Perspectives de Goldman Sachs sur les marchés mondiaux : Les dépenses d’investissement en IA atteindront un sommet l’an prochain, forte décélération de la croissance des bénéfices, les géants du cloud deviennent des “actifs défensifs”
La stratégie boursière mondiale de Goldman Sachs pour 2027 indique que la vague de dépenses d'investissement liée à l'IA approche de son apogée, entraînant un ralentissement significatif de la croissance des bénéfices à l'échelle mondiale. La croissance des bénéfices du S&P 500 devrait passer de 36 % à 11 %, avec des pressions de dépréciation qui commencent à apparaître progressivement. Toutefois, la valorisation des géants du cloud a déjà été ajustée à un ratio cours/bénéfices attendu de 19,7, inférieur à celui du secteur des biens de consommation essentiels, ce qui leur confère un statut d'actifs « relativement défensifs ». Goldman Sachs prévoit un objectif de 8 700 points pour le S&P 500 et recommande une surpondération des marchés américain et japonais, tout en sous-pondérant l'Europe.
Alors que la frénésie des investissements en capital dans l’IA atteint son apogée, le moteur de la croissance des bénéfices en bourse mondiale ralentit. Goldman Sachs, dans ses perspectives mondiales pour 2027 sur la stratégie actions, note que même si la progression des bénéfices va considérablement ralentir, les actions de croissance actuellement sanctionnées par le marché—en particulier les géants américains du cloud computing—présentent désormais une réelle opportunité d’allocation.
Peter Oppenheimer, stratégiste en chef des actions mondiales chez Goldman Sachs, indique dans son dernier rapport « Finding Value in Growth » que les valorisations des entreprises liées à l’IA ont déjà fortement corrigé, reflétant les craintes du marché que les investissements capex liés à l’IA aient atteint un sommet et que les retours sur investissement ralentissent, ce qui crée une fenêtre d’entrée attrayante pour les investisseurs.
Actuellement, les géants du cloud se traitent sur la base d’un PER anticipé de 19,7x, non seulement inférieur à la borne basse de la fourchette historique des 20 dernières années, mais aussi plus bas que le secteur des biens de consommation de base (21,0x). Goldman Sachs les qualifie donc d’actifs « relativement défensifs ».
Cette prévision est publiée alors que l’indice Nasdaq 100 vient de subir sa plus grave chute quotidienne depuis la crise Covid, et que Nvidia s’est effondrée cette semaine en raison de l’annonce du départ de son CEO-fondateur.
Goldman Sachs prévoit que l’objectif du S&P 500 à 12 mois est de 8 700 points, soit une progression d’environ 14 % par rapport aux niveaux actuels, alors que le potentiel de hausse est le plus élevé sur l’indice Topix japonais et les marchés asiatiques, l’Europe restant à la traîne avec une performance attendue de seulement 6 %.
2026 : les bénéfices tiennent l’indice, les valorisations refroidissent
L’équipe d’Oppenheimer émet trois convictions pour 2026 : diversification efficace, croissance des bénéfices comme moteur principal, révision à la baisse des valorisations sur tous les marchés.
Sur les 12 derniers mois, la surperformance continue des marchés US depuis 2009 jusqu’en 2025 s’est inversée, les performances totales de chaque zone géographique convergeant. Mais sous la surface, les moteurs divergent. Pour l’Asie (hors Japon et marchés émergents), la contribution de l’EPS à 12 mois atteint environ 70 %, alors que la contraction des valorisations pèse à plus de 50 %.
Trois segments alimentent principalement la croissance des bénéfices : le secteur technologique qui continue sa croissance composée ; la hausse du prix du pétrole qui dope les profits des producteurs de matières premières ; et l’effet d’entraînement des dépenses d’investissement technologique, qui profite au secteur HALO (High-Asset, Low-Obsolescence), tels que les industriels.
Pendant ce temps, les valorisations cessent de s’étendre. Le S&P 500 est revenu de son centile maximal sur 20 ans à un PER de 18,5 x ; le MSCI AC World se traite actuellement à un PER anticipé de 15,6x et un PEG de 1,1, proches de la moyenne sur 35 ans. Voilà la base de l’allocation future : l’indice n’est pas à prix de solde, mais le rapport rendement/risque est différent des sommets de survalorisation précédents.
Objectif à 12 mois : S&P 500 à 8 700 points, soit +14 %. D’un point de vue régional, c’est le Topix Japonais et l’Asie qui disposent du plus fort potentiel haussier, l’Europe étant à la traîne avec seulement 6 %.
« Halving » des bénéfices : le reflux des capex IA, la pression des amortissements
Goldman Sachs prévient qu’en 2027, la croissance des bénéfices ralentira nettement sur quasiment tous les principaux marchés.
Dans le détail, la croissance des bénéfices du S&P 500 devrait passer de 36 % à 11 % ; celle du Stoxx Europe 600 de 18 % à 7 % ; le Topix de 24 % à 9 % ; l’Asie de près de 80 % à moins de 30 %. C’est ce qu’on appelle le « halving » de la croissance bénéficiaire.
La raison principale : le ralentissement des investissements capex des géants du cloud américain, tandis que les amortissements liés aux investissements passés commencent à peser.
