Morgan Stanley-in "Yaddaş Ölüm mələyi" Shawn Kim yenidən xəbərdarlıq edir! Əsl bomba "2028-ci il gəlir uçurumu"dur, yaddaş səhmlərinin hədəf qiymətləri kütləvi şəkildə aşağı salındı

Morgan Stanley analisti Shawn Kim yaddaş sənayesinə bir daha xəbərdarlıq göndərdi, bu dəfə hədəfi sənayenin “2028-ci il qazanc uçurumu” oldu.

Çevik Ticarət Platformasından alınan məlumata görə, Shawn Kim 9 noyabr tarixində nəşr olunan yeni analitik hesabatında Samsung Electronics və SK Hynix-in hədəf qiymətlərini ciddi şəkildə aşağı saldı və Samsung Electronics-i yeni əsas seçim olaraq SK Hynix-in yerinə təyin etdi. O, hesabatda belə yazır: “Yaddaşa dair narahatlıq, ABŞ orta müddətli seçkilərdən sonra məlumat mərkəzi tikintisinin gecikməsindən və ya AI tələbindən ziyadə, '2028 qazanc uçurumu' narrativinin riskidir — bazar yaddaş artımı dinamikasının davamlılığına şübhə ilə yanaşır, çünki təklif artıq tələbi yaxalamağa başlayır.”

Onun fikrincə, bazarın müzakirə mövzusu artıq yaxın dövr əsas göstəricilərindən “2028 qazanc uçurumu”na yönəlib — 2027-ci ilin sonuna yeni istehsal güclərinin ardıcıl istifadəyə verilməsi, məlumat mərkəzi tikintisinin gecikməsi və HBM premiumunun daralması kimi bir neçə təzyiqin üst-üstə düşməsi yaddaş super dövrünün davamlılığını şübhə altında qoyur. Bu əsasa görə Shawn Kim SK Hynix və Samsung-un uzunmüddətli mənfəət marjası fərziyyələrini tarixi ortalamalara doğru kəskin şəkildə sıxışdırdı və nəticədə hər iki şirkətin qiymətləndirmə modelində çıxış dəyərləri birbaşa aşağı düşdü.

Bu, Shawn Kim-in yaddaş sənayesinin yüksək dövrlərində xəbərdarlıq etməsi ilk dəfə deyil. Korean Financial News qeyd edir ki, o, 2021-ci ilin avqustunda “Yaddaş: Qış yaxınlaşır” adlı hesabatı dərc edərək, sonrakı iki illik yarımkeçirici eniş dövrünü dəqiq proqnozlaşdırdı; 2024-cü ilin sentyabrında HBM-nin artıqlığı imkanlarına dair hesabatı həmin il Samsung və SK Hynix-in səhmlərinin kəskin ucuzlaşmasının əsas səbəblərindən biri sayıldı; bu ilin 21 iyulunda isə yenidən hesabat dərc edərək, AI ilə sürətlənən yarımkeçirici yaddaş sektorunun şənliyinin döngə nöqtəsinə yaxınlaşdığını, yaddaş müqavilə qiymətlərinin dördüncü kvartalda pik həddə çatacağını, daha sonra isə SK Hynix və Samsung Electronics-in qiymətlərinin yeni bir kəskin ucuzlaşma yaşadığını xəbərdar etdi.

Bu kimi hadisələr ona Koreya bazarında “Koreya yarımkeçirici ölüm mələyi” ləqəbini qazandırdı. Bu hesabat, yaddaş AI ticarətində davam edən şişkinliyin aradan qaldırılma fonunda onun növbəti xəbərdarlığıdır.

Dəyərin yenidən qurulması: hədəf qiymətlər ciddi şəkildə aşağı salındı, Samsung əsas seçim oldu

Shawn Kim-in bu dəfə düzəlişləri çox hiss olunur. SK Hynix-in hədəf qiyməti 2.6 milyon Koreya vonundan 38% aşağı enərək 1.6 milyon Koreya vonuna endirildi, 2027-ci il üçün gözlənilən bazar dəyəri təxminən 1.8 qatdır və mövcud referans qiyməti 1.132 milyon Koreya vonundan təxminən 41% artım imkanı verir, artım reytinqi qorunur.

