Ənənəvi Yeni il rallisi, bu il ABŞ fond bazarında hələ də olacaqmı?

Amerika birjası ciddi bir satış dalğasından sonra, texniki göstəricilər və mövqe strukturu eyni vaxtda bərpa edildi, Goldman Sachs və digər Wall Street-in əsas institutları il sonu üçün yüksəliş siqnalları verdilər. Amma bu potensial "Milad mövsümü"nin arxasında daha gözə çarpan bir risk gizlənir: inflyasiya təzyiqi Covid-19 pandemiyası dövrünü geridə qoyacaq bir sürətlə toplanır və hesab yanvar ayında gözlənildiyi kimi təqdim ediləcək.

13 noyabrda, Goldman Sachs strategisi Cosimo Codacci-Pisanelli son makro hesabatında birbaşa belə soruşdu: "Milad tez gələ bilərmi?" O, müsbət cavab verdi.

Son dövrdəki güclü birja düzəlişi, dəyərləndirmənin azalması, bazar mövqelərinin böyük ölçüdə azaldılması və mövsümi faktorların dəstəyi il sonu riskli aktivlərin sürətli artım şərtlərini formalaşdırır.

Eyni zamanda, Morgan Stanley və JPMorgan da oxşar siqnallar verdi, birincinin məlumatı göstərir ki, AI sektoru 15 ildən artıqdır ən böyuk mövqe bağlama və kaldıraç azaldılması dövrünü yaşayır, ikincisi isə müştərilərə ucuzdan almağı tövsiyə edir.

Ancaq bu il sonu yüksəlişinin özü bir içəridə paradoks daşıyır: Goldman Sachs, Morgan Stanley və JPMorgan demək olar ki, eyni ticarət istiqamətini bildirdikdə, əvvəlcə az adamın bildiyi “il sonu artım” indi böyük və sıxışmış konsensus ticarətinə çevrilir. Codacci-Pisanelli öz hesabatının sonunda etiraf edir ki, 2026-cı ilin idarəetmə məntiqi məhz "hər bir konsensus ticarətini qısaltmaqdır".

Bu potensial yüksəlişin əsas arqumentləri əvvəlcə mövqe səviyyəsindəki ekstremal azaldılmadan gəlir.

Goldman Sachs-a görə, bu kaldıraç azaldılması "son on ildə ən aqressiv dövrlərdən biridir", ABŞ əsas broker portfelində, həm xalis, həm də ümumi mövqelər eyni vaxtda əhəmiyyətli şəkildə azaldılıb. Nvidia idarə heyətinin Huang Renxun-un varisini axtarması xəbəri bazara təsir edən gün Nasdaq bir gün içində təxminən 5 standart sapma düşdü.

Morgan Stanley-nin məlumatları bunu təsdiqləyir. Bloomberg xəbər verir ki, Morgan Stanley-nin əsas broker xidməti AI sektorunda hedge fondu xalis mövqeləri son zamanlar aşağıya çəkilib, bu 2023-dən bəri ilkdir və bu dəfə hedge fondu kaldıraç azaldılması 15 ildən artıq davam edir. Keçən həftə, JPMorgan müştərilərə bazar duyğuları "çox pis — və bu, yüksəliş siqnalı olmalıdır" dedi.

Goldman Sachs hesab edir ki, bazar bir həftə içində çoxsaylı neqativləri həzm edib — o cümlədən, CPI məlumatlarının gözlənildiyindən yüksək olması, Fed-in diqqətli mövqeyi, faizlərin artması, neft qiymətinin qalxması və Nvidia-nın neqativ xəbərləri, lakin qiymətlər nisbətən sabitdir və bu, "satışların demək olar ki, tükəndiyini" göstərir. Qalan satış zərbəsi olmadıqda, pis xəbərlər belə qiyməti daha da aşağı salmaqda çətinlik çəkir.

Dəyərləndirmənin bərpası Goldman Sachs-ın yüksəliş məntiqinin ikinci dayağıdır.

Codacci-Pisanelli qeyd edir ki, bu dəyərləndirmə azalmasından sonra, qlobal birjalarda dəyərləndirmə "35 illik uzunmüddətli orta səviyyəyə yaxınlaşdı". Konkret olaraq, MSCI qlobal indeksinin 12 aylıq perspektiv Price-Earnings (PE) göstəricisi 15.6 dəfə, PEG göstəricisi isə 1.1 dəfə enib — hər ikisi 1997-dən bəri tarixi ortalama yaxın səviyyədədir.

Eyni zamanda, gəlir proqnozu paralel aşağıya çəkilməyib. Bazarın 2026, 2027 və xüsusilə 2028-ci il üçün konsensus EPS proqnozları tarixdəki normaldan xeyli sürətli artıb, 2028-ci il üçün gəlir proqnozu inkişaf xətti Goldman Sachs-ın təsvirində "adətən meme aksiyaya bənzəyir, proqnoz xəttinə yox".

Mövcud real faizlərin yüksək olması fonunda, Amerika birjasının ümumi dəyərləndirməsi artıq həddindən artıq şişirdilmiş görünmür. Goldman Sachs S&P 500 indexin perspektiv PE-si ilə 10 illik real faizlərin regresiya analizini aparır, hazırkı real faiz təxminən 2.25% səviyyəsindədir, müvafiq məntiqli dəyərləndirmə təxminən 18.9 dəfədir, S&P hazırda əslində 17.9 dəfə səviyyəsindədir — regressiya xəttindən bir vahid aşağı.

