Morgan Stanley advierte: los precios de almacenamiento antiguo están alcanzando su punto máximo, en 2028 la oferta y la demanda podrían volverse más flexibles.
Morgan Stanley señaló que, tras las elecciones intermedias en Estados Unidos, se espera que aproximadamente el 20% de la nueva capacidad de los data centers estadounidenses prevista para 2028 se retrase hasta 2029, lo que podría generar una “brecha” en la cadena de suministro en 2028 y aumentar el riesgo de acumulación de inventarios antiguos de almacenamiento. El almacenamiento antiguo está menos sujeto a contratos a largo plazo con precios fijos, por lo que la reducción de la brecha entre oferta y demanda podría provocar una gran volatilidad en los precios. Este análisis se refiere únicamente al almacenamiento antiguo, incluyendo DDR3/4, SLC/MLC NAND y flash NOR.
La ventaja de fijación de precios en el mercado de chips de almacenamiento antiguos está llegando gradualmente a su fin. Morgan Stanley advirtió en su último informe que la creciente incertidumbre en el gasto de capital en la nube, el mantenimiento de una demanda débil en el segmento de consumo y el esperado equilibrio entre la oferta y la demanda hacia el año 2028 han provocado que la lógica de rentabilidad en la industria del almacenamiento antiguo pase de una “elasticidad al alza” a una “defensa a la baja”.
Según Trading Desk, Morgan Stanley publicó un informe señalando que, tras las elecciones de medio término en Estados Unidos, se espera que aproximadamente el 20% de la nueva capacidad de centros de datos en el país para 2028 se retrase hasta 2029, lo que involucra cerca de 5 GW de construcción, equivalente al 10% de la nueva capacidad global para 2028.
Este retraso podría crear un “desfase” en la cadena de suministro tecnológica en 2028, reduciendo el margen de fijación de precios de los chips de almacenamiento antiguos e incrementando el riesgo de acumulación de inventarios.
Al mismo tiempo, tras actualizar los modelos de oferta y demanda para SLC NAND, MLC NAND, NOR y DDR4, Morgan Stanley descubrió que todos los mercados segmentados muestran una tendencia hacia el equilibrio, especialmente en el año 2028.
El impacto directo en el mercado ya es visible: Morgan Stanley rebajó la calificación de varias acciones relacionadas con almacenamiento antiguo, redujo drásticamente los precios objetivos y ajustó a la baja las previsiones de beneficios para 2027 y 2028. Los analistas adoptaron un múltiplo de valor en libros (P/B) de 1.0 como ancla de valoración a la baja, en lugar de utilizar los máximos de beneficios como soporte del piso, lo que indica un cambio sistémico en la lógica de fijación de precios de este sector.
La ventaja de precios como “espada de doble filo”: la debilidad de la demanda expone su vulnerabilidad
La estrategia de inversión previa de Morgan Stanley se basaba en la capacidad diferenciada de fijación de precios de los chips de almacenamiento antiguos —en comparación con el almacenamiento principal, el almacenamiento antiguo está menos restringido por acuerdos de precios fijos a largo plazo, lo que permite ajustar los precios más rápidamente durante los ciclos de escasez. Sin embargo, ahora consideran que esta flexibilidad se está convirtiendo en un riesgo bidireccional.
El informe resalta que la visibilidad del gasto en la nube está disminuyendo, lo que debilita la certeza sobre el incremento de la demanda empresarial; al mismo tiempo, la demanda de consumo ha caído considerablemente y la capacidad de los clientes finales para absorber nuevas subidas de precios está significativamente limitada.
La investigación de Morgan Stanley sobre semiconductores para PC indica que, desde el primer hasta el tercer trimestre de 2026, se registró una “acumulación de inventario” por compras concentradas, pero que en el cuarto trimestre hubo una fase de ajuste de inventarios más profunda, lo que evidencia que los pedidos previos excedieron la demanda real y hay sospecha de sobredemanda anticipada.
El informe aclara especialmente que, este análisis se refiere exclusivamente al ámbito del almacenamiento antiguo, incluyendo DDR3/4, SLC/MLC NAND y NOR flash, sin impactar el mercado global de DDR5 ni de NAND TLC/QLC.
Actualización de modelos de oferta y demanda: la ventana de escasez se está reduciendo
Los modelos más recientes de oferta y demanda para SLC NAND, MLC NAND, NOR y DDR4 de Morgan Stanley apuntan a una misma tendencia: la brecha entre oferta y demanda se achica gradualmente, y es probable que en torno a 2028 se logre un equilibrio básico o incluso un exceso.
Las predicciones específicas muestran que, en 2028, la brecha de oferta y demanda para SLC NAND, MLC NAND y NOR será de aproximadamente -3%, -5% y -1% respectivamente, mientras que para DDR4 podría haber un excedente de suministro de alrededor del +1%.
Los analistas señalan que la actual situación de escasez no necesariamente se disipará de inmediato, pero el mero hecho de que la brecha se reduzca es suficiente para debilitar la capacidad de fijación de precios incrementales y podría desencadenar una reevaluación de las acciones antes de alcanzar su pico de beneficios.
A raíz de todo esto, Morgan Stanley bajó sus supuestos de precios promedio de venta (ASP) para varias líneas de productos durante 2027 y 2028: la previsión del ASP para NOR y DDR4 en el cuarto trimestre de 2028 se recortó aproximadamente un 23% y 26% respectivamente; para algunas empresas, la reducción prevista del ASP de SLC NAND es aún más pronunciada.
Dado que las previsiones de volumen de entregas se mantienen prácticamente inalteradas, las estimaciones de ingresos y márgenes brutos han bajado en consecuencia, y los pronósticos de EPS para 2028 han sido recortados en general entre un 10% y más del 30%.
Retraso en el gasto de capital en centros de datos: riesgo de “cavitación” en la cadena de suministro en 2028
La nueva legislación sobre centros de datos posterior a las elecciones de medio término en Estados Unidos es un factor clave en este cambio de expectativa.
Según los cálculos del equipo estadounidense de Morgan Stanley, los cambios legislativos en estados como Texas y Ohio han provocado que aproximadamente 5 GW de construcción de centros de datos se retrasen de 2028 a 2029, lo que implica que la nueva capacidad de centros de datos en Estados Unidos en 2028 caerá un 4% interanual, mientras que en 2029 repuntará bruscamente alrededor de un 38%.
A nivel global, Morgan Stanley ahora prevé que la nueva capacidad de centros de datos aumente aproximadamente un 9% interanualmente en 2028, y cerca de un 20% en 2029.
Esta dinámica de “más bajo primero y luego más alto” crea una presión temporal sobre la industria del almacenamiento antiguo: el retraso en la demanda sumado al aumento constante de la oferta hace que, en 2028, sea altamente probable que la oferta supere la demanda de forma coyuntural, aumentando los riesgos asociados a los ciclos de inventario.
Cabe destacar que, Morgan Stanley mantiene sin cambios su previsión sobre el gasto total en capital de los grandes proveedores globales de cloud, anticipando unos 1,6 y 1,8 billones de dólares estadounidenses en 2027 y 2028 respectivamente, si bien advierte que un retraso adicional en la construcción podría generar riesgos a la baja en la previsión para 2028.
Cambio en el marco de valoración: anclaje al valor en libros
Ante la rebaja sistémica en las expectativas de rentabilidad, Morgan Stanley ha ajustado su metodología de valoración, utilizando ahora un valor en libros de 1.0 como ancla en vez de basarse en los picos de rentabilidad como suelo para las valoraciones.
Los analistas creen que, para empresas IDM intensivas en capital y fundiciones, el valor en libros tiene un significado psicológico de soporte durante las recesiones cíclicas — cuando la rentabilidad experimenta presiones transitorias, los inversores tienden a volver a los fundamentos del valor neto de los activos para valorar.
A nivel de cada segmento empresarial, los ajustes en los precios objetivo han sido significativos, aunque la estrategia difiere para compañías IDM/fundición frente a las diseñadoras fabless.
