Anthropic-in əsas narahatlığı: gəlirlər istənilən vaxt geri alına bilər, lakin hesablama gücü xərcləri 20 il ərzində dəyişməz qalır
Zhejiang Qiymətli Kağızlar hesab edir ki, Anthropic-in gəliri əsasən istifadə həcmindən asılı olaraq hesablanır və qalan yerinə yetirilməmiş öhdəliklər illik gəlirin təqribən cəmi 5,1 ayını əhatə edir. Lakin xərclər tərəfində artıq 895,4 milyard dollar dəyərində geri dönməz öhdəliklər mövcuddur və ən uzun müddətli müqavilələr 2045-ci ilə qədər uzanır. Gəliri istənilən vaxt azaltmaq mümkündür, amma xərclərdən imtina etmək mümkün deyil – bu iki tərəf arasında müddət baxımından ciddi bir asimmetriya yaranır və şirkətin əsl əsas məhdudiyyəti də məhz budur.
Zheshang Securities-in ən son tədqiqat hesabatı qeyd edir ki, Anthropic-in gəlirlərində eksponensial genişlənmə müşahidə olunsa da, struktur risk gizlənir: Şirkətin əsas məhdudiyyəti davamlı zərər deyil, gəlirlər və xərclər arasında on illərlə davam edən müddət fərqidir; müştərilər istənilən vaxt xərclərini azalda bilər, lakin hesablama gücü üzrə öhdəliklər maksimum 20 illiyinə bağlanıb.
9 noyabr tarixində Zheshang Securities analitikləri Fəng Cuifing-in hesabatında qeyd edilib ki, Anthropic-in gəlirləri istifadə miqdarına görə eksponensial olaraq artıb. Bu ilin ilk üç rübündə ümumi gəlirlər 33,242 mln. dolları təşkil edib, doqquz ayda ilbəil artım təxminən 1.206% olub, ikinci rübdə əməliyyat mənfəəti ilk dəfə müsbət (8,4%) olsa da, üçüncü rübdə yenidən zərər (-3,3%) vermişdir.
Zheshang Securities hesab edir ki, bu dalğalanma məhz qeyd olunan struktur fərqinin konkret təzahürüdür: Gəlir hələ də əsasən gözdə istifadə miqdarına görədir, qalan icra öhdəlikləri (RPO) cəmi təxminən 5,1 aylıq illik gəliri əhatə edir, amma xərclər üzrə ləğvi mümkün olmayan öhdəliklər 895,4 mln. dollara çatıb və ən uzun müddətli öhdəlik 2045-ci ilə qədərdir.
Hesabat eyni zamanda qeyd edir ki, Anthropic noyabr ayının ortalarında Nasdaq-da listələnməyi planlaşdırır, S-1 sənədi ilk audit edilmiş qabaqcıl model şirkətinin açıq göstəricilərini təqdim edəcək, qiymətin təyin edilməsi Zhipu, MiniMax kimi yerli model şirkətləri üçün dəyərini bərpa etmək şansı yaradacaq.
Gəlirlər üç ildə min dəfədən çox genişləndi, amma müqavilə ilə əhatə yalnız yarım ildən azdır
Anthropic-in gəlir qrivəsi nadir sürətlənmiş genişlənmə tendensiyasını göstərir.
Zheshang Securities-in hesabatına görə, Anthropic-in S-1 məlumatlarında gəlir 2023-cü ildə 41 mln. dollardan 2024-cü ildə 386 mln. dollara, 2025-ci ildə 4,585 mlrd. dollara yüksəlmiş, uyğun olaraq illik artım sırası ilə 841% və 1088% olmuşdur.
2026-cı ildə genişlənmə daha da sürətlənir: ikinci rübdə gəlir 1,1555 mlrd. dollar, ardıcıl artım 144,2%; üçüncü rübdə 1,6956 mlrd. dollar; ilk üç rübdə ümumilikdə 3,3242 mlrd. dollar, doqquz ayda ilbəil artım təxminən 1.206%, artıq 2025-ci ilin bütün ilinə nəzərən 7,2 dəfə çoxdur.
Gəlir strukturu əsasən istifadə miqdarına görə hesablanır. 2026-cı ilin ilk yarısında istifadə miqdarı üzrə gəlir 13,064 mlrd. dollar, ümumi payı 80,2%, abunə gəliri 3,222 mlrd. dollar, ümumi payı 19,8%.
