Perspectiva macroeconómica de Goldman Sachs para 2027: la economía global acelera ligeramente, pero el camino es accidentado y los riesgos a la baja no pueden ser ignorados.

La economía global ha mostrado una resiliencia superior a lo esperado tras el impacto de la guerra en Irán en 2026, pero Goldman Sachs advierte que el camino de crecimiento en 2027 será más accidentado, con una clara inclinación del equilibrio de riesgos hacia la baja.

El informe de perspectivas macroeconómicas para 2027, encabezado por el economista jefe de Goldman Sachs, Jan Hatzius, pronostica que el crecimiento del PIB mundial aumentará ligeramente del 2,7% en 2026 al 2,8% en 2027, levemente por encima del ritmo potencial.

La evaluación principal del informe es: la normalización de los precios de la energía y un sostenido y sólido gasto de capital en IA constituyen los principales apoyos, pero el endurecimiento de las condiciones financieras y la retirada del estímulo fiscal actuarán como contrapunto, produciendo un patrón de crecimiento “sólido pero moderado”. Al mismo tiempo, Goldman Sachs señala claramente tres grandes riesgos a la baja —una renovada escalada en Irán, turbulencias en el mercado de bonos y que el ciclo de inversiones en IA alcance su máximo antes de lo previsto— y considera que los desafíos para el mercado serán más severos que para la macroeconomía en sí misma.

En el plano de la política monetaria, Goldman Sachs prevé que la Fed suba las tasas una vez en diciembre y otra en marzo del próximo año, mientras que el Banco Central Europeo completará su última subida en diciembre; luego ambos bancos centrales cambiarán el rumbo hacia bajas de tasas a fines de 2027. Las previsiones de tasas de Goldman Sachs son generalmente más dovish que los precios del mercado, lo que supone un potencial impulso tanto para las acciones como para los bonos. En materia de asignación de activos, Goldman Sachs mantiene un pronóstico base de retornos positivos para acciones y bonos, pero enfatiza que con la maduración del ciclo de mercado, la probabilidad de un aumento de la volatilidad supera a la de su descenso, recomendando a los inversores reforzar la cobertura y la diversificación.

Cambio en el motor del crecimiento: la energía se vuelve favorable, la inversión en IA sigue siendo el principal motor

En 2026, el gasto de capital en IA se disparó, las condiciones financieras fueron flexibles y la expansión fiscal en economías como Estados Unidos y Alemania básicamente compensaron el choque de oferta energética derivado de la guerra en Irán. La economía global logró un crecimiento del 2,7%, sólo 0,1 puntos porcentuales por debajo de lo que había pronosticado Goldman Sachs. Taiwán (China) y Corea del Sur superaron con creces las expectativas debido al aumento en las exportaciones relacionadas con IA, superando en 8,6 y 1,9 puntos porcentuales respectivamente; Estados Unidos y la eurozona quedaron ligeramente rezagadas.

De cara a 2027, se prevé que el impacto de los precios de la energía pase de ser un obstáculo a ser un apoyo. La previsión base de los estrategas de commodities de Goldman Sachs indica que el precio del Brent caerá a 78 dólares por barril a fines de 2027, y que los precios globales del GNL también se normalizarán, de modo que el lastre de los precios de la energía para el crecimiento global se reducirá de 0,4 puntos porcentuales en 2026 a un ligero estímulo.

El gasto de capital en IA sigue siendo el motor de crecimiento más relevante. Goldman Sachs prevé que la inversión global nominal en IA pasará de 1,1 billones de dólares en 2026 a 1,8 billones en 2027, con el principal incremento proveniente de más de 500.000 millones de dólares en hardware de Estados Unidos. La inversión en IA aportará aproximadamente 0,4 puntos porcentuales al crecimiento del PIB mundial, y su contribución al crecimiento “real” del PIB estadounidense (tras ajustar por inversión en semiconductores y exportaciones de propiedad intelectual asociada a chips subestimadas en las estadísticas) se estima en 0,6 puntos porcentuales.

En materia fiscal y financiera, el índice GS FCI de Goldman Sachs muestra que las condiciones financieras se han endurecido en unos 50 puntos básicos en Estados Unidos y unos 30 puntos básicos en los mercados desarrollados en los últimos tres meses, lo cual ejercerá una leve presión a la baja sobre el crecimiento en los próximos trimestres. El efecto marginal de la expansión fiscal también se está disipando, salvo en Japón: la reducción del IVA, el aumento del gasto en defensa y los ambiciosos planes de inversión municipal se espera que impulsen el crecimiento del PIB japonés en 0,7 puntos porcentuales.