Selon Goldman Sachs, les capex des géants du cloud ont contribué à hauteur de 12 points à la croissance de l’EPS du S&P 500 en 2024, contre 5 points en 2025 et 2 points en 2024 ; mais dès 2027 cette contribution tombe à 9 points, et en 2028 elle devient négative, soustrayant 5 points.
Le refroidissement est aussi perceptible au niveau sectoriel.
- Technologies de l’information : croissance du bénéfice réduite de près de 90 % à 45 % ;
- Services de communication : d’une hausse de 34 % à une baisse de 5 % ;
- Énergie : bénéfices en hausse de 99 % cette année dans le contexte de la guerre Iran, attendus en contraction d’environ 10 % ensuite ;
- Matériaux : ralentissement de 45 % à 12 %.
- Le seul secteur attendu en accélération est la santé, mais ses valorisations ont déjà été revues à la hausse.
En clair : les « vendeurs de pelles » du cycle AI—puces, industriels, équipements énergétiques—vont faire face à un ralentissement de leur croissance. Tandis que les « acheteurs » de capex, à savoir les géants américains du cloud, redeviennent défensifs grâce à la baisse de valorisation.
De la croissance… mais aussi de la valeur : les géants du cloud décotés face à la conso de base
Goldman Sachs observe que les entreprises liées à l’IA ont déjà connu une nette révision à la baisse de leurs valorisations, reflet de l’angoisse du marché face au pic des capex AI et au ralentissement des retours sur investissement. Or, c’est précisément ce reflux qui crée aujourd’hui une nouvelle fenêtre d’investissement.
Sur la période récente, les actions « value » ont nettement surperformé les actions de croissance sur toutes les grandes zones, l’écart de valorisation value/growth étant passé d’un pic supérieur à 100 % en 2021 à 45-50 % actuellement.
Au passage, le facteur « value » avoisine aujourd’hui le 90e centile de son univers depuis 20 ans, soit une cherté historique ; tandis que la techno mondiale se situe au 20e centile, avec un PER proche de celui du « value ».
Le signal décisif vient des géants américains du cloud : ces entreprises se négocient à un PER prospectif de 19,7 x, sous la fourchette de leurs 20 dernières années, et inférieur aux conso de base (21,0 x). La prime de valorisation des cinq premières capitalisations américaines sur les 495 suivantes s’est presque totalement résorbée, loin des sommets extrêmes de 2000 ou 2021.
C’est ce qui fonde la réintégration des géants du cloud parmi les actifs de croissance défensive : le rerating a eu lieu, le bilan reste solide, la diversification des revenus progresse. Les groupes techno des marchés développés n’affichent qu’un endettement net sur fonds propres à un chiffre, contre 50 % sur l’ensemble du marché.
Puces, mémoire, hardware : plus de potentiel de hausse, mais plus de volatilité
Goldman Sachs identifie les opportunités « high risk/high return » dans les semi-conducteurs, la mémoire et le hardware, dont le cycle est fort.
Les stratégistes Asie de Goldman Sachs voient dans le cours des actions mémoire sud-coréennes un niveau impliquant une coupe de 70 % du consensus de bénéfices 2027—jugée « excessivement pessimiste » alors que les entreprises annoncent des carnets de commande DRAM et HBM pleins jusqu’en 2029.
Le secteur cote actuellement 0,7x la book value pour 2028, niveau historiquement synonyme de forts retours futurs, souligne Goldman Sachs.
Cependant, Goldman Sachs maintient une approche neutre sur l’Asie. Le risque de concentration pèse : Corée et Taiwan pèsent à eux deux près de 50 % de l’indice MSCI EM, la tech représente plus de 40 %, et TSMC, Samsung et SK Hynix, les trois « core AI stocks », près de 30 % à eux seuls.
Ceci élargit la décote du PER des émergents par rapport aux développés à 50 %, un sommet depuis au moins 2010. Goldman Sachs table sur un rendement dollar de 17 % pour l’Asie (MXAPJ), mais reste neutre après ajustement pour une volatilité annuelle de 24,2 %.
Rendements et pétrole : des hypothèses majeures sous pression
La troisième jambe de la stratégie 2027 de Goldman Sachs repose sur une hypothèse de détente du pétrole et des taux d’intérêt.
L’équipe matières premières de la banque prévoit un Brent passant de 100 $/baril fin 2026 à 78 $ fin 2027, et table sur un pivot accommodant de la Fed et de la BCE « autour de fin 2027 ». La prévision de taux reste « plus dovish que le marché ».
Or, la réalité est tout autre : le rendement US 10 ans se situe à 5,12 % et a grimpé après deux publications surprises de l’indice CPI, Goldman Sachs elle-même venant de réviser à la hausse le calendrier de baisse des taux.
Côté pétrole, le Brent a rebondi de 3,3 % jeudi dernier à 96 $ suite à des propos de Trump sur l’Iran, tandis que la « normalisation » au Moyen-Orient reste hypothétique.
En termes de recommandations régionales, Goldman Sachs reste surpondérée sur les États-Unis et le Japon, neutre sur l’Asie et les émergents, sous-pondérée sur l’Europe—prudence attribuée à l’impact négatif de la baisse du pétrole sur les profits du secteur énergétique, aux enjeux de dette publique et à un agenda politique chargé source d’incertitude.
Avertissement : le contenu de cet article reflète uniquement le point de vue de l'auteur et ne représente en aucun cas la plateforme. Cet article n'est pas destiné à servir de référence pour prendre des décisions d'investissement.
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