Hesabat bildirir ki, bu ikisi bir-birini əvəz etmir, əksinə üst-üstə düşür. Abunə istifadəçiləri limit bitdikdən sonra əlavə istifadə də miqdar üzrə ödənişə keçə bilər, buna görə abunə payı illər ərzində dar dəyişir, bir yönlü azalmır.
Gəlir artımının əsasını istifadə miqdarı təşkil edir. Hesabatda qeyd olunur ki, Opus 5.5 müştərilərə bir tapşırıq üçün xərcləri əvvəlki Opus 5-dən təxminən 40% aşağı salıb, Fable 5.1 tipik iş yükü üçün xərcləri təxminən 25% azaldıb; qiymət azaldılması ilə gəlir artımı eyni vaxtda baş verir, bu isə istifadə miqdarının genişlənməsi qiymət azalmadan çox olduğunu göstərir.
Ancaq gəlir tərəfdə müqavilələrin imzalanma dərəcəsi hələ də məhduddur. 2026-cı il sentyabrın 30-na Anthropic-in qalan icra öhdəlikləri (RPO) cəmi 13,8 mlrd. dollar idi, onun təxminən 75%-i yaxın 12 ayda tanınacaq, bu isə təxminən 5,1 aylıq illik gəlirə bərabərdir. Eyni dövr üçün təxirə salınmış gəlir balansı 1,971 mlrd. dollar, bu isə təxminən 0,7 aylıq illik gəlirə bərabərdir.
Hesabat belə nəticəyə gəlir ki, gəlir hələ də əsasən gözdə istifadə miqdarına əsaslanır, müştərilər xərcləri istənilən vaxt artırıb azalda bilər, müqavilə möhkəmliyi çox aşağıdır.
Hesablama xərcləri: İstisnasız ödənilir, maksimum 20 il bağlanır
Gəlir tərəfinin yüksək elastikliyi ilə kontrast olaraq, xərclər uzun müddətli ləğvi mümkün olmayan öhdəliklərlə tam bağlanıb.
Hesabat Anthropic S-1/A-da açıqlanan əsas 8 müqaviləni analiz edib, nominal miqyası təxminən 657 mlrd. dollar; 2026-cı il sentyabrın 30-u və sonrası imzalanan alqı-satqı və icarə müqavilələri üzrə öhdəliklərin ümumi miqyası təxminən 895,4 mlrd. dollar, bunun təxminən 447,5 mlrd. dolları 2030-cu ilin sonunadək baş verir, qalan hissəsi əsasən 2031-2045-ci illərə tuşlanıb.
Hesabat bu öhdəlikləri müqavilə möhkəmpyinə görə dörd kateqoriyaya bölür. Ən möhkəm, real məhdudiyyət yaradanlar ləğvi mümkün olmayan və ya yalnız qarşı tərəfin əsas pozuntusu halında ləğv oluna bilən dörd müqavilədir: Broadcom 161,2 mlrd. dollar (maliyyələşdirilmiş icarə, kəsişmiş dəyişiklər daxil), Google 114,5 mlrd. dollar, Amazon 110 mlrd. dollar, Microsoft 44,9 mlrd. dollar, ümumilikdə təxminən 430,6 mlrd. dollar, nominal miqyasının 66%-ni təşkil edir.
Mühasibat emalı bu məhdudiyyətin möhkəmliyini daha da artırır. Hesabatda qeyd edilir ki, hesablama xərcləri əsasən balansda göstərilmir, birbaşa həmin dövrün mənfəətini azaldır. 2026-cı ilin ilk üç rübündə hesablama və infrastruktur xərcləri 18,808 mlrd. dollar, gəlirin 56,6%-ni təşkil edib, yeni sabit aktivlərin alınması cəmi 925 mln. dollar, gəlirin 3%-dən azdır.
Yəni, hər 100 dollar gəlir üçün təxminən 57 dollar hesablama xərcləri yaranır, bu xərclər "hesablama gücü öhdəliyi yerinə yetirildikcə artır və dövr tələbatı ilə bağlı deyil" — xərclərin tempı müştərinin real istifadəsi ilə uyğunlaşmır.
