A correlação entre ações e títulos nos EUA cai para o menor nível em 30 anos, UBS alerta: o próximo choque pode vir do mercado de taxas de juros

A correlação entre as ações dos EUA e o rendimento dos títulos do Tesouro americano caiu para o menor nível em quase 30 anos. Esta mudança estrutural está remodelando a lógica de investimento em múltiplos ativos e criando novos riscos para o mercado.

De acordo com a Mesa de Negociação Trend Chasing, um relatório sobre estratégias de derivativos de ações dos EUA publicado pelo UBS em 16 de junho destaca que atualmente há uma correlação profundamente negativa entre ações e rendimentos dos títulos, ou seja, a alta nos rendimentos está associada à queda dos preços das ações. Esse padrão enfraquece fundamentalmente o papel tradicional dos títulos como instrumento de proteção de risco para ações, forçando investidores multiativos a reduzir simultaneamente suas posições em ações e títulos ao evitar riscos, o que pode desencadear um efeito de desalavancagem coordenada e auto-reforçada.

Ao mesmo tempo, a volatilidade das taxas de juros em relação à volatilidade das ações ainda está em níveis relativamente baixos, mas os padrões históricos mostram que esse formato pode estar em ponto de inflexão, com significativo espaço para alta da volatilidade dos títulos.

O relatório recomenda que investidores considerem capturar o realinhamento de preço da volatilidade dos juros em relação à volatilidade das ações, por meio de uma operação de straddle swap TLT/SPY at-the-money para dezembro, e demonstra otimismo com relação ao potencial de valorização de setores cíclicos como bancos regionais no cenário de alta dos rendimentos e melhora do crescimento econômico.

Correlação entre ações e títulos atinge mínima de 30 anos, lógica de hedge multiativo é desafiada

A correlação móvel de dois meses entre o índice S&P 500 e o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos caiu para o menor nível desde 1996, e o beta das ações em relação ao rendimento dos títulos também está em mínimas de várias décadas.

Em ambientes de correlação positiva, títulos atuam naturalmente como instrumentos de diversificação de risco das ações; porém, no cenário atual de correlação negativa profunda, ações e títulos tendem a oscilar na mesma direção, invalidando este mecanismo. Essa condição possui características de auto-reforço: quando a incerteza macroeconômica cresce, investidores são forçados a reduzir simultaneamente suas posições em ações e títulos, o que pode amplificar a volatilidade do mercado.

Historicamente, a correlação negativa entre ações e rendimentos evidencia-se e aprofunda-se durante ciclos de alta de juros. Desde os anos 1970, este fenômeno foi especialmente destacado entre as décadas de 1980 e 1990. Vale ressaltar que, atualmente, o mercado de futuros dos Fed Funds já precifica uma probabilidade de cerca de 80% de o Federal Reserve elevar os juros em pelo menos 25 pontos-base antes da reunião do FOMC de dezembro, embora esse não seja o cenário base.

Volatilidade dos juros está em patamares baixos, mas títulos têm espaço para correção

Desde o final de 2023, a estratégia de "venda de volatilidade dos títulos, compra de volatilidade das ações" já forneceu retorno — beneficiando-se majoritariamente da forte queda na volatilidade dos títulos durante os períodos de corte de juros ou pausa do Federal Reserve. No entanto, esta estratégia pode estar em ponto de inflexão.

Dados históricos indicam que durante ciclos de aumento das taxas do Fed, o índice MOVE (que mede a volatilidade das taxas de juros) tende a superar significativamente o índice VIX (que mede a volatilidade das ações), especialmente nas fases de correlação negativa entre rendimentos e ações.

Uma característica notória da era pós-Covid é que maior volatilidade das taxas de juros geralmente está associada ao achatamento da curva de rendimentos, sobretudo quando o aumento dos rendimentos de curto prazo supera os de longo prazo — um formato de achatamento “bearish” — altamente relacionado às expectativas do mercado quanto ao aperto monetário do Fed.

Com base nessa análise, o relatório recomenda que investidores considerem um straddle swap at-the-money para dezembro entre TLT e SPY, comprando TLT (apostando na alta da volatilidade dos juros) e vendendo SPY (apostando contra a volatilidade das ações) numa razão nominal de cerca de 1,5 para 1. Esta estrutura apresenta precificação historicamente atrativa no momento.

S&P 500 já precifica amplamente “alta dos rendimentos favorável”, mas bancos regionais e outros setores ainda têm potencial

Utilizando sua estrutura de “Market Cookbook”, analisa-se o grau de precificação dos ativos para um cenário de alta moderada nos rendimentos. Esse framework pressupõe que as altas nos rendimentos venham de uma melhoria do crescimento econômico, ao invés de altas nas expectativas inflacionárias, paralelamente ao leve aumento da inclinação dos rendimentos reais e modesta ampliação dos spreads de crédito.

Os resultados mostram que no nível do índice S&P 500, este cenário já está amplamente precificado, com probabilidade inferior a 23% de alta adicional de mais de 3%, e menos de 4% de chance de alta além de 7%. Entretanto, alguns setores cíclicos ainda estão subprecificados, em especial bancos regionais, grandes bancos e o setor de exploração e produção de petróleo e gás (E&P).

No caso dos bancos regionais, após o episódio do Silicon Valley Bank (SVB), a correlação entre este setor e os movimentos dos rendimentos perdeu força, basicamente por preocupações de mercado quanto aos seus balanços patrimoniais. Isso sugere que, mesmo em cenários de política monetária menos restritiva ou “não excessivamente hawkish” pelo Fed, esse trade segue oferecendo potencial de retorno. Paralelamente, o skew de calls de KRE reduziu significativamente: o skew das calls at-the-money até 25 delta de 1 mês está abaixo do 10º percentil dos últimos 5 anos, tornando as estruturas de opções ainda mais atraentes.