Les actions de sociétés de puces viennent d’enregistrer leur plus forte hausse hebdomadaire depuis avril, mais les fonds spéculatifs en profitent à nouveau pour vendre lors des pics.
Face à un rebond hebdomadaire de 2,5 %, à un ratio long/court sur les valeurs technologiques atteignant un niveau historiquement bas et à la position la plus légère depuis cinq ans, les hedge funds continuent de miser sur la baisse de davantage d'actions. Ce signal inhabituel est en train de devenir la principale incertitude quant à la capacité du marché à poursuivre sa hausse.
Les actions des fabricants de puces rebondissent fortement, mais les fonds spéculatifs choisissent d’augmenter leurs positions vendeuses. Ce signal paradoxal devient le principal suspense concernant la poursuite potentielle de la hausse du marché.
L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a bondi de plus de 8 % la semaine dernière, enregistrant sa meilleure performance depuis avril, tandis que le S&P 500 a progressé de 2,5 % sur la même période. Pourtant, selon le dernier rapport hebdomadaire Prime Brokerage de Goldman Sachs, les fonds spéculatifs ont vendu des actions américaines pour la deuxième semaine consécutive, et cette semaine, ces ventes consistaient principalement en de nouvelles positions vendeuses, contrastant nettement avec les clôtures de positions longues de la semaine précédente. Autrement dit, les investisseurs institutionnels ont saisi l’une des semaines de rebond les plus soutenues du secteur des puces pour massivement parier sur la baisse des titres individuels.
Alors que le S&P 500 affichait un rendement hebdomadaire de 3,27 %, les fonds américains basés sur la sélection de titres n'ont réalisé qu'environ 1,78 %, soit moins de la moitié de l’indice ; les fonds multi-gestionnaires ("pod shops") ont vu leur performance d’octobre décrite par Goldman Sachs comme « la pire jamais enregistrée, dépassant mars 2020 ». Les données de Goldman Sachs indiquent que le ratio long/court du secteur de la technologie de l’information américain est tombé à 1,5, son niveau le plus bas depuis que la banque collecte ces données en 2016.
Vendre à la hausse, plutôt qu’acheter à la baisse
D’un point de vue global, jeudi dernier, les actions du carnet principal de courtage mondial de Goldman Sachs ont de nouveau été vendues en net (soit -0,7 écart-type par rapport à l’année écoulée), le processus de désendettement s’accélérant, avec un ratio de 2,8 à 1 entre les ventes de positions longues et les rachats de positions vendeuses.
La divergence structurelle du marché américain est particulièrement notable. Les produits macro (indices et ETF combinés) ont été achetés en net pour la troisième semaine consécutive (+1,2 écart-type) ; les positions vendeuses sur les ETF cotés aux États-Unis ont diminué de 8,6 %, soit le plus grand rachat de ces sept derniers mois, principalement concentrés sur les ETF large cap, crédit et technologie.
À l’échelle des actions individuelles, c’est l’inverse. Les actions individuelles américaines ont été massivement vendues en net (-1,7 écart-type), avec un flux long relativement stable, la quasi-totalité des ventes hebdomadaires provenant de nouvelles positions vendeuses. Globalement, les fonds spéculatifs ont remplacé la couverture des indices par des expositions vendeuses sur des titres individuels – une opération en tous points symétrique à celle d’octobre.
Le ratio long/court des technologies atteint un plus bas historique, le secteur financier subit ses plus fortes ventes nettes depuis huit mois
Au niveau sectoriel, la technologie de l’information demeure le secteur le plus vendu, mondialement et aux États-Unis. Le ratio long/court des technologies américaines est passé de 2,14 début juin 2026 à 1,5 aujourd’hui, soit une chute d’environ 30 % en cinq mois ; l’exposition des fonds spéculatifs aux actions technologiques reste inférieure de plus de 20 points à leur pondération dans le S&P 500.
Le secteur financier devient également une cible de vente remarquable cette semaine. Selon Goldman Sachs, les ventes nettes sur le secteur financier atteignent -2,2 écarts-types, avec un rapport de vente combiné long/court d’environ 4 contre 1, soit la plus grande vente nette de tous les secteurs américains, au 99e centile sur cinq ans. Les paiements, les marchés de capitaux (banque d’investissement & gestion d’actifs), la finance de consommation et l’assurance sont les domaines les plus vendus.
À noter, la part du secteur financier dans l’exposition nette américaine principale de Goldman Sachs atteint encore 12,1 %, soit le 98e centile sur un an. L’expert du secteur financier chez Goldman Sachs, Christian DeGrasse, souligne que les actions financières ont sous-performé le S&P d’environ 200 points de base cette semaine, sans distinction claire entre titres défensifs et offensifs, ce qui reflète que l’ajustement des positions est le principal facteur, avec une pression vendeuse particulièrement marquée sur le segment de la finance de consommation.
