Texnoloji aksiya pandemiyadan bəri ən ağır həftəsini yaşadı, Morgan Stanley: AI ticarəti marafonun "divara çarpma" anına çatdı
İki ildən çox güclü bazar tendensiyasından sonra, bazar bir müddət AI hekayəsinin artıq böyük hissəsini tamamladığına və qələbənin yaxın olduğuna inanırdı. Lakin keçən həftə baş verən kəskin eniş göstərir ki, sınaqlar bəlkə də indi yeni başlayır.
Amerika texnologiya səhmləri bu həftə COVID-19 pandemiyasından bəri ən güclü satış dalğasına məruz qaldı və AI ticarətinin əsas məntiqi sistematik şəkildə sual altına alındı. Morgan Stanley hesab edir ki, bu tendensiya qısamüddətli stil dəyişməsi deyil, əksinə marafonda 20-ci milə çatanda “divara çarpma” – ən ağrılı sınaq adətən finiş xətti yaxın göründüyü an baş verir.
Cümə axşamı Nasdaq 100 indeksi bir gün ərzində 6.4% düşdü, bu 2020-ci ilin martından bəri ən pis gündür; Philadelphia Semiconductor indeksi isə 12.2% ucuzlaşdı, tarixdə ikinci ən böyük bir günlük enmə. Morgan Stanley-nin ABŞ texnologiya, media və telekommunikasiya momentum faktoru iyun zirvəsindən bəri 70% geriləyib, rekord illik geri çəkilmə göstərir. Hedc fondlarının xalis leverage səviyyəsi bir həftədə 42%-ə sürətlə enib, 2010-dan bəri 8-ci percentildə, son bir ildə isə 0-cı percentildədir.
Orta müddətli seçki nəticələri birbaşa katalizator oldu. Demokratların ştatlardakı qələbəsi, məlumat mərkəzi tikintisinin tənzimləməsinin sıxılması ilə bağlı narahatlıq yaratdı; Texas ştatının təzə seçilmiş qubernatoru Gina Hinojosa açıq şəkildə məlumat mərkəzi genişlənməsinin dayandırılması çağırışı etdi, Georgia, Ohio və Michigan ştatları ardınca addım atmağa hazırlaşır, AI infrastrukturuna investisiya gözləntilərinə kəskin sərinlik gətirdi. Eyni zamanda, Fed-in faizləri azaltması “yardımçı qüvvəsi” bu dəfə ehtimal ki, olmayacaq, makro iqtisadi göstəricilərdəki güclülük pul siyasətinin yumşaldılması üçün məhdud məkan deməkdir.
“Marafonda divara çarpma anı” nə deməkdir?
Bu çöküşü şərh etməzdən əvvəl, ingilis maliyyə dairələrində geniş yayılan bir metaforu anlamaq vacibdir: “Mile 20” (20-ci mil).
Marafon ümumilikdə 26.2 mil (42.2 km)dir. 20-ci milə çatanda, iştirakçılar adətən yaxşı hiss edir, ritmləri sabitdir, lakin növbəti 6 mil həqiqi sınaqdır – glikogen tükənir, əzələlər ağrıyır, iradə zəifləyir və bir çox qaçanlar burada “divara çarpır” (hit the wall), sürətləri kəskin enir və ya yarışdan çıxmağa məcbur olurlar. Bu hissə running mədəniyyətində “şeytanın 20-ci mili” adlanır, uğura yaxın olduğun anımda qəfil ekstremal çətinliklə üzləşməyi simvollaşdırır: Sən düşünürsən ki, böyük hissəsini tamamlamısan, əslində isə ən çətin hissə indi başlayır.
Bu metaforu AI ticarətinin hazırkı vəziyyətinə tətbiq etmək olduqca yerindədir: İki ildən çox güclü bazar tendensiyasından sonra, bazar AI hekayəsinin yolun çox hissəsini getdiyinə inanırdı, qələbə yaxın idi. Lakin keçən həftəki çöküş, sınaqların bəlkə də yeni başladığını göstərdi.
Cümə axşamı: Tarixi səviyyədə bir günlük dağılma
Keçən həftənin əsas zərbəsi cümə axşamı baş verib. Nasdaq 100 indeksi bir gündə 6.4% azaldı, bu 2020-ci ilin martından bəri ən pis nəticədir və 40 illik tarixində 31-ci ən böyük bir günlük düşmədir, Nasdaq Volatility indeksi həmin gün tarif zərbəsindən bəri ən yüksək həddə çatdı.
Philadelphia Semiconductor indeksi cümə axşamı 12.2% ucuzlaşdı, tarixdə ikinci ən böyük enmədir, yalnız 2020-ci ilin martına uduzur. Bu enmə yarımkeçirici sektorunun iki illik gələcək P/E nisbətini təkhaneli səviyyəyə endirdi – bu, son beş ildə ilk dəfədir – bir zamanlar AI dalğasının “bel açan və dəmirləri” olan çip səhmlərinin qiyməti “ideal gözlənti”dən “polad səhmləri səviyyəsinə” düşdü.
Bloomberg-in məlumatına əsasən, Cboe opsion bazarı cümə axşamı tarixdə ən böyük bir günlük satım opsion həcmini göstərdi, həmin gün bazar hərəkəti statistik baxımdan 4.9 standart sapma hadisəsi idi, nəzəri ehtimalı təxminən hər 8000 ildə bir dəfədir.
Bütün həftə ərzində, S&P 500 indeksi 2.7% ucuzlaşıb, Nasdaq 100 isə 4.9% azalıb. Morgan Stanley ABŞ texnologiya, media və telekommunikasiya momentum pair ticarəti (TMT Momentum pair) iyun zirvəsindən bəri 70% geriləyib, rekord illik geri çəkilmədir; Morgan Stanley Qlobal Risk Tələbi indeksi -3.4 standart sapmaya düşüb, bir il ərzində ən aşağı səviyyədir.
Orta müddətli seçkilər AI infrastrukturunun narrativ böhranına səbəb oldu
Bu satışların birbaşa təhrikçisi orta müddətli seçki nəticəsidir. Morgan Stanley və Goldman Sachs-ın araşdırmasına görə, Demokratların ştatlarda qalib gəlməsi ştatlarda dayandırma qərarı çıxarmaq ehtimalını artırır və bu, ABŞ-da planlaşdırılan məlumat mərkəzi tutumunun təxminən 45%-ni dondura bilər.
Texas ştatının yeni seçilmiş qubernatoru Gina Hinojosa cümə axşamı bildirib ki, yeni qorunma tədbirləri açıqlanana qədər ştatda “məlumat mərkəzi ilə bağlı bütün fəaliyyətlər dayandırılmalıdır”. Georgia, Ohio və Michigan ştatları artıq bu addımı təkrarlamaq niyyətini bildiriblər. Morgan Stanley analitiki Stephen Byrd qeyd edir ki, ERCOT (Texas elektrik şəbəkəsi operatoru) bağlılığın müraciət növbəsi təxminən 474GW-dir – bu, Texasın pik elektrik tələbinin beş mislinə bərabərdir və ABŞ-ın məlumat mərkəzi tutumu 2028-dək tələbatı ödəyməkdə çətinlik çəkə bilər.
Byrd-in fikrincə, bu şəraitdə elektrik təchizatı artıq təmin edilmiş şirkətlər (məsələn, Williams, Equinix, Digital Realty, Bloom Energy) üstün olacaq, lakin Texas genişlənməsinə çox bağlı olan Cipher Mining, Galaxy Digital və Solaris daha böyük qeyