¡Un PE de 14 veces no significa una ganga! El CEO de una reconocida firma de gestión de patrimonio advierte: si los beneficios de Nvidia (NVDA.US) se revisan a la baja en un 5%, el precio de las acciones podría caer un 40%.

Según informa Aplicación de Noticias Financieras Zhìtōng en español, desde el 6 de octubre, cuando alcanzó su máximo histórico, la capitalización bursátil de Nvidia (NVDA.US) ha perdido cerca de 1,4 billones de dólares. Según los datos, solo la ola de ventas del 5 de noviembre eliminó unos 450.000 millones de dólares en valor de mercado, con Nvidia cayendo más del 9% en esa jornada y Broadcom (AVGO.US) bajando más del 10%.

El detonante de esta ronda de ventas provino de los cambios políticos en Washington. El Partido Demócrata obtuvo el control de ambas cámaras del Congreso, y durante la campaña, los candidatos de ambos partidos se manifestaron en contra de los centros de datos de IA, precisamente el principal escenario de aplicación de los chips de Nvidia.

Actualmente, muchos inversores creen que la valoración de Nvidia ya es lo suficientemente barata. Sin embargo, en una entrevista el 6 de noviembre, el CEO de Ritholtz Wealth Management, Josh Brown, cuestionó la opinión de que “un ratio precio-beneficio de 14 veces es una ganga” y advirtió: “Si las ganancias de Nvidia para los próximos 12 meses disminuyen un 5% respecto a lo esperado, la acción podría caer un 40%”.

Al mismo tiempo, admitió: “Este es mi escenario hipotético, pero la posibilidad de una caída de esa magnitud sí existe”. En resumen, por cada punto porcentual de reducción en las ganancias, el precio de la acción debería caer un 8%.

Una valoración baja tiene su razón

El argumento de Brown parte de la tendencia en las grandes empresas que han aprovechado la ola de la IA, incluyendo Broadcom y Nvidia. Durante el último año, sus múltiplos de valoración han seguido disminuyendo: “La compresión de valoración ha sido severa. La única razón por la que el precio de la acción no se ha desplomado es que el crecimiento de las ganancias ha superado la velocidad de la contracción de valoración.”

El impulso del crecimiento de las ganancias de Nvidia ha sido, de hecho, impresionante. Los analistas pronostican que el beneficio por acción ajustado de la compañía será de 9,31 dólares para el año fiscal 2027 (finalizando en enero de 2027), 15,91 dólares para el año fiscal 2028 y 21,34 dólares para el año fiscal 2029. Solo la previsión de ganancias para 2028 se ha incrementado un 25% desde finales de junio.

Pero el múltiplo de valoración se mueve en dirección opuesta. El 5 de noviembre, el PER a futuro de Nvidia cayó a 15 veces, en la parte baja del rango de los últimos tres años, solo la mitad de su media a largo plazo de 30 veces.

Según Brown, el mercado simplemente no cree que este ciclo de alto crecimiento durará hasta 2027 o 2028. El PER de 15 veces confirma este juicio: el precio que los inversores asignan a las ganancias de Nvidia para los próximos dos años ya asume que este será el pico de resultados. El consenso del mercado también indica que el crecimiento de los ingresos caerá del 68,2% en 2028 al 30,5% en 2029.

¿Cómo podría producirse una caída del 40%?

Bajo la premisa de un PER a futuro de 15 veces, si la valoración se mantiene constante, una reducción del 5% en las ganancias solo provocaría una caída del 5% en el precio de la acción. Para que se produzca una caída del 40%, el múltiplo de valoración tendría que comprimirse simultáneamente hasta aproximadamente 9,5 veces (cálculo: 15 × 0,6 ÷ 0,95).

Según los datos, el PER a futuro trimestral más antiguo de Nvidia data de 2014, y nunca ha caído por debajo de 14 veces en la historia.

Por lo tanto, para que se cumpla la caída del 40% que Brown plantea, no es suficiente con una modesta revisión a la baja de las expectativas de ganancias, sino que además los inversores tendrían que llegar al consenso de que el crecimiento de Nvidia se detendrá completamente después del año fiscal 2028.

Los inversores de Nvidia no son ajenos a una desaceleración del crecimiento. En el año fiscal 2023, los ingresos de la compañía se mantuvieron estables en 27.000 millones de dólares y el margen operativo GAAP cayó del 37,3% al 15,7%. Sin embargo, con la explosión de la IA, los ingresos se multiplicaron por ocho en los tres años posteriores, alcanzando los 215.900 millones de dólares.

El capitalista de riesgo Tomasz Tunguz cree que la historia podría repetirse. En un programa indicó que ya se están acumulando chips en inventario, debido a que el suministro de energía no es suficiente para soportar el despliegue de capacidad de cómputo. Advirtió: “En algún momento, el crecimiento de los pedidos de Nvidia se estancará simplemente porque en Estados Unidos no existen las condiciones para implementar toda esta capacidad de cómputo; cuando eso ocurra, las acciones relacionadas sufrirán un fuerte impacto.”

Después de que se disipen las incertidumbres electorales, esta preocupación será aún más difícil de ignorar. En el año fiscal 2026, los ingresos de Nvidia procedentes de clientes en Estados Unidos fueron de 149.600 millones de dólares, lo que representa el 69,3% de los ingresos totales.

El año fiscal 2028 en sí no es el origen del riesgo

A corto plazo, no necesariamente veremos revisiones a la baja de las ganancias en los próximos 12 meses. La empresa anticipa un crecimiento interanual de ingresos de alrededor del 70% para el año fiscal 2028 y señala que el tope de suministro es el principal factor que limita el crecimiento; a la vez, las previsiones de demanda de los clientes muestran que todavía hay margen para duplicar el crecimiento. En los tres últimos trimestres, los ingresos de Nvidia superaron el límite superior de las previsiones dadas.

El 5 de noviembre, el conocido presentador financiero Jim Cramer expuso en su programa el razonamiento alcista: si los resultados de Nvidia cumplen las expectativas, “esta acción con un crecimiento del 70% cotizará a menos de 12 veces las ganancias del próximo año.” El consenso de mercado también respalda este cálculo de crecimiento: el beneficio por acción pasa de 9,31 dólares a 15,91 dólares, lo que supone un incremento justo del 71%.

Cramer también advirtió sobre las condiciones de riesgo: “Pero si el crecimiento se detiene por completo el próximo año, entonces no estará barata — siempre que el ritmo de aprobación de nuevos centros de datos en EE. UU. no pueda seguir el ritmo actual.”

En opinión de Brown, la relación riesgo-recompensa de esta operación, efectivamente, no es simétrica. Pero una bajada del 5% en las ganancias del próximo año no hará que la acción de Nvidia se desplome un 40%; lo que realmente podría desencadenar una caída de esa magnitud sería una revisión a la baja de las expectativas para el año fiscal 2029, la ventana temporal que preocupa tanto a Cramer como a Tunguz. El actual PER de 15 veces ya incorpora en gran medida este factor de preocupación, por lo que mientras se mantenga la previsión para 2028, esta baja valoración proporciona un colchón.

Por supuesto, la primera prueba llega el 17 de noviembre, hora del Este de EE. UU., cuando Nvidia publicará sus resultados trimestrales. La compañía ha dado una previsión de ingresos de 108.000 millones de dólares, con una variación del 2%. Sin embargo, más que los resultados trimestrales, serán las declaraciones del equipo directivo sobre el año fiscal 2028 y si los clientes estadounidenses de centros de datos han comenzado a reducir pedidos, los aspectos verdaderamente claves a observar.