O Partido Democrata irá destruir o frenesi dos data centers? Goldman Sachs vai na contramão e eleva suas previsões!

O boom de construção de centros de dados nos Estados Unidos enfrenta ventos políticos contrários, mas o Goldman Sachs acredita que o ciclo ainda está longe de terminar.

Com a governadora eleita do Texas, Gina Hinojosa, pedindo uma suspensão imediata dos centros de dados, o sentimento do mercado deteriorou-se drasticamente. O índice Nasdaq caiu 6% em uma semana, o índice de momentum de IA registrou a quinta maior queda da história, e o spread de swap de inadimplência de crédito para centros de dados também atingiu um recorde histórico.

No entanto, o Goldman Sachs contrariou a tendência ao elevar suas previsões, aumentando a expectativa de gastos com construção de centros de dados nos EUA em 2026 de US$ 67 bilhões para US$ 80 bilhões, e, em 2027, de US$ 87 bilhões para US$ 100 bilhões, além de fornecer, pela primeira vez, uma previsão de US$ 125 bilhões para 2028.

Em dois relatórios de pesquisa recém-publicados, o Goldman Sachs aponta que o volume de projetos de centros de dados em carteira nos EUA supera amplamente a fragilidade sugerida pelas preocupações do mercado — atualmente, existem 86GW em construção, além de aproximadamente US$ 900 bilhões em projetos com alta credibilidade a serem iniciados, com o crescimento dos gastos em construção acelerando para 90% ao ano antes mesmo do ciclo eleitoral.

Adam Bubes, analista de Engenharia e Construção, e Michael Ng, analista de Hardware de TI do Goldman Sachs, chegaram à mesma conclusão: a recente incerteza no campo político levou ao adiamento de algumas atividades de projetos, mas não irá reduzir o tamanho total do mercado.

86GW já iniciados, escala dos projetos supera o nível atual de gastos

A tendência de aceleração deste ciclo de construção já era bastante evidente antes das eleições.

Segundo dados do U.S. Census Bureau citados pelo Goldman Sachs, o ritmo de crescimento dos gastos com centros de dados nos EUA acelerou de 55% em junho de 2024 para 90% em setembro, e o número de novos projetos iniciados no terceiro trimestre teve um "aumento significativo", com o valor anualizado próximo de US$ 100 bilhões.

Com base no banco de dados Aterio até o final de outubro, Bubes categorizou os projetos em três níveis: projetos em construção já iniciados, projetos anunciados com alta probabilidade, mas ainda não iniciados, e outros projetos, avaliando cada nível ao custo de cerca de US$ 3,5 bilhões por GW (excluindo servidores, racks, GPU e equipamentos de rede).

Dentre os cerca de 86GW de projetos já iniciados, o gasto com construção correspondente é de cerca de US$ 300 bilhões, cerca de seis vezes o gasto anual estimado de US$ 50 bilhões em 2025, dos quais mais de US$ 200 bilhões ainda não foram investidos.

O Goldman Sachs acredita que, ao adicionar os projetos anunciados com alta probabilidade, o valor total atinge cerca de US$ 900 bilhões; ao incluir todos os projetos de probabilidade média e baixa, o tamanho das oportunidades pode teoricamente chegar a aproximadamente US$ 1,9 trilhão.

Dados de capacidade e de construção altamente compatíveis

Do ponto de vista da oferta de capacidade, Michael Ng chegou a conclusão semelhante.

Atualmente, os EUA possuem 57GW de capacidade total ativa em centros de dados, com mais 9GW em construção, prevendo atingir 65GW até o final de 2026. Com base nos 78GW de projetos em construção rastreados pela Aterio, estima-se que a capacidade líquida adicional entre 2027 e 2030 dobrará a capacidade dos EUA para 143GW.

O julgamento central de Ng é que somente a capacidade "de baixo risco" em construção já é suficiente para sustentar as previsões do próprio Goldman Sachs. Considerando uma eficiência de uso de energia (PUE) de 1,5 para carga de TI, os projetos em construção adicionariam, respectivamente, 22/24/5 GW-IT líquidos em 2027/2028/2029, concordando amplamente com as previsões do Goldman Sachs de 20/24/23 GW-IT.

Em outras palavras, as previsões de capacidade do Goldman Sachs para 2027 e 2028 já estão praticamente garantidas; apenas a partir de 2029 será necessário contar com projetos anunciados, mas ainda não iniciados, para suporte.

Ng também chama atenção para um ponto importante: a definição de "em construção" pela Aterio inclui obras preliminares como limpeza, nivelamento do solo e instalação de tubulação, que podem começar antes mesmo da assinatura de acordo com locatários. Se houver uma ordem de suspensão, projetos que já iniciaram obras, mas ainda não possuem contrato de fornecimento de energia ou licença ambiental, ainda podem ser afetados.

