La « surprise » du marché cette semaine : la hausse simultanée des rendements des obligations américaines et des actions technologiques

Alors que les rendements des obligations américaines ont fortement bondi, les actions des valeurs technologiques et les obligations de crédit ont rebondi simultanément. Cette "résonnance anormale" rompt avec les attentes habituelles du marché selon lesquelles des taux élevés répriment les actifs à risque, suscitant également des doutes chez les investisseurs sur la durabilité de cette configuration.

D’après les informations de la salle de marché Chasse-au-Vent, le 13 novembre, le stratège de Nomura, Naka Matsuzawa, a souligné dans une note : le rebond des valeurs technologiques n’est probablement qu’une correction technique après une forte baisse antérieure, la confiance selon laquelle les rendements des investissements en IA peuvent couvrir les niveaux actuels des taux d’intérêt n’ayant en réalité pas été rétablie.

Selon l’analyse, la durabilité de cette configuration constituera la question centrale du marché pour la semaine à venir. Si la Fed ne parvient pas à corriger la surévaluation du marché concernant une série de hausses de taux, la pression de financement des entreprises technologiques pourrait resurgir, rendant la reprise simultanée des actions et obligations difficile à maintenir.

Nomura a mis en avant deux phénomènes contradictoires sur les marchés cette semaine :

Premièrement, la probabilité de relèvement des taux par la Fed a fortement augmenté. La surprise à la hausse du CPI américain a été le déclencheur direct, suivie par les propos hawkish du gouverneur de la Fed, Waller, soutenant publiquement une hausse immédiate de 50 points de base, ce qui a amplifié les anticipations du marché.

En conséquence, le marché a porté la probabilité implicite de relèvement des taux en décembre à 111 %, intégrant la possibilité d’une hausse de 50 points de base, et a évalué la probabilité d’une hausse lors de trois réunions consécutives (jusqu’en mars prochain) à environ 80 %. Ce rythme de resserrement dépasse le niveau des attentes du marché avant l’aversion au risque déclenchée par le secteur technologique début octobre.

Deuxièmement, les valeurs technologiques et les obligations de crédit ont connu une forte reprise simultanée. Bien que la hausse des rendements soit généralement considérée comme le "nantin" des valeurs technologiques, cette semaine, celles-ci ont pourtant rebondi à contre-courant.

À ce sujet, Naka Matsuzawa propose deux interprétations :

• L’explication optimiste est que le marché a déjà intégré la plupart des risques lors de la baisse précédente, tels que le financement difficile, le trading cyclique, les obstacles commerciaux ou la concurrence excessive. Les investisseurs ont retrouvé confiance dans les investissements en IA, estimant que leurs rendements attendus suffisent à couvrir les taux actuels ;
• L’explication pessimiste est qu’il ne s’agit que d’un rebond technique après la chute précédente. Naka Matsuzawa indique clairement que cette dernière correspond davantage à la réalité.

Cette analyse implique pour les investisseurs que : si la Fed ne corrige pas l’excès d’anticipations de hausses de taux du marché, la pression de financement des entreprises technologiques finira par réapparaître.

Cette semaine, le marché obligataire a été largement impacté. Le rendement du Treasury américain à 10 ans a enregistré la plus forte hausse hebdomadaire, de 25 points de base, suivi de 16 points pour le Japon, 15 points pour le Royaume-Uni et 9 points pour l’Allemagne.

Les courbes des taux des États-Unis, du Royaume-Uni et de l’Allemagne montrent une "bear flattening", alors que le Japon affiche une "bear steepening". Les taux réels progressent dans les quatre grandes zones, avec des anticipations d’inflation en hausse partout sauf au Japon.

（Rendement de l’obligation japonaise à 30 ans et courbe des taux）

Du point de vue des taux d’intérêt directeurs attendus, les États-Unis sont passés de 4,24 % à 4,55 % depuis la fin de semaine dernière, la zone euro de 3,17 % à 3,19 %, et le Japon de 2,05 % à 2,26 %.

（Anticipations de taux directeurs des G3）

Nomura estime que, pour le marché obligataire, le point d’attention sera désormais l’orientation des membres relativement dovish de la Fed :

• Si leur position devient hawkish, la probabilité d’une série de hausses de taux devrait persister ;
• En cas d’insistance sur le resserrement des conditions financières ou la vulnérabilité des financements du secteur technologique, les anticipations de hausse pourraient se calmer.

De plus, le rapport indique également que la récente faiblesse du yen provient principalement de la force du dollar, et non de problèmes propres au yen. L’EUR/JPY est passé d’un sommet proche de 186 début septembre à environ 176, son plus bas niveau depuis octobre 2025.

Dans ce contexte, le potentiel et la volonté d’intervention des autorités japonaises sur le marché des changes sont très limités. Le rapport souligne que le prochain tournant pour le dollar/yen interviendra probablement lors d’une baisse des attentes de relèvement des taux par la Fed.

Cette semaine, les marchés actions mondiaux ont tous progressé, le Japon signant la plus forte hausse (+6,2 %), suivi par les États-Unis (+3,0 %), l’Europe (+2,4 %) et les marchés émergents (+4,9 %).

Aux États-Unis, l’indice SOX du secteur des semi-conducteurs a bondi de 11,4 %, le cloud à grande échelle a progressé de 2,8 %, les logiciels de 0,1 %, tandis que le Russell 2000 des petites et moyennes capitalisations a gagné 1,8 %.

Cependant, Nomura reste prudent pour la suite, car la logique de rotation sectorielle du capital lors de cette reprise technologique ne tient pas. Le rapport souligne que durant la hausse des rendements, les secteurs liés à la consommation et à l’immobilier ont sous-performé, indiquant que le cercle vertueux "reprise économique + hausse des rendements + rotation vers les non-technologiques" n’a pas démarré.

Pour la semaine prochaine, Naka Matsuzawa propose deux scénarios clairs :

• Si les valeurs technologiques corrigent sans baisse des rendements, la rotation vers les autres secteurs ne suffira pas à compenser la tendance baissière globale ;
• Si les rendements baissent effectivement, les valeurs technologiques seront soutenues, mais ce scénario ne favorise pas non plus l’afflux de capitaux vers les secteurs non technologiques. Dans les deux cas, le marché actions fait face à des obstacles.

Son pronostic de base pour la semaine à venir est le suivant : évolution latérale pour les actions, tendance positive pour les obligations, faiblesse du dollar et renforcement du yen.