Le secteur de la santé poursuit également sa tendance aux ventes nettes, avec une quatrième semaine consécutive de réduction, ainsi que le rythme de vente le plus rapide des sept derniers mois, principalement via la clôture de positions longues et axée sur les biotechnologies, la pharmacie et les prestataires de services médicaux. Jon Chan, expert santé chez Goldman Sachs, indique que les clients s’inquiètent des valorisations des biopharmaceutiques à grande capitalisation ; une comparaison évoquée est celle du PER de Pfizer face à Nvidia : lorsque la « valeur refuge » est plus chère que « l’actif risqué » lui-même, la rotation sectorielle s’impose naturellement.
Effet de levier : le levier total au 95e centile, le levier net au 3e centile
Les données sur le levier révèlent les contradictions profondes du marché actuel.
Le levier net des fonds fondamentaux long/short américains a augmenté de 2,1 points pour atteindre 45,4 %, mais cette amélioration provient presque entièrement de la hausse du marché et des rachats de couverture d’indices, et non d’une augmentation active des positions. Le levier net reste au 2e centile des cinq dernières années ; depuis le début du mois, le levier total des fonds de sélection de titres américains a baissé de 5,8 points, le levier net a diminué de 1,7 point.
La structure mondiale est tout aussi marquée : le levier total est au 95e centile, le levier net au 3e centile. Comme le résume Brian Garrett, stratégiste produits dérivés chez Goldman Sachs : la taille des fonds n’a pas diminué, mais ils n’ont tout simplement plus de direction claire.
Par ailleurs, selon l’équipe « panier » de Goldman Sachs, l’exposition momentum du carnet principal de courtage est revenue du sommet de 2026 au 23e centile cinq ans, tandis que la congestion du panier « data center » est tombée au 1er centile des six derniers mois — cet indicateur représentait environ 60 % de la valeur nette des fonds en été, il pèse désormais moins de 10 %.
Octobre : les fonds multi-gestionnaires enregistrent leur pire performance mensuelle historique
Les données hebdomadaires sont déjà faibles, mais les chiffres mensuels sont plus frappants encore. Selon le rapport mensuel de Goldman Sachs basé sur la compilation de 488 lettres d’investisseurs de fonds spéculatifs, en octobre, la perte moyenne du secteur a été de 1,3 % ; celle des fonds multi-gestionnaires a atteint 2,3 %, Goldman Sachs qualifiant ce mois de « pire jamais enregistré, surpassant mars 2020 ».
Les fonds long/short fondamentaux ont perdu 3,49 % sur le mois, les fonds systématiques long/short (quantitatifs) ont perdu 3,6 % ; c’est la première fois depuis 2016, selon Goldman Sachs, que ces deux stratégies perdent plus de 3 % lors du même mois. Depuis le début de l’année, la performance des fonds multi-gestionnaires n’a grimpé que de 0,1 %, celle des fonds multi-stratégies de 1,2 %, celle des stratégies crédit de 1,7 %, alors que dans le même temps, le S&P 500 progresse de 11,8 % et le Russell 2000 de 14,4 %.
Peter Callahan, chef du secteur TMT chez Goldman Sachs, résume : Ce rebond de la semaine passée est largement le fruit d’un nettoyage des positions et d’une rotation sectorielle interne, « À l’heure actuelle, nous voyons pour la première fois depuis longtemps une absence notable de consensus sur le marché, ce qui pourrait devenir, paradoxalement, une base saine pour investir en 2027 ».
L’assainissement des positions suffira-t-il à déclencher une nouvelle vague de hausse ?
La logique des haussiers est simple : le levier net est au plus bas sur cinq ans, l’encombrement momentum est nettoyé, les mains faibles sont sorties.
Selon les calculs de Morgan Stanley, lorsque le levier net long/court américain qu’ils mesurent est aussi bas qu’actuellement, le S&P 500 réalise en moyenne un gain de 6,3 % au cours des trois mois suivants, et d’environ 20,7 % sur douze mois, soit environ le double de la normale. L’équipe de trading macro de Goldman Sachs estime également qu’après l’un des processus de dérisquage les plus extrêmes de la dernière décennie, les conditions pour un rallye de couverture sont réunies à l’approche de la fin de l’année.
Mais les mouvements réels des fonds spéculatifs racontent une autre histoire. L’équipe produits dérivés de Goldman Sachs note que les volumes d’options de vente sur VIX sur les dix derniers jours dépassent tous les niveaux observés en 2026, ce qui indique que le marché croit davantage à la baisse de la volatilité qu’à la hausse du sous-jacent.
Lundi, l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a bondi de 6,85 % en une journée, confirmant que, dans un contexte de levier net très bas et de forte congestion sur les positions vendeuses, le potentiel d’explosion haussière existe. Cependant, l’aptitude à monter et la volonté d’acheter sont deux choses différentes. Face à un rebond hebdomadaire de 2,5 %, un ratio long/court des technologies au plus bas historique et les positions les plus légères depuis cinq ans, les fonds spéculatifs choisissent tout de même de renforcer leurs positions vendeuses sur les titres individuels.
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