Hesabatın hesablamasına görə, hesablama öhdəlikləri müqavilə müddəti boyunca bölünsə, tam illik hesablama xərcləri təxminən 115-121 mlrd. dollar olur, bu 2026-cı ilin ilk üç rübündəki illik hesablama xərclərinin 4,6-4,8 qatıdır. Əgər xərclər faizi 56,6% olaraq qalarsa, bu miqyas hesablama xərclərinə uyğun illik gəlir təxminən 208,5 mlrd. dollar olmalıdır, bu hazırki illik gəlir səviyyəsinin təxminən 4,7 qatıdır.
Müddət fərqi: Ən əsas məhdudiyyət budur
Hesabat açıq şəkildə "əvvəlkilərdən fərqli bir yanaşma" olduğunu vurğulayır: Anthropic-in əsas məhdudiyyəti zərər deyil, gəlirin geri alına bilməsi (qalan icra öhdəliklərinin təxminən 3 aylıq əhatəsi) və xərclərin ləğvi mümkün olmaması (müqavilə müddəti maksimum 20 il) arasında olan müddət fərqidir.
Bu fərq rəqəmlərdə yüksək asimmetriyaya malikdir:
- Gəlir tərəfi, S-1-də getdikcə daha çox korporativ müştərinin minimum istehlak öhdəliyi olan ləğvi mümkün olmayan müqavilələrə imza atdığı göstərilir, amma ümumi müqavilə möhkəmliyi hələ də aşağıdır — RPO-nun əhatə etdiyi aylar istənilən metoddə 5,1 aydan çox deyil.
- Xərclər tərəfi, yalnız ən möhkəm dörd müqavilə (Broadcom, Google, Amazon, Microsoft) ümumilikdə 430,6 mlrd. dollar təşkil edir və hamısı istisnasız ödəniş və ya məbləğin tamamlama mexanizmi ilədir, müştəri pozuntusu halında qorunma çox aşağıdır.
Hesabat qeyd edir ki, alqı-satqı modeli "hesablama gücü kirayəsi"ndən "avadanlıq kirayəsinə" keçid edir və bu, ödəmə və tanınma dövrü arasındakı fərqi daha da artırır.
Əvvəllər bulud xidmət təminatçılarından (CSP) alqı-satqı üstün idi, hesablama gücü istifadəsinə görə ödənilirdi; indi daha çox birbaşa çip kirayəsi, üçüncü tərəf xüsusi data mərkəzində saxlanılması tətbiq olunur, Broadcom-un beş illik avadanlıq kirayəsi buna aiddir. Avadanlıq kirayəsi maliyyə kirayəsi kimi emal olunur, ödəniş başlanğıcı "xidmətə hazır" olan avadanlıq üçün verilir, əgər data mərkəzi gecikərsə, ödəniş faktiki hesablama gücü istifadədən də erkən başlaya bilər.
Maliyyələşmə tərəfi üçün ayrılmış limitlər mövcuddur, amma hamısı sərt şərtlərlədir. S-1-də Google üçün 20 mlrd. dollar, Amazon üçün 15 mlrd. dollar, Broadcom üçün 42 mlrd. dollar kimi note-based maliyyə limitləri, ümumilikdə 87 mlrd. dollar göstərilib, 2026-cı ilin iyununa qədər heç biri istifadə edilməyib, və geri çəkilmə şərtləri müəyyən gəlir hədəfi və ya hesablama gücü təslimi ilə bağlıdır.
Buna görə hesabat belə hesab edir ki, şərtlər çox sərt olduğundan, bu limit istənilən vaxt istifadə edilə bilən maliyyə təminatı kimi qəbul edilə bilməz.
Hesabatda qeyd olunub ki, Anthropic S-1-in strateji önəmi audit edilmiş, tam göstəriciləri olan qabaqcıl model şirkəti üçün ilk açıq etalon təqdim etməsidir. Şirkət artıq S-1-i açıqlayıb, noyabrın ortalarında Nasdaq-da listələnməyi planlaşdırır, qiymət müəyyən edilməsi Zhipu, MiniMax kimi yerli model şirkətləri üçün ilk xarici bencmarkı təmin edəcək və sektorun dəyərini bərpa etmək şansı yaradacaq.
Hesabat zəkalı indeks olaraq qeyd edir ki, qabaqcıl modellər arasındakı güc fərqi artıq rüblük səviyyəyə enib.
2026-cı il noyabrın əvvəlində Artificial Analysis zəkalı indeksinin ilk yeddi model səviyyəsi hamısı 55-60 bal arasında yerləşib, ən yüksək və ən aşağı arasındakı fərq cəmi 5 bal, nəsil arasındakı liderlik pəncərəsi artıq rüblük səviyyəyə enib, bir model və ya reasoning səviyyəsinin liderliyi artıq qiymət təyini üçün üstünlük yaratmır.