Ordem de suspensão no Texas: adiamento, não cancelamento

O principal risco político do momento para o mercado vem do Texas.

Entre os cinco estados com posição cautelosa em relação a centros de dados (Texas, Ohio, Nevada, Geórgia e Michigan), juntos somam cerca de 42% da capacidade de projetos em construção ou com alta probabilidade — só o Texas responde por 26% da capacidade líquida adicional entre 2026 e 2030.

No entanto, o Goldman Sachs faz uma importante distinção sobre a natureza da ordem de suspensão. Ng aponta no relatório que "a ordem de suspensão não é uma proibição ou cancelamento", e seu impacto está no atraso do prazo de operação (em alguns casos pode causar cancelamento de contratos), aumento dos custos de financiamento, redução de incentivos fiscais e elevação do investimento em infraestrutura.

Bubes destaca ainda um ponto subestimado pelo mercado: antes mesmo de qualquer votação, o cronograma de construção para 2028 já era agressivo demais — teoricamente seriam colocados em operação cerca de 55GW de capacidade naquele ano, "muito acima do ritmo histórico de entradas em operação".

O Goldman Sachs já previa que parte dos projetos sofreria atrasos naturais, e a ordem de suspensão assinada por Gina Hinojosa, governadora eleita do Texas, apenas oferece uma justificativa política para tais atrasos, sem necessariamente reduzir ainda mais a capacidade.

Economistas do Goldman Sachs também preveem que as ordens de suspensão estaduais serão condicionais e relativamente breves, sendo que qualquer nova legislação federal exigiria apoio bipartidário no Senado e ainda enfrentaria risco de veto.

No caso do Texas, segundo o analista Jerry Revich do Wells Fargo, a legislatura estadual vai de 12 de janeiro a 31 de maio de 2027; esse também pode ser, aproximadamente, a duração da suspensão local. O próximo ponto crítico é o relatório de auditoria dos centros de dados do Texas, previsto para 10 de dezembro.

Gastos de hyperscalers não mostram sinais de recuo

No lado da demanda também não há sinais de fraqueza. Dados do Goldman Sachs mostram que os gastos de capital das principais empresas globais de nuvem devem alcançar cerca de US$ 800 bilhões em 2026, com consenso FactSet apontando US$ 1,3 trilhão em 2027, e o total de pedidos em carteira das três maiores fornecedoras de nuvem pública já supera US$ 1,7 trilhão.

Segundo Revich, o preço de locação de poder computacional H100 subiu 26% ano a ano, o valor do aluguel do GB200 aumentou 50% desde o início do ano, com um acréscimo adicional de 12% apenas no último mês, indicando que a demanda por poder computacional continua aquecida e o mercado ainda está disposto a pagar ágio por recursos de computação.

No âmbito das ações, Ng destaca que a IREN tem a maior exposição ao Texas dentre as empresas que cobre, com 73% a 87% de sua capacidade de centro de dados localizada no estado; Celestica (CLS) e Arista (ANET) podem ser afetadas pelo fornecimento de servidores e switches de data center; Digital Realty (DLR) e Equinix (EQIX) têm exposição muito limitada ao mercado de desenvolvimento intensivo graças à sua presença em áreas metropolitanas de primeira e segunda linha.

TAM pode persistir, mas desenvolvedores alavancados enfrentam risco real

A conclusão do Goldman Sachs é relativamente cautelosa; as palavras exatas são:

O tamanho dos projetos que acompanhamos é bastante robusto, podendo sustentar um crescimento contínuo, mas atualmente não temos visibilidade suficiente para endossar completamente o caminho futuro.

Essa afirmação resume precisamente a dualidade da situação atual: a escala dos 86GW em construção, o volume de pedidos em carteira dos hyperscalers, e o pessimismo extremo em meio a um mercado majoritariamente negativo, todos indicam que o ciclo de construção ainda é resiliente.

Mas o alerta de risco de Ng não pode ser ignorado: atrasos significam aumento do custo de financiamento, perda de incentivos fiscais e crescimento do investimento em capital, podendo em alguns casos levar até ao cancelamento de contratos.

Para os hyperscalers com US$ 1,7 trilhão em pedidos pendentes, o risco de tempo pode ser apenas um detalhe menor; mas para um desenvolvedor alavancado que emite bônus a 12,5% com vencimento em 2028, isso pode ser uma questão de vida ou morte.

O mercado como um todo talvez consiga resistir a esta fase de instabilidade política, mas alguns tomadores de empréstimos com alta alavancagem dificilmente sobreviverão até a tão esperada recuperação.