El informe aclara que el marco de 1.0 veces P/B aplica principalmente a empresas IDM/fundición, no siendo apropiado para empresas fabless debido a que éstas no cuentan con un suelo de valoración basado en el balance, y enfrentan un mayor riesgo de volatilidad en la fase bajista del ciclo.
Los analistas enumeran la ralentización de los precios, el recorte de pedidos y el ajuste de inventarios como los principales catalizadores bajistas; el resurgimiento de pedidos en la nube o un retraso en la expansión de la oferta serían, en el contexto actual, los principales riesgos alcistas.
Disclaimer: The content of this article solely reflects the author's opinion and does not represent the platform in any capacity. This article is not intended to serve as a reference for making investment decisions.
You may also like
Bajo la polémica de infidelidad, el precio de las acciones de Nvidia cae bruscamente; el “gran bajista” señala que a corto plazo puede ser una “excelente oportunidad de trading”, pero sigue siendo pesimista a largo plazo.
Burry admitió que, si no tuviera ya una posición corta, la caída abrupta provocada por el escándalo podría ser una buena oportunidad de compra contraria; sin embargo, él mismo afirmó que no participaría. El riesgo fatal radica en que la controversia podría desencadenar investigaciones regulatorias sobre sus prácticas empresariales “al estilo mafioso” y controles de exportación. Sumado al peligro de una inversión excesiva en IA, su ventaja competitiva se reducirá rápidamente, por lo que sigue firme en su posición corta.
CoreWeave reportó el trimestre más fuerte de su historia, pero Bernstein y HSBC aún mantienen la recomendación de "vender"
Las críticas fundamentales señalan tres graves deficiencias: la dirección afirma que el precio anual por megavatio es de 20-25 millones de dólares, pero los datos financieros reales muestran solo 9,2 millones de dólares; dos instituciones independientes han estimado un déficit de financiación de aproximadamente 33 mil millones de dólares; antes de 2028, el mercado verá una entrada de 55 GW de nueva capacidad de computación, lo que equivale a veinte veces la escala de CoreWeave. Actualmente, la deuda asciende a 46,9 mil millones de dólares, con un capital de solo 4 mil millones y sin flujo de caja libre durante esta década; la capacidad de la empresa para sobrevivir hasta pagar los préstamos, dada su escasez de rendimiento, es una pregunta que ni los sólidos informes trimestrales pueden responder.
La fiebre de la IA podría seguir el camino de la burbuja ferroviaria del siglo XIX; los constructores no necesariamente serán los ganadores finales.
El analista de Goldman Sachs, Bobby Molavi, utiliza el auge ferroviario británico del siglo XIX como analogía: 500 empresas gastaron más que el ingreso nacional anual para construir 8.000 millas de ferrocarril, y casi todos los inversores iniciales fracasaron, pero los verdaderos beneficiados fueron los "pasajeros" posteriores. Señala que la actual fiebre de la IA está impulsada tanto por deuda como por impulso, y que el PER a futuro del S&P 500 de 18 veces solo está “un poco barato”. En cuanto a si los constructores podrán retener el valor, la historia no arroja una respuesta optimista.
Si la salida a bolsa de Anthropic la próxima semana es exitosa y el precio de las acciones sube, todo seguirá igual en la IA; de lo contrario, algunas empresas quebrarán.
La reducción de valoración de dos gigantes ya ha desencadenado una reacción en cadena: los inversores han empezado a adoptar multiplicadores de ingresos más conservadores para las startups de IA, deteniendo directamente la financiación de alto valor para compañías sin ingresos. Varias firmas de capital de riesgo han aconsejado a las empresas en las que invierten que reduzcan sus expectativas de valoración y acumulen efectivo lo antes posible. Expertos del mercado advierten que el resultado de la salida a bolsa de Anthropic será un indicador clave para la industria: si tiene éxito, la prosperidad continuará; si fracasa, algunas empresas enfrentarán la salida del sector.
Crypto prices
More