Samsung Electronics adi səhmlərinin hədəf qiyməti 381 min Koreya vonundan 19% aşağı salınaraq 309 min Koreya vonuna endirildi, üstünlük səhmlərinin hədəf qiyməti isə 304.8 min Koreya vonundan 247.2 min Koreya vonuna endirildi, hər ikisi artım reytinqi ilə qalır, həmçinin Samsung Electronics adi səhmləri yeni əsas seçimə çevrildi.

Hədəf qiymətlərin aşağı salınmasının əsas sürücüsü Shawn Kim-in hər iki şirkətin uzunmüddətli davamlı mənfəət marjası fərziyyəsini ciddi şəkildə aşağı çəkməsidir. Shawn Kim əvvəllər 2035-ə qədər DRAM-də uzunmüddətli davamlı mənfəət marjasının təqribən 60% olacağını fərz etmişdi, bu dəfə SK Hynix-in 2029-2035-ci illərdə DRAM əməliyyat mənfəəti ortalamasını təxminən 32%-ə (2010-2025 tarixi ortalaması 31%-ə yaxın) və Samsung-u təxminən 39%-ə endirdi. Eyni zamanda, HBM-nin adi DRAM-ə nisbətən premiumu 2029-cu ildəki 20 faiz fərqindən 2033-də sıfıra doğru tədricən daralacaq fərziyyəsi verildi.

Hesabat eyni zamanda hər iki şirkətin 2026-2028-ci illər üçün yaxın dövr qazanc proqnozunu artırdı, əsas gəlir səbəbi geri alım proqramının gətirdiyi səhmlərin sayının azalmasıdır. SK Hynix-in 2026-2028-ci illər üçün hər bir səhmə düşən qazanc proqnozları müvafiq olaraq -1%, +22%, +29% dəyişir; Samsung-un 2026-2028-ci illər üçün hər bir səhmə düşən qazanc proqnozları müvafiq olaraq 3%, 16%, 26% artırıldı.

“2028 qazanc uçurumu”: dörd böyük təzyiq üst-üstə düşür

Shawn Kim hesabatında dəqiq vurğulayıb ki, “2028 qazanc uçurumu” hazırda yaddaş investisiyasında ən əsas mübahisə mövzusudur. O, uzunmüddətli mənfəət marjası fərziyyəsini sıxışdıran dörd əsas faktoru sadaladı.

Birinci, təklif gözlənildiyindən daha sürətli cavab verir. 2027-ci ilin sonuna yaxın yeni istehsal gücləri ardıcıl istifadəyə veriləcək, yaxın dövrdə yüksək dördüncü kvartal satış göstəricisi və daha sürətli proses köçürülməsi daha əvvəlki gözləntilərdən daha çox bit təklifi deməkdir. Çin təchizatçıları istehlak bazarına girərək kütləvi yaddaş qiymətinə əlavə təzyiq göstərir.

İkinci, 2028-ci ildə məlumat mərkəzi tikintisinin gecikməsi. Morgan Stanley Global Tema Tədqiqat Komandası təxminən 5GW-lıq ABŞ məlumat mərkəzi layihəsini 2028-dən 2029-a təxirə saldı. Buna görə, 2028-ci ildə qlobal məlumat mərkəzi yeni tutum artımı illik müqayisədə təxminən 21%-dən 9%-ə enərək, 2029-cu ildə 20%-ə tərsinə artmış olur. Bu, yaddaş təklifinin sıxlığını və qiymət tutumunu azalda bilər.

Üçüncü, BOM xərcləri məhdudlaşdırır məzmun artımını. Yaddaş artıq AI serverləri material siyahısı (BOM) xərclərinin təqribən 60%-ni təşkil edir, alıcıları yüksək sıxlıqlı 96GB/128GB konfiqurasiyadan 64GB RDIMM-a endirməyə vadar edir. NAND spot qiymətləri son iki həftədə təxminən 20% düşübdür, 512Gb TLC vafli qiyməti təxminən 15 ABŞ dollarına düşüb, mart pikinin 27-29% aşağısında, həmçinin iyul-avqustun ən aşağı qiymətlərindən də aşağı, müqavilə bazarına əlavə qiymət riski gətirir.

Dördüncü, HBM premiumu daralır. Morgan Stanley SK Hynix-in HBM əməliyyat mənfəət marjası proqnozunu 78-80%-dən təxminən 70%-ə, Samsung-u isə təxminən 80%-dən 65-72%-ə aşağı saldı. Rəqabətin artması və adi DRAM qiymətinin normallaşması ilə HBM-in yüksək premiumunu qoruma ehtimalı azalır.

