Perspectives macroéconomiques 2027 de Goldman Sachs : l'économie mondiale s'accélère légèrement mais le chemin reste difficile, les risques de baisse ne doivent pas être négligés

L'économie mondiale a fait preuve d'une résilience supérieure aux attentes après le choc de la guerre en Iran en 2026, mais Goldman Sachs avertit que le chemin de croissance en 2027 sera plus accidenté, le bilan des risques étant nettement orienté à la baisse.

Le rapport de perspectives macroéconomiques 2027, rédigé par l'économiste en chef de Goldman Sachs, Jan Hatzius, prévoit que la croissance du PIB mondial passera légèrement de 2,7 % en 2026 à 2,8 % en 2027, un chiffre légèrement supérieur à la croissance potentielle.

Le jugement central du rapport est le suivant : la normalisation des prix de l'énergie et la poursuite d'une forte croissance des dépenses d'investissement dans l’IA constitueront les principaux soutiens, mais le resserrement des conditions financières et la diminution des mesures de relance budgétaire viendront compenser ces effets. Ainsi, le schéma général de croissance sera « solide mais discret ». Parallèlement, Goldman Sachs identifie nettement trois grands risques baissiers : une nouvelle escalade de la situation en Iran, des turbulences sur les marchés obligataires ainsi qu’un pic anticipé du cycle d’investissement dans l’IA—et estime que les défis auxquels les marchés seront confrontés pourraient s’avérer plus redoutables que ceux de la macroéconomie elle-même.

Au niveau de la politique monétaire, Goldman Sachs prévoit que la Fed relèvera ses taux une fois en décembre et à nouveau en mars prochain, tandis que la BCE effectuera son ultime relèvement en décembre, avant que les deux banques centrales ne s’orientent vers des baisses de taux d’ici fin 2027. Les prévisions de taux de Goldman Sachs sont dans l’ensemble plus accommodantes que les prix du marché, ce qui constitue un potentiel catalyseur positif tant pour les actions que pour les obligations. Sur le plan de l’allocation d’actifs, Goldman Sachs maintient une prévision de base de rendements positifs pour les actions et les obligations, tout en soulignant que, du fait de la maturité croissante du cycle de marché, la probabilité d'une hausse de la volatilité excède celle d'une baisse. Il est donc conseillé aux investisseurs de renforcer la couverture et la diversification de leurs portefeuilles.

Changement d'élan de croissance : l'énergie en soutien, l’investissement IA reste le moteur principal

En 2026, l’explosion des investissements en capital dans l’IA, la détente des conditions financières ainsi que l’expansion budgétaire des économies comme les États-Unis ou l’Allemagne ont largement compensé le choc sur l’offre énergétique causé par la guerre en Iran. L’économie mondiale affiche ainsi une croissance de 2,7 %, soit seulement 0,1 point de moins que les précédentes prévisions de Goldman Sachs. Taïwan et la Corée du Sud ont nettement surperformé grâce à l’essor des exportations liées à l’IA (respectivement +8,6 points et +1,9 point par rapport aux attentes), alors que les États-Unis et la zone euro ont été un peu en retrait.

Pour 2027, Goldman Sachs table sur un retournement du choc énergétique qui deviendrait alors un moteur. Selon les analystes de matières premières de la banque, le prix du Brent devrait baisser à 78 dollars le baril d’ici fin 2027, les prix mondiaux du GNL se normaliser, et la contribution de l’énergie à la croissance mondiale passerait de -0,4 point en 2026 à un léger soutien positif.

Les investissements en capital dans l’IA restent le moteur de croissance le plus important. Goldman Sachs prévoit que le montant nominal des investissements mondiaux dans l’IA passera de 1 100 milliards de dollars en 2026 à 1 800 milliards en 2027, avec une progression principalement due à plus de 500 milliards supplémentaires de dépenses matérielles aux États-Unis. Ces investissements devraient contribuer à hauteur de 0,4 point à la croissance du PIB mondial, et jusqu’à 0,6 point à la croissance « réelle » du PIB américain une fois corrigées les sous-estimations statistiques relatives aux brevets liés aux semi-conducteurs et exportations de propriété intellectuelle des puces.

Au niveau budgétaire et financier, l’indice GS des conditions financières (GS FCI) concocté par Goldman Sachs s’est resserré de 50 points de base aux États-Unis et d’environ 30 points dans les marchés développés sur les trois derniers mois, ce qui devrait exercer un modeste effet de frein sur la croissance des prochains trimestres. Par effet marginal, le soutien budgétaire s’estompe également, à l’exception notable du Japon—où la baisse de la TVA, l’augmentation des dépenses de défense et un ambitieux programme d’investissement des collectivités locales devraient apporter une contribution de 0,7 point à la croissance japonaise cette année.