Goldman Sachs etiraf edir ki, AI sektorunun uzunmüddətli perspektivi "hələ də çox qeyri-müəyyəndir", tələbat tərəfinin əsas verifikasiya nöqtəsini dördüncü rüb hesabat mövsümünə təyin edir. Amma bu tarixə qədərki altı həftə ərzində əlavə panika katalizatorları məhduddur — və bu, məhz artım üçün tipik bir mühitdir.

Milad mövsümünün əks tərəfi, Goldman Sachs hesabatının daha narahatedici hissəsidir.

Codacci-Pisanelli yazır ki, ABŞ CPI sentyabr və oktyabrda ard-arda gözləniləndən yüksək çıxıb və bu sürprizin çeşidi genişdir. Qlobal sənaye idxal qiyməti inflyasiyası, altı ay illikləşdirilmiş hesablamaya görə, hazırda təxminən 24%-dir və bu, 2021-2022 pandemiya inflyasiya pik dövründən xeyli yüksək səviyyədədir; qlobal istehsalçı qiyməti illik artım təxminən 11%-dir.

İnflyasiyanın yayılma sahəsi də genişlənir, artıq enerqi və AI hardware ilə məhdudlaşmır, aşağı sektorlara kimi kimya məhsulları, plastiklər və kağız məmulatları daxil olur.

ABŞ, Almaniya, Fransa, İtaliya və Britaniyada idxal qiymətləri kateqoriyasında illik artımın 5%-dən yüksək olduğu sahələrin payı təxminən 25-40% aralığında sıçrayıb; ABŞ istehsalçı qiymətlərində bu pay daha çox - 40%-dən yüksəkdir, bu səviyyədə artım son dəfə 2021-2022 inflyasiya dalğası ərəfəsində olmuşdur.

Cümə günü açıqlanan PPI məlumatı bu mənzərəni dəyişməyib. Oktyabr üzrə PPI monatlıq artım gözləniləndən aşağı — 0.3%, illik 6.5% olsa da, inflyasiya təzyiqi hələ də əhəmiyyətlidir. Daha əvvəl, çərşənbə axşamı açıqlanan CPI, 70 proqnozdan yalnız 1-i gözlənilən aşağıda idi, bu da sürprizin genişliyini göstərir.

Goldman Sachs hesab edir ki, şirkətlər hazırda marjların sıxılması yolu ilə artan xərcləri absorbasiya edirlər, amma bu tampon nə qədər davam edəcək — əsas sualdır.

Nüfuz qiymət təzyiqi adətən 6-12 ay ərzində tam istehlak səviyyəsinə ötürülür, bu da hesabın gələn ilin birinci rübündə ödənəcəyini göstərir.

Goldman Sachs “yanvar qiymət sıfırlanma effekti”ni detallı olaraq hesablayıb: tarixi məlumatlara görə, yanvar ayı bütün il boyunca qiymət altbəndlərində ən böyük sıfırlanmaların müşahidə edildiyi aydır, təxminən 16 altbənd yanvarda 2 standart sapmadan çox qiymət artımı yaşayır, digər aylarda bu rəqəm adətən 2.5-dən az olur. Avropa bazarları da eyni mövsümi qaydanı göstərir, pandemiyadan bəri yanvarda əsas HICP məlumatı adətən ilin ən böyük artımlarından biri olur.

Məhz bu kontekstdə, ən son CPI məlumatı açıqlanandan sonra Goldman Sachs iqtisadçıları Fed-in faiz artırımı proqnozunu yüksəltdilər və üçüncü artırımı əlavə etdilər.

Codacci-Pisanelli bir gizli refleksiv dövrü də vurğulayır: bir çox ölkə mərkəzi bankları daha yumşaq davranırdılar, çünki birja düşməsi və kredit sferasının sıxılması təzyiqi vardı. Birja sabitləşib maliyyə şərait rahatlanan kimi, mərkəzi bankların gözləmək üçün səbəbi qalmır.

Başqa sözlə, il sonu artım əgər baş verərsə, gələcək yüksəliş üçün real məkanı məhz indi “tükəndirəcəksən” və bu həzzdən sonra “səhər baş ağrısı” qaçılmaz olacaq. Faiz ticarəti istiqamətində Goldman Sachs aydın mövqe bildirir:

Qısa müddətli inflyasiyanın uzun mövqesini tutmaq, hazırkı portfel üçün yaxşı bir əlavədir.

Goldman Sachs öz hesabatında da etiraf edir ki, 2026-cı il “makro treyderlər üçün son dərəcə çətin il olacaq, bütün aktiv siniflərində demək olar ki, hər yerdə tələ var”; sonradan analiz edərkən, bu ildə ən faydalı ticarət qaydası əslində yalnız bir idi — “hər bir konsensus ticarətini qısaltmaq”.

Codacci-Pisanelli hesabatın sonunda yazır: Milad baba vaxtında gəlsə belə, enerji şoku sayəsində aralıq məhsullar üzrə PPI artımı final tələb qiymətindən iki dəfə artıqdır, sənaye idxal qiymətlərinin artımı pandemiya pikini də keçib, bütün şirkətlər yanvarda yenidən qiymət təyin etməyə hazırlaşır — bu hesab, Milad mövsümü olsun ya olmasın, gələn ilin birinci rübündə vaxtında çatacaq.

Hesabatın son cümləsi belədir: "Uğurlar!"