SpaceX-in kilidinin açılması indeks portfel dəyişiklikləri ilə üst-üstə düşür! Goldman Sachs hesablamalarına görə, dekabr ayındakı portfel dəyişiklikləri 10.9 milyard dollar passiv alışı gətirə bilər

SpaceX-in listəyə daxil olmasından sonra olan hekayə, əslən həqiqətən kritik fəsilə daxil olur. Kilid dövrü səhmlər ardıcıl azad edildikcə və ictimaiyyətə açıq səhmlərin faizi sürətlə yüksəldikcə, passiv fondların məcburi alış tələbi yığılmağa başlayır — Goldman Sachs-ın son hesablamalarına görə, yalnız 11 dekabrda Russell 1000 Growth indeksinin portfel dəyişməsi 10.9 milyard dollardan çox passiv alış tələbi yarada bilər.

Goldman Sachs-ın ABŞ səhm strategisti Ben Snider-in son "US Weekly Kickstart" buraxılışında təhlil etdiyi kimi, SpaceX-in ictimaiyyətə açıq səhmlərinin faizi IPO zamanı təxminən 5%-dən hazırda üçdə birə yüksəlib. Böyük indekslər adətən sərbəst dövriyyədə olan bazar dəyəri əsasında çəkildiyinə görə, dövriyyədə olan səhmlərin davamlı artması SpaceX-in müxtəlif əsas indekslərdəki çəkisinin durmadan artmasına səbəb olur və nəticədə passiv fondların məcburi alışını tetikleyir. Oktyabr ayının sonuna qədər ETF-lər cəmi təxminən 32 milyard dollar dəyərində SpaceX səhmlərinə malikdir, bu isə iyun sonundakı 11 milyard dollara nisbətən böyük bir artımdır.

Bu dəfəki portfel dəyişiminin bazar üçün əhəmiyyəti budur ki: passiv fondlar alıcı tərəf kimi çıxış edəcək, kilid dövrü sona çatan səhmlərin sahibləri - əsasən daxili şəxslər - satıcı tərəfdə olacaq. Daha uzun müddətli perspektivdə, S&P 500 indeksinə daxil olma pəncərəsi yaxınlaşır, o zaman isə qarşıda təxminən 12 trilyon dollar dəyərində referans fond olacaq, halbuki SpaceX-in indeksdə çəkisi hələ də sıfırdır.

SpaceX IPO-su zamanı bazarda yalnız təxminən 5% səhmlər dövriyyədə idi, bu isə böyük indeks təminatçılarının çəki hesablamasında onu demək olar ki, nəzərə almaması ilə nəticələnirdi. Bu vəziyyət sürətlə dəyişir.

Snider qeyd edir ki, hal-hazırda SpaceX-in təxminən üçdə bir səhmi artıq ictimaiyyətə açıq dövriyyəyə daxil edilib və mövcud kilid dövrü cədvəlinə görə, 2027-ci ilin ortalarında dövriyyədəki səhmlərin faizi təxminən 50%-ə çatacaq, "böyük IPO-ların az ilkin dövriyyədə səhmlər tarixi nümunəsi ilə uyğundur".

Dövriyyədə olan səhmlərin artmasının birbaşa nəticəsi passiv fondların mövqelərinin eyni zamanda yüksəlməsi olacaq. Goldman Sachs-ın məlumatlarına görə, oktyabr ayının sonuna qədər müxtəlif ETF-lər təxminən 32 milyard dollar dəyərində SpaceX səhmlərinə sahibdir, bu isə ümumi bazar dəyərinin 1.4%-nə bərabərdir, halbuki iyunun sonunda bu rəqəm yalnız 11 milyard dollar və faizi 0.5% idi. Bunların təxminən 20 milyard dolları Nasdaq 100 indeksini izləyən fondlardan gəlir.

Qeyd edək ki, Nasdaq 100 indeksinin bu il əvvəlki dövründə hesablanma metodologiyası dəyişmişdir — dövriyyədə olan səhmlərin faizi 33%-dən az olan komponentlər üçün çəki 3 dəfə dövriyyədə olan bazar dəyəri ilə hesablanır; dövriyyədə olan faizi 33%-i keçdikdə isə tam bazar dəyəri ilə hesablanır. Bu o deməkdir ki, indeks artıq dövriyyədə olan səhmlərin artmasının təsirini qabaqlayaraq həzm edib və buna əsasən Snider hesab edir ki, "SpaceX-in dövriyyədə olan səhmlərinin davamlı artmasının Nasdaq 100 indeksinə mexaniki təsiri nisbətən məhdud olacaq".

Bazarı əsl maraqlandıran Russell 1000 Growth indeksinin dövri portfel dəyişimidir. Goldman Sachs hesab edir ki, əgər hazırda kilid dövrü bitmiş dövriyyədə olan səhmlər ciddi şəkildə portfelə daxil edilsə, SpaceX-in bu indeksdə çəkisi hazırkı 0.2%-dən 1.5%-ə yüksələcək.