Parmi les grandes économies, Goldman Sachs adopte un optimisme relatif pour la croissance américaine, estimée à 2,4 % (contre 2,2 % pour le consensus), mais se montre plus pessimiste sur l’Europe (0,9 % contre un consensus de 1,3 %), exposée à un resserrement des conditions financières et à des prix de l’énergie élevés dès cet hiver. Enfin, Goldman Sachs anticipe pour la Chine une croissance de 4,5 %, légèrement supérieure aux attentes du marché (4,4 %).

Trois grands risques baissiers : énergie, marché obligataire et cycle IA

Goldman Sachs qualifie nettement les risques pesant sur la croissance mondiale 2027 de baissiers et énumère trois sentiers principaux.

1. Nouvelle escalade du dossier iranien. Au-delà du scénario de base, les spécialistes matières premières de Goldman Sachs accordent davantage de probabilité au scénario haussier suivant : multiplication des attaques sur les infrastructures maritimes, dégradation des équipements pétroliers et maintien d’une prime de risque élevée, ce qui pourrait faire grimper le baril à 132 dollars. Dans un tel cas, le choc énergétique continuerait de peser sur la croissance mondiale en 2027 et, contrairement à 2026, les conditions financières et budgétaires ne seraient plus en mesure de compenser cet impact dans la même mesure.
2. Turbulences sur le marché obligataire. Les courbes de rendement sur les marchés développés sont supérieures d’environ 85 points de base à leurs niveaux de début 2026. Goldman Sachs estime que si ces hausses de taux persistent, cela pourrait coûter jusqu’à 0,5 point de PIB via les canaux de l’immobilier, de la consommation durable et de l’investissement des entreprises. Le risque budgétaire de la France est particulièrement marqué—le spread de l’OAT à 10 ans sur le Bund allemand s'établit à environ 150 points de base, et les indicateurs de santé publique des finances sont passés au rouge. Goldman Sachs prévoit qu’aucun débat sur l’assainissement fiscal n’aura lieu avant la présidentielle d’avril 2027 et les législatives de juin, mais le marché pourrait réagir plus tôt, augmentant l’impact négatif sur la croissance.
3. Affaiblissement du choc d’investissement IA. Goldman Sachs observe que la réaction boursière des hyperscalers à des signaux de dépenses d’investissement plus importantes lors des conférences téléphoniques est passée d’un impact positif en 2024-2025 à légèrement négatif en 2026, signe des craintes de surinvestissement qui apparaissent sur le marché. Par ailleurs, les relèvements de prévisions de dépenses lors de la saison de résultats du troisième trimestre se sont atténués, ce qui suggère que le pic du cycle d’investissement IA devient de plus en plus visible.

Concernant l’impact de l’IA sur le marché de l’emploi, Goldman Sachs note déjà des signaux précoces : dans les secteurs non manufacturiers, le taux d’adoption de l’IA dans les fonctions métier standards est statistiquement corrélé négativement à la croissance de l’emploi et positivement au taux de chômage—des relations qui n’étaient pas significatives en début d’année. Selon les prévisions centrales de Goldman Sachs, le choc de l’IA sur le marché du travail devrait se concentrer entre 2028 et 2029, mais en cas de dégradation de la conjoncture, les entreprises pourraient accélérer la réduction de leurs objectifs de recrutement, précipitant le phénomène.

Inflation : des progrès attendus mais un risque de remontée persistant

En 2026, l’inflation mondiale a dépassé les attentes, principalement en raison de la hausse des prix de l’énergie provoquée par la guerre en Iran. L’inflation globale, calculée en rythme annuel au quatrième trimestre, s’est élevée à 3,7 %, soit 1,3 point de plus que la précédente estimation de Goldman Sachs.

Pour 2027, Goldman Sachs considère que les conditions d’un reflux de l’inflation sont réunies. Aux États-Unis, l’effet de transmission des droits de douane (qui contribue aujourd’hui à hauteur de 40 points de base à l’inflation PCE sous-jacente en glissement annuel) devrait disparaître totalement de la statistique d’ici le printemps, à quoi s’ajoute l’effet de dissipation du choc inflationniste lié à la guerre en Iran. Goldman Sachs prévoit alors que la hausse de l’indice PCE sous-jacent ralentira de 3,2 % fin 2026 à 2,4 % fin 2027.

Cependant, l’inflation pourrait rester relativement collante en début d’année 2027. Goldman Sachs pointe trois facteurs :

• Les effets de transmission de la hausse des prix de l’énergie perdureront en 2027, particulièrement en Europe où, par exemple, les tarifs aériens n’intègrent pas encore la totalité de la hausse des coûts du kérosène ;
• Les prix mondiaux de la mémoire informatique ont une nouvelle fois été relevés dans la saison de résultats précédente, ce qui ajoute un facteur porteur à l’inflation sous-jacente, surtout aux États-Unis ;
• Les tensions sur les coûts amont s’élargissent et s’intensifient—l’histoire montre que cela entretient un risque de dépassement des attentes sur l’inflation au moins jusqu’au printemps.

