabilidade de revogação de licenças. Segundo o Goldman Sachs, o único risco real está no projeto do Novo México — que ainda precisa de licença de emissão de ar para atingir máxima capacidade, mas a Oracle já preparou soluções alternativas. Além disso, caso algum data center não possa ser construído, a estrutura dos contratos isenta a Oracle de obrigações indenizatórias; os executivos também ressaltam que os "atrasos" noticiados diferem daqueles já considerados como cenário base nos planos internos da empresa. No médio prazo, o Goldman Sachs espera que novos projetos migrem mais para o exterior, incluindo América do Sul, Sudeste Asiático e Austrália.

Lado da demanda: grande espaço de penetração corporativa, possível catalisador de reavaliação em 2027

Sobre a questão da demanda de IA no segmento empresarial, a Oracle ressalta que o potencial de difusão em nível corporativo está longe de ser realizado. O foco principal da estratégia de aplicações é transformar componentes tecnológicos inovadores, como os modelos de ponta, em aplicações práticas para facilitar o trabalho humano. O Goldman Sachs destaca especialmente o Oracle Fusion Suite: a primeira fase da produtividade por IA já está incorporada ao produto; a segunda fase será gradualmente monetizada à medida que fluxos de trabalho mais transformadores, como reconciliação por AR, se tornem viáveis; robôs podem ser a nova força motriz para geração de tokens e crescimento de aplicações na próxima etapa.

O Goldman Sachs aponta três possíveis catalisadores para reavaliação em 2027: primeiro, uma avaliação mais clara de quais projetos de data center poderão ser ajustados devido a mudanças em projetos estaduais e locais; segundo, uma trajetória ascendente clara do lucro bruto e fluxo de caixa do OCI nos próximos 4 a 8 trimestres; terceiro, uma melhor visibilidade sobre a função de demanda por tokens no setor — que inclui tanto uma compreensão mais profunda do ciclo de feedback de treinamento e inferência de modelos de ponta quanto a adoção de novos fluxos de trabalho de agentes inteligentes em ERP, softwares médicos verticais e outros campos.

Valuation e riscos: atenção à concentração de clientes e renovações em FY30/31

O Goldman Sachs mantém a recomendação de “compra” para a Oracle, com objetivo de preço de US$ 206 em 12 meses. Os principais riscos listados no relatório incluem: risco de concentração de clientes, riscos de cronograma e execução na construção de data centers, ciclo intensivo de gastos de capital e necessidade de financiamento, além de perda acelerada de participação no mercado de bancos de dados/SaaS.

Quanto à concentração de clientes e renovações em FY30/31, a administração da Oracle pontua: quanto mais difícil for a construção de data centers, menor será a probabilidade de os clientes construírem seus próprios data centers; a memória ainda é um fator limitante. A empresa acredita que, nos próximos cinco anos, os laboratórios de ponta ampliarão a capacidade, mas é improvável que ocorra excesso de capacidade na ordem de GW em FY30/31 capaz de causar uma queda acentuada nos negócios da Oracle.

Em relação à questão das renovações, a administração é clara: o relacionamento com os clientes é bidirecional, e os riscos de contratos concentrados são equivalentes para ambas as partes. A Oracle destaca que sua principal tarefa é atuar como um bom parceiro para os clientes; ao mesmo tempo, acredita que os concorrentes tenderão a manter racionalidade durante o ciclo da computação em nuvem.