Təqribən 800 milyard dollar referans miqyası ilə bu çəki dəyişikliyi təxminən 10.9 milyard dollar passiv alışını məcbur edəcək. Goldman Sachs dəqiq zaman nöqtəsini qeyd edir: "Russell 1000 Growth indeksində növbəti dövri portfel dəyişimi 11 dekabrda olacaq."

Digər indekslərin miqyası nisbətən məhduddur: Nasdaq 100-də təxminən 1.4 milyard dollar, S&P Total Market və MSCI ACWI-də isə hər birində təxminən 500 milyon dollar tələbi gözlənilir.

IPO-nun əvvəlində bazar SpaceX-in indeksə daxil olmasının konsentrasiyanı, dəyərləndirməni və passiv fondların axınının təhrif edəcəyindən geniş şəkildə narahat idi. Snider-in məlumatları göstərir ki, bu narahatlıqlar böyük ölçüdə reallaşmayıb.

SpaceX-i çıxardıqda, Nasdaq 100 indeksinin qiymət/qazanc nisbəti yalnız 19.5-dən cüzi olaraq 19.2-yə düşür; satış artımı təxminən 1 faiz azalma göstərir; indeksə daxil olmasından bəri indeks gəliri demək olar ki, fərqsizdir (SpaceX ilə -10.3%, olmadan isə -10.0%). Hətta konsentrasiya göstəricisi də demək olar ki, dəyişməyib — ilk 10 komponent hər şəkildə indeksin təxminən 50%-ni təşkil edir.

Snider bunu 2020-ci ildə Tesla-nın S&P 500 indeksinə daxil olması ilə müqayisə edir — bu da o zaman bazarın diqqətini çəkən daxil olma hadisəsi idi, lakin indeks dəyərləndirməsinə real təsiri sonradan az olduğu sübut edildi. Onun nəticəsi odur ki, SpaceX-in "səhm indekslərinin performansına, konsentrasiyaya və dəyərləndirməyə təsiri bir çox investorun əvvəlki gözləntilərindən xeyli azdır".

Məsələnin kökü budur ki: IPO-nun başlanğıcında səhmlərin yalnız 5%-nin dövriyyədə olması indeksə real təsirinin həcmini həmişə məhdudlaşdırıb.

Passiv fondlar geniş şəkildə bazara daxil olmağa başladıqda, bazar satıcıların təchizat strukturuna da diqqət yetirməlidir.

Goldman Sachs hesab edir ki, iyunun sonu etibarilə daxili şəxslər və maraqlı tərəflər birlikdə SpaceX-in təxminən 68.8% səhmlərinə sahibdirlər, bu da təxminən 1.56 trilyon dollar dəyərdir; hedc fondları təxminən 3.3% səhmlərə sahibdirlər, ortaq fondlar isə 1%-dən azdır. Daha 26.5% (təxminən 600 milyard dollar dəyərində) səhmlərin sahibi açıqlanmır və Goldman Sachs hesab edir ki, bunlar "əsasən şəxsi investorlar"dır.

Snider qeyd edir ki, kilid dövrü tənzimləməsi və passiv fondların yumşaq artım tendensiyası göstərir ki, "daxili şəxslər və şəxsi investorlar hal-hazırda SpaceX-in səhmlərinin böyük hissəsinə sahibdirlər".

Bu o deməkdir ki, 11 dekabr portfel dəyişimi ilə yaranan passiv alış, əsasən kilid dövrü sona çatıb nağdlaşmanı gözləyən daxili səhmlərin sahibləri ilə qarşılaşacaq. Bu alış-satış qarşıdurması, SpaceX-in geniş dövriyyəyə çıxmasından sonra qiymət dinamikasını izləmək üçün ilk əhəmiyyətli stress test olacaq.

Hal-hazırda SpaceX, bazar dəyəri təxminən 11.9 trilyon dollar olan S&P 500 indeksində çəkisi hələ də sıfırdır.

İki maneə var: S&P 500 şirkətlərə tam 12 ay listədə olmaq şərti qoyur, həmçinin sonuncu kvartal və son dörd kvartalda GAAP əsaslı mənfəət əldə edilməlidir. Bazarın yekdil proqnozuna əsasən, SpaceX-in bu mənfəət tələbinə yalnız 2027-ci ilin ikinci kvartalında uyğun gəlməsi ehtimal edilir, o zaman listədə tam 12 ay keçmiş olacaq — buna görə daxil olma pəncərəsi 2027-ci ilin ikinci yarısına işarə edir.

Snider əlavə bir mümkün yol qeyd edir: Əgər SpaceX mövcud S&P 500 komponentlərindən biri ilə birləşsə, indeks komitəsi "hadisəyə görə" uyğunluğu qiymətləndirəcək, bu da daxil olma prosesini sürətləndirə bilər.

S&P 500-ə daxil olduqda, daha böyük miqyasda passiv fond təzyiqi ilə qarşılaşacaq. O zaman, məcburi alış və ardıcıl kilid dövrü bitən daxili səhmlərdə təchizat arasında gərginlik, dekabr Russell portfel dəyişimindən daha mürəkkəb olacaq.