Entre las principales economías, Goldman Sachs es relativamente optimista respecto al crecimiento de Estados Unidos, pronosticando un aumento del 2,4%, por encima del consenso del mercado de 2,2%, y es más pesimista en cuanto a Europa, donde anticipa un 0,9% frente al 1,3% de consenso, principalmente porque el endurecimiento de las condiciones financieras y los altos precios de la energía empezarán a sentirse en el próximo invierno. Para China, Goldman Sachs prevé un crecimiento del 4,5%, levemente superior al consenso de 4,4%.

Tres principales riesgos a la baja: Energía, mercado de bonos y ciclo de IA

Goldman Sachs define claramente los riesgos de crecimiento mundial en 2027 con sentido bajista e identifica tres vías principales.

1. Escalada de la situación en Irán. Además de su pronóstico base, los estrategas de commodities de Goldman Sachs otorgan mayor peso a un escenario alcista: agravamiento de ataques marítimos, daños a infraestructuras petroleras y una prima de riesgo más duradera, que podría empujar el precio del crudo a 132 dólares por barril. Si esto se materializa, el shock de los precios energéticos seguirá lastrando el crecimiento global en 2027, y a diferencia de 2026, en ese momento las condiciones financieras y la política fiscal ya no podrán servir de contrapeso al mismo nivel.
2. Turbulencias en el mercado de bonos. Las curvas de rendimiento de los mercados desarrollados actualmente están alrededor de 85 puntos básicos más altas que a principios de 2026. Goldman Sachs calcula que, si este aumento persiste, podría arrastrar el PIB acumulativamente en torno a un 0,5% a través de los canales de vivienda, bienes duraderos e inversión empresarial. El riesgo fiscal de Francia es particularmente considerable —el rendimiento de los bonos franceses (OAT) a 10 años supera al de Alemania en 150 puntos básicos y los indicadores de salud fiscal ya están en alerta roja. Goldman Sachs prevé que no empezará un debate serio sobre el ajuste fiscal hasta después de las elecciones presidenciales y parlamentarias de abril y junio de 2027, pero el mercado podría presionar antes, ejerciendo un mayor lastre sobre el crecimiento.
3. Disminución del efecto de la inversión en IA. Goldman Sachs señala que la reacción en bolsa de los hyperscalers de la nube ante señales de mayores gastos de capital en las conferencias de resultados ha pasado de ser positiva en 2024-2025 a ligeramente negativa en 2026, mostrando que el mercado empieza a temer una sobreinversión. Además, durante la temporada de resultados del tercer trimestre, el alza en las previsiones de gasto de capital de los hyperscalers fue menor, lo que indica que el pico del ciclo de inversión en IA es cada vez más evidente.

En cuanto al impacto de la IA en el mercado laboral, Goldman Sachs ha observado señales tempranas: en sectores no manufactureros, la tasa de adopción de IA en funciones comerciales habituales muestra una correlación negativa estadísticamente significativa con el crecimiento del empleo y positiva con la tasa de paro — algo que no era relevante a principios de año. Su previsión base sitúa el impacto de la IA en el mercado laboral principalmente entre 2028 y 2029, pero en caso de una recesión, las empresas podrían recortar más agresivamente sus objetivos de contratación, acelerando este proceso.

Inflación: Se espera progreso, pero permanecen riesgos al alza

En 2026 la inflación superó las expectativas, principalmente por el encarecimiento de la energía como consecuencia de la guerra en Irán, cerrando el año con una inflación global interanual del 3,7% en el cuarto trimestre, 1,3 puntos porcentuales por encima de lo que había pronosticado Goldman Sachs.

Mirando hacia 2027, Goldman Sachs considera que se están formando las condiciones para una desaceleración de la inflación. En Estados Unidos, el efecto de transmisión de los aranceles (todavía aporta unos 40 puntos básicos al crecimiento interanual del PCE subyacente) se excluirá por completo de la comparación interanual en la próxima primavera, y junto con el alivio del shock inflacionario por la guerra en Irán, Goldman Sachs prevé que el aumento del PCE subyacente baje del 3,2% a fines de 2026 al 2,4% a fines de 2027.

Sin embargo, la inflación podría mostrar cierta rigidez en los primeros meses de 2027. Goldman Sachs apunta tres razones:

• La transmisión de las subidas en los precios de la energía se prolongará hasta el próximo año, especialmente en Europa; por ejemplo, los precios de los billetes de avión en Europa aún no reflejan completamente el mayor coste del combustible;
• La previsión del precio global de memorias fue revisada al alza en la última temporada de resultados, lo que añadirá presión extra a la inflación subyacente, especialmente en Estados Unidos;
• Las presiones de costes aguas arriba están aumentando y propagándose; la experiencia histórica sugiere que esto mantendrá un riesgo inflacionario superior al esperado al menos hasta la primavera.