İmtina: Bu məqalənin məzmunu yalnız müəllifin fikrini əks etdirir və platformanı heç bir şəkildə təmsil etmir. Bu məqalə investisiya qərarları qəbul etmək üçün istinad kimi nəzərdə tutulmayıb.
Siz də bəyənə bilərsiniz
Nvidia maliyyə hesabatı, Anthropic trilyonlu IPO ardıcıl gəlir! AI ticarəti üçün daha böyük sınaq gələn həftədir.
Huang Renxun-un istefasının təsirləri hələ də keçməyib, gələn həftə süni intellekt sahəsi iki böyük sınaqla qarşılaşacaq: Nvidia-nın "Huang-dan sonrakı dövr"də ilk maliyyə hesabatı — əgər nəticələr gözləntilərdən aşağı olsa, bazarın cəzası daha da ağır olacaq; Anthropic isə trilyon dollarlıq dəyəri ilə möhtəşəm IPO-ya hazırlaşır. Bu iki böyük suala cavab bazar qapısındadır və onlar qlobal kapitalın süni intellektə inamının davam edib-etməyəcəyini birbaşa təyin edəcək.
Goldman Sachs qlobal səhm bazarı proqnozu: Gələn il AI kapital xərcləri zirvəyə çatacaq, qazanc artımı "kəskin yavaşlayacaq", bulud sahəsinin nəhəngləri "müdafiəvi aktivlər" olacaq
Goldman Sachs-in 2027-ci il üçün qlobal səhmlər strategiyası göstərir ki, AI kapital xərcləri ilə bağlı canlanma zirvəyə yaxınlaşır və qlobal mənfəət artım tempi əhəmiyyətli dərəcədə yavaşlayacaq. S&P 500-un mənfəət artım tempi 36%-dən 11%-ə enəcəyi gözlənilir və amortizasiya təzyiqi tədricən ortaya çıxacaq. Lakin bulud nəhənglərinin dəyərləndirilməsi gözlənilən qiymət/qazanc nisbətinə görə artıq 19.7-ə enib, bu isə məcburi istehlak malları sektorundan aşağıdır və "nisbətən müdafiə xarakterli" aktiv kimi qiymətləndirilir. Goldman Sachs S&P 500 üçün hədəf qiymətin 8700 olacağını proqnozlaşdırır və ABŞ və Yaponiyanı yüksək, Avropanı isə aşağı dərəcədə portfelə daxil etməyi tövsiyə edir.
135 milyard dollar Nvidia səhmlərinə sahib olan Huang Renxun onları satıb pul çıxaracaqmı?
Huang Renxun vəzifəsindən ayrıldıqdan sonra onun təxminən 812 milyon səhmə və 135 milyard dollar bazar dəyərinə sahib NVIDIA portfeli səhm qiymətinə "ciddi təzyiq" yaradır. Satış edib-etməməsi həm hüquqi, həm də bazar məhdudiyyətlərinə tabedir: Qanuni satmaq üçün əvvəlcə hələ açıqlanmayan mənfi məlumatların açıqlanmasını gözləməlidir və bu portfel bütün bazarın altı günlük ticarət həcminə bərabərdir, geniş miqyaslı nağdlaşma isə bir neçə ay ərzində həyata keçirilməlidir.
Ənənəvi Yeni il rallisi, bu il ABŞ fond bazarında hələ də olacaqmı?
ABŞ fond bazarı həm texniki, həm də mövqe baxımından bərpa olunduqdan sonra, Goldman Sachs, Morgan Stanley və JPMorgan ilin sonuna doğru yüksəliş siqnalları verməyə başladı. Mövqelərin kəskin şəkildə boşaldılması, dəyərləndirmənin orta səviyyəyə qayıtması və mövsümi dəstək birlikdə sıxılma şəraitini yaradır. Lakin, qlobal sənaye idxal qiymətləri illik təxminən 24% inflyasiya ilə, pandemiya dövrünün zirvəsini aşıb, inflyasiya ilə bağlı ödənişlər gələn ilin ilk rübündə toplanacaq. Goldman Sachs xəbərdarlıq edir ki, ilin sonundakı yüksəliş həyata keçdikdə, gələcəkdə yüksəliş üçün yer tükənə bilər.