Dövrün mövqeyi: dəyər artıq düzəldi, qazanc azaldılması hələ başlamayıb

Şawn Kim xəbərdarlıq etsə də, tam pessimist deyil. O, hesabatda cari bazarın mövqeyinə nisbətən daha incə qiymətləndirmə verir.

Hesabatda qeyd edilir ki, iyundan bəri Philadelphia Semiconductor Index (SOX) 12 aylıq irəliyə doğru olan qiymət/qazanc nisbəti 26.3-dən 13.4-ə enərək, internet şişkinliyinin parçalanmasından bəri qiymətləndirmənin ən kəskin daralmasından biridir və eyni dövrdə bazar konsensus qazancı proqnozu 24% artıb. Hazırda təqribən 13 qatlıq irəliyə doğru olan qiymət/qazanc nisbəti keçmiş eniş dövrlərinin median aşağı qiymətləri ilə (13.4 dəfə) uyğun gəlir və 2022-ci ilin oktyabrında Fed-in faiz artımı ilə yaranan minimum səviyyədir.

Dəyər artıq öz işini görüb. İndi dəyişən amil qazanc xəttidir. Kim 2000-ci ildən bəri SOX-un 11 eniş dövrünü bölüşdürdü, onların 9-u əsasən dəyər sıxışdırma ilə, qazanc azaldılması ilə deyil. Yalnız 2000-2002 və 2007-2008-ci illərdə tələbin çöküşü zamanı qazanc 50%-dən artıq kəskin aşağı düzəldi.

İkinci dalğa ucuzlaşması üçün 2028-ci il qazanc proqnozu 2000-2002 və 2007-2008-ci illər kimi yarıdan kəskin enməlidir — bu bizim bazal ssenarimiz deyil, lakin bu, qazancın kəsilməsi mərhələsi – dəyər deyil – indi ən çox diqqət yetirilməli olan şeydir.

Kim əlavə edir ki, AI tədarük zənciri EPS düzəliş arealı 2026-cı ilin iyul pikindən bəri davamlı şəkildə daralır — yaddaş bölməsi 3 aylıq orta dəyəri 69%-dən 53%-ə, AI hesablama 55%-dən 45%-ə, şəbəkə 54%-dən 40%-ə enir — lakin hələ də müsbətdir, yəni qazanc proqnozu hələ də artır, sadəcə daha yavaş sürətlə.

Samsung vs Hynix: dövrün son mərhələsi, keyfiyyət əsasdır

Fərdi şirkət seçimində Kim Samsung Electronics-i əsas seçim kimi yüksəltdi, məntiqi – dövrün son mərhələsində “ən böyük, ən kapitallı, ən güclü texnoloji liderlər”ə üstünlük verilməsidir.

Hesabat bildirir ki, Samsung-un HBM bazar payı 2027-ci ildə üstünlük qazanacaq — TrendForce-un proqnozuna görə 2027-ci ildə Samsung HBM satışları təqribən 82% artaraq 21 milyard Gb-a çatacaq (bazar payı təqribən 39%), SK Hynix-in 20 milyard Gb (təqribən 37%-ə) üstün olacaq. Eyni zamanda, Samsung-un daha çox şaxələndirilmiş biznes strukturu (yadaşdan əlavə potensial canlanması daxil olmaqla) əlavə dəstək verir. Hazır referans qiyməti 188,700 Koreya vonunda Morgan Stanley-nin 309,000 Koreya von hədəf qiyməti təxminən 64% artım potensialı göstərir.

SK Hynix isə artım reytinqini qoruyur, Kim onun HBM liderliyini, güclü 2027-ci il qazancını və uzunmüddətli razılaşmaların (LTA) 2028-ci ildə qorumasını əsas dəstək kimi görür. Lakin hesabat açıq şəkildə vurğulayır ki, hədəf qiymətin aşağı salınması “2028-ci ildən sonra artıq qazanc dövrünün qısalmasını əks etdirir.”

Hesabat ən pis ssenarini də təsvir edir: Əgər AI maliyyələşdirmə xərcləri artarsa və ya AI monetizasiya gözlənildiyindən ləng olarsa, alıcılar satınalmaları dayandıra bilər, artıq öhdəlik verilmiş istehsal gücləri tələbdə çatışmazlıq riski ilə qarşılaşa bilər.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~