Goldman Sachs destaca a la vez que, si la situación en Irán vuelve a escalar, según el escenario adverso de su equipo de commodities, la inflación global de 2027 será 0,9 puntos porcentuales más alta que la base, y la subyacente 0,2 puntos más alta.

Política monetaria: Las subidas llegan a su fin, el camino bajista se vuelve más claro

Goldman Sachs prevé que la Fed suba las tasas en diciembre y marzo, luego comience a bajarlas en diciembre de 2027 y realice otros tres recortes en 2028, llevando la tasa terminal al 3,25%-3,5%. Considera que el riesgo de tipos en EE. UU. es dovish porque los factores inflacionarios allí son más transitorios y el país tiene mayor exposición a la caída del ciclo de IA.

Respecto al BCE, Goldman Sachs prevé una última subida en diciembre, seguido de normalización bajista al final del cuarto trimestre de 2027, con una tasa terminal del 2,25%. En cuanto al Banco de Inglaterra, se espera una última subida al 4,25% en febrero próximo, manteniéndose luego estable y retrasando la bajada al 3,25% terminal hasta 2028. Las previsiones de Goldman Sachs para el BCE y el Banco de Inglaterra son en ambos casos más dovish que lo que descuenta el mercado.

Japón es la principal excepción. Goldman Sachs prevé que el Banco de Japón suba tasas 25 puntos básicos más en la reunión de política monetaria de diciembre, y que vuelva a subir en marzo y junio próximos, alcanzando una tasa terminal del 2,0%, debido a los riesgos al alza de la inflación y a la presión sobre el yen por las altas tasas globales.

En los mercados emergentes, Goldman Sachs mantiene una postura dovish en general y espera que la mayoría de los bancos centrales de Europa Central y Oriental, Oriente Medio, África y América Latina recorten tasas en 2027, mientras que las tasas asiáticas se mantendrían estables o subirían ligeramente.

Perspectiva de mercado: Se esperan retornos positivos, pero aumenta el riesgo de volatilidad

El escenario base de Goldman Sachs muestra que tanto las acciones como los bonos tendrán retornos positivos en 2027, mientras que los de materias primas serán cercanos a cero. Sin embargo, la firma advierte que los desafíos de mercado serán más exigentes que los meramente macroeconómicos.

Respecto a la renta variable, Goldman Sachs prevé que el crecimiento de las ganancias del S&P 500 baje del 36% en 2026 al 11% en 2027, lo que sigue siendo sólido, pero la desaceleración augura renovadas preocupaciones en el mercado sobre el tope del ciclo de inversiones en IA.

Goldman Sachs subraya que el boom inversor en IA ha impulsado mucho más las ganancias empresariales y la capitalización bursátil que el crecimiento del PIB —la proporción de las ganancias del S&P 500 respecto al PIB es un récord histórico— y cuando el shock inversor se disipe, el mercado deberá decidir si es sostenible mantener estos elevados márgenes. En cuanto a asignación regional, la firma recomienda sobreponderar EE. UU. y Japón, mantener una ponderación neutral en Asia (excluyendo Japón) y los mercados emergentes, y subponderar Europa.

En crédito, Goldman Sachs prevé que los diferenciales seguirán ampliándose en 2027, que la renta fija estadounidense de alto rendimiento tendrá peores resultados y que los prestatarios de menor calidad podrían provocar trastornos de financiación de mayor alcance.

En cuanto a mercados de bonos, Goldman Sachs cree que los rendimientos reales están en máximos de casi 30 años y el valor de cobertura de los bonos está reapareciendo gradualmente. Con el aumento de los riesgos de crecimiento en la segunda mitad de 2027 y el fin del ciclo alcista de bancos centrales, la correlación negativa entre renta variable y bonos podría restablecerse. Goldman Sachs prevé que el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años caerá al 4,6% a fines de 2027.

En mercados de divisas, la previsión base de Goldman Sachs es una debilidad moderada del dólar y una apreciación continuada del yuan apoyada por el superávit comercial chino. Si aumentan las dudas sobre la “excepcionalidad” de las tecnológicas estadounidenses, el dólar podría caer mucho más y el yen apreciarse significativamente por la demanda de refugio.

En materias primas, Goldman Sachs las recomienda como herramienta de cobertura de cartera. Los futuros europeos de gas natural y las opciones call sobre TTF son vías asimétricas de protección ante alzas de los precios energéticos. Además, estima que con la madurez del ciclo de mercado, la volatilidad de los índices bursátiles es más probable que suba que baje, por lo que aconseja a los inversores considerar puts fuera de dinero o sustituir posiciones en acciones con calls de largo plazo para una protección más profunda.