Goldman Sachs précise également que si la situation iranienne s’aggravait à nouveau, selon le scénario négatif de son équipe Matières Premières, l’inflation globale de 2027 dépasserait de 0,9 point la prévision de base et l’inflation sous-jacente de 0,2 point.

Politique monétaire : fin de la hausse des taux, chemin vers la baisse de plus en plus clair

Goldman Sachs prévoit que la Fed relèvera encore ses taux en décembre puis en mars, puis engagera une baisse en décembre 2027 et procédera à trois autres baisses en 2028, pour une fourchette terminale de 3,25 à 3,5 %. Le risque sur les taux américains est jugé orienté à la baisse (plus accommodant), car les facteurs d’inflation y sont perçus comme plus transitoires, et l’exposition américaine à un retournement du cycle IA comme plus élevée.

Du côté de la Banque Centrale Européenne, Goldman Sachs anticipe la dernière hausse en décembre, puis un début de baisse au dernier trimestre 2027, pour un taux terminal à 2,25 %. La Banque d’Angleterre devrait effectuer un dernier relèvement en février prochain à 4,25 %, puis maintenir ce niveau avant d’amorcer des baisses pour atteindre 3,25 % en 2028. Les prévisions Goldman Sachs pour la BCE comme pour la Banque d’Angleterre restent plus accommodantes que les prix de marché.

Le Japon fait exception. Goldman Sachs prévoit que la Banque du Japon relèvera encore son taux de 25 points de base lors de la réunion de décembre, puis poursuivra le mouvement en mars et juin 2027, pour atteindre un taux de 2,0 %, motivé par le risque inflationniste et la pression d’un environnement mondial de taux élevés sur le yen.

Pour les marchés émergents, Goldman Sachs affiche une position globalement accommodante et prévoit que la majorité des banques centrales en Europe centrale et de l’Est, au Moyen-Orient, en Afrique et en Amérique latine baisseront leurs taux en 2027, tandis que les taux en Asie resteront globalement stables ou connaîtront une légère hausse.

Perspectives de marché : rendements positifs attendus mais hausse du risque de volatilité

Selon les scénarios centraux de Goldman Sachs, actions et obligations devraient offrir des rendements positifs en 2027, alors que ceux des matières premières seraient proches de zéro. Toutefois, Goldman Sachs avertit simultanément que les marchés feraient face à des défis plus importants que la macroéconomie elle-même.

Pour les actions, Goldman Sachs prévoit que la croissance des bénéfices du S&P 500 ralentira à 11 % en 2027, après +36 % en 2026, ce qui demeure solide, mais un ralentissement qui devrait nourrir les craintes sur l’essoufflement du cycle d’investissement dans l’IA.

Goldman Sachs souligne que la vague d’investissement en IA a apporté aux bénéfices et à la capitalisation boursière beaucoup plus qu’à la croissance du PIB—la part des profits du S&P 500 dans le PIB américain a atteint un sommet historique—mais lorsque s’atténuera le choc d’investissement, le marché devra résoudre l’équation de la pérennité de ce niveau élevé de rentabilité. D’un point de vue géographique, Goldman Sachs conseille de surpondérer les États-Unis et le Japon, d’être neutre sur l’Asie hors Japon et les marchés émergents, et de sous-pondérer l’Europe.

Pour le marché du crédit, Goldman Sachs prévoit un nouvel élargissement des spreads en 2027, un sous-performance des obligations à haut rendement américaines et un risque de queue amplifié pour les emprunteurs de faible qualité pouvant générer une onde de choc sur les marchés du financement.

Sur le marché obligataire, Goldman Sachs considère que le rendement réel se situe à un sommet de près de 30 ans, la valeur couverture des obligations se reconstituant progressivement. Avec l’approche de la fin du cycle de relèvement des taux et l’augmentation du risque de ralentissement à partir du second semestre, la corrélation négative entre actifs obligataires et actions a de bonnes chances de se reformer. Goldman Sachs prévoit un rendement du Trésor américain à 10 ans à 4,6 % fin 2027.

Sur le marché des changes, le scénario central est une dépréciation modérée du dollar américain, tandis que le renminbi (yuan) devrait poursuivre son appréciation grâce à l’excédent commercial. En cas de remise en cause accélérée du caractère « exceptionnel » des valeurs technologiques américaines, la baisse du dollar pourrait être plus marquée et le yen s’apprécier fortement en raison de la demande de valeur refuge.

Pour les matières premières, Goldman Sachs recommande de les utiliser comme outil de couverture dans les portefeuilles, avec les contrats à terme sur le gaz européen et les options call TTF comme instruments de couverture asymétrique face au risque de remontée des prix de l’énergie. En outre, la banque estime que la maturité croissante du cycle de marché rend plus probable une hausse qu’une baisse de la volatilité des indices boursiers. Elle propose donc que les investisseurs envisagent des options de vente en dehors de la monnaie ou des longs calls pour renforcer la protection de leurs positions actions.