Çip səhmləri apreldən bəri ən böyük həftəlik artımı göstərdi, hedc fondlar isə yenidən "yüksəklikdən satış" etdi

Çip səhmləri güclü şəkildə bərpa olunur, lakin hedc fondları isə daha çox qısa mövqelər açır. Bu qeyri-adi siqnal, bazarın davamlı yüksəlib-yüksəlməyəcəyinin əsas sualına çevrilir.

Philadelphia semiconductor indeksi keçən həftə 8%-dən çox artdı və apreldən bəri ən yaxşı performansını göstərdi, S&P 500 indeksi eyni dövrdə 2.5% yüksəldi. Lakin Goldman Sachs-ın ən son Prime Brokerage həftəlik hesabatına görə, hedc fondları ardıcıl ikinci həftə ABŞ səhmlərini xalis satır və bu həftənin satışları əsasən yeni açılan qısa mövqelərdir, keçən həftəki uzun mövqelərin bağlanmasından tamamilə fərqlidir. Başqa sözlə, institusional investorlar çip səhmlərinin ən güclü bərpa həftələrindən birində böyük ölçüdə fərdi səhmlərin aşağı düşməsinə mərc edirlər.

S&P 500-ün bir həftəlik gəliri 3.27% olduğu halda, ABŞ seçmə səhmlər fondu yalnız təxminən 1.78% gəlir əldə edib və indeksin yarısı qədər deyil; çox menecerli platforma fondlarının (pod shops) oktyabr performansı Goldman Sachs tərəfindən "tarixdə ən pis, 2020 martından daha pis" kimi təsvir edilir. Goldman Sachs-ın məlumatına görə, ABŞ informasiya texnologiyası sektorunun uzun/qısa nisbəti 1.5-ə düşüb və bu, bankın 2016-cı ildən bəri qeydə aldığı ən aşağı səviyyədir.

Ümumi mövqelərə baxıldığında, keçən cümə axşamına qədər, Goldman Sachs qlobal əsas brokerin kitabında səhmlər təkrar xalis satılır (son bir ilə münasibətdə -0.7 standart sapma), leverajı azaltmaq sürətlənir, uzun satışların qısa mövqe bağlanmasına nisbəti 2.8:1-dir.

ABŞ bazarının struktur fərqliliyi xüsusilə nəzərə çarpır. Makro məhsullar (indeks və ETF-lərin cəmi) ardıcıl üçüncü həftə xalis alınır (+1.2 standart sapma), ABŞ-da listelenmiş ETF-lərin qısa mövqeləri 8.6% azalır, bu isə yeddi ayda ən böyük geri alma, əsasən böyük kapital, kredit və texnologiya ETF-lərində müşahidə olunur.

Lakin fərdi səhmlər səviyyəsində tam tərs vəziyyətdir. ABŞ fərdi səhmləri böyük ölçüdə xalis satılır (-1.7 standart sapma) və uzun mövqelər nisbətən sakitdir, bu həftə satışlar tamamilə yeni açılan fərdi qısa mövqelərdən gəlir. Ümumilikdə, hedc fondları indeks hedcini çıxarıb fərdi qısa mövqeyə yönəlir—bu oktyabr ayındakı əməliyyatın tamamilə tərsi kimi görünür.

Sektorlar səviyyəsində, informasiya texnologiyası hələ də qlobal və ABŞ bazarında ən böyük xalis satışa məruz qalan sektordur. ABŞ informasiya texnologiyası uzun/qısa nisbəti 2026-cı ilin iyununda 2.14-dən indiki 1.5-ə enib və beş ayda təxminən 30% azalıb, hedc fondlarının texnologiya səhmlərinə yatırımı S&P 500-dən təxminən 20 faiz bəndi azdır.

Maliyyə sektoru bu həftənin başqa bir diqqətə çarpan satış məqsədidir. Goldman Sachs-a görə, maliyyə sektoru bu həftə -2.2 standart sapma ilə xalis satılır, uzun və qısa mövqelərin cəmi təxminən 4:1-dir, xalis satış üzrə ABŞ sektorları arasında birinci yerdədir və beş illik retrospektivdə 99-ci percentildədir. Əsas satış istiqamətləri ödəmə emalı, kapital bazarları (investisiya bankçılığı və aktiv idarəetməsi), istehlak maliyyəsi və sığortadır.

Diqqətcelli məqam odur ki, maliyyə sektoru Goldman Sachs əsas brokerin ABŞ-da xalis açıq mövqelərində hələ də 12.1% paya sahibdir və bu, son bir ildə 98-ci percentildədir. Goldman Sachs maliyyə sektorunun eksperti Christian DeGrasse qeyd edir ki, maliyyə səhmləri bu həftə S&P-dən təxminən 200 baza bəndi geri qalır, müdafiə və hücum tipli səhmlər arasında heç bir nəzərəçarpan fərq yoxdur, bu isə mövqenin tənzimlənməsinin əsas hərəkətverici faktor olduğunu göstərir; istehlak maliyyəsi istiqamətində satış təzyiqi xüsusilə güclüdür.

Səhiyyə sektoru da xalis satış tendensiyasını davam etdirir, ardıcıl dördüncü həftə azalıb və yeddi ayda ən sürətli satış temposu göstərir; bütün satışlar uzun mövqelərin bağlanmasından gəlib və əsasən biotexnologiya, dərman və tibb xidmətləri təminatçılarındadır. Goldman Sachs səhiyyə sektoru eksperti Jon Chan qeyd edir ki, müştərilər böyük bazar dəyəri olan bio-dərmanların qiymətləndirilməsindən narahatdırlar, masa üzərində qarşılaşdırılan bir misal Pfizer və NVIDIA-nın P/E nisbətidir—"təhlükəsiz sığınacaq" qiymətləndirilməsi "riskli aktivlərdən" daha baha olduqda, rotasiya təzyiqi təbii olaraq meydana gəlir.

Leveraj göstəriciləri hazırda bazarın dərin təzadlarını əks etdirir.

ABŞ fundamental uzun/qısa fondlarının xalis leverajı 2.1 faiz bəndi artaraq 45.4%-ə çatıb, lakin bu yaxşılaşma demək olar ki, tamamilə bazarın yüksəlməsi və indeks hedcinin geri alınmasından qaynaqlanır, aktiv şəkildə mövqe artırmaq deyil. Xalis leveraj hələ də son beş ildə ikinci percentildədir; aylıq göstərici üzrə, ABŞ seçmə səhmləri fondu ümumi leverajı 5.8 faiz bəndi, xalis leverajı isə 1.7 faiz bəndi azaldıb.

Dünya səviyyəsində struktur da diqqət çəkicidir: ümumi leveraj 95-ci percentildə, xalis leveraj 3-cü percentildədir. Goldman Sachs törəmələr strategiyası eksperti Brian Garrett-in əvvəlki təsvirinə əsasən: fondun ölçüsü kiçilməyib, sadəcə daha aydın istiqamətə yönəlmir.

Bundan əlavə, Goldman Sachs basket komandası göstərir ki, əsas brokerin kitabında momentum açıq mövqesi 2026-cı ildəki pikdən beş illik aralığın 23-cü percentilinə qədər geriləyib, data mərkəzi basketinin sıxlığı son altı ayda birinci percentilə enib—bu faktor yayda fondun xalis dəyərinin təxminən 60%-ni təşkil edirdi, indi isə 10%-dən azdır.

Həftəlik məlumatlar artıq zəifdir, aylıq məlumatlar isə daha diqqətçəkəndir. Goldman Sachs, 488 hedc fond yatırımçı məktubu əsasında tərtib edilən aylıq hesabatında, oktyabr ayında bütün fondlar ortalama 1.3% itirib, çox menecerli platforma fondları isə 2.3% itirib və Goldman Sachs bunu "tarixdə ən pis ay, 2020 martından daha pis" kimi təsvir edir.

Fundamental uzun/qısa fondların aylıq itkisi 3.49%-dir, sistematik uzun/qısa fondlar (quant) 3.6% itirib, bu isə Goldman Sachs-ın 2016-cı ildən bəri qeydə aldığı tarixdə ilk dəfədir ki, hər iki strategiya eyni ayda 3%-dən çox itirib. İllik perspektivdə, çox menecerli platform fondu ilin əvvəlindən bəri yalnız 0.1% qazanc əldə edib, çox strategiyalı fondlar 1.2% qazanc, kredit strategiyası 1.7% qazanc, halbuki eyni dövrdə S&P 500 11.8% gəlir və Russell 2000 isə 14.4% gəlir göstərib.

Goldman Sachs TMT sektorunun baş eksperti Peter Callahan qeyd edir ki, bu həftəki bərpa əsasən mövqelərin təmizlənməsi və sektor daxilində rotasiya idi, "indi bazarda uzun müddətdir ilk dəfə çox konsensussuz vəziyyət yaranıb və bəlkə də bu, 2027-ci ilə daha sağlam investisiya başlanğıcıdır".

Uzun mövqe tərəfdarlarının məntiqi sadədir: xalis leveraj beş illik ən aşağı səviyyədədir, momentum sıxlığı tərtəmizdir, zəif əllər artıq bazardan çıxıb.

Morgan Stanley-nin hesablamasına görə, ABŞ-da uzun/qısa xalis leveraj indiki aşağı səviyyədə olduqda, S&P 500 üç ayda ortalama təxminən 6.3% gəlir verir, on iki ayda isə ortalama 20.7%, bu normadan iki dəfə çoxdur. Goldman Sachs makro ticarət komandası da hesab edir ki, son on ilin ən aqressiv risklərinin çıxarılması proseslərindən birini yaşadıqdan sonra, ilin sonunda bazarın sıx qısa mövqelərini məcburi alma ilə yüksəlmə şəraiti var.

Lakin hedc fondlarının real əməliyyatları fərqli nəticə göstərir. Goldman Sachs törəmələr komandası qeyd edir ki, hazırda VIX-in satış opsiyonları son 10 ticarət günündə hər hansı 2026-cı il dövründən daha çox ticarət olunub və bazarın volatilliyin aşağı düşməsinə inamı spotun yüksəlməsinə inamdan daha çoxdur.

Bazar ertəsi Philadelphia semiconductor indeksi bir gündə 6.85% artdı və göstərdi ki, xalis leveraj aşağı, qısa mövqelər sıx olduğu halda bazarın yüksəlmə potensialı güclü olur. Lakin yüksəlmək və kimin alacağı isə fərqli məsələlərdir. 2.5%-lik həftəlik bərpa, rekord səviyyədə aşağı texnologiya uzun/qısa nisbəti və beş ildə ən yüngül mövqelərə baxmayaraq, hedc fondları yenə daha çox fərdi səhmləri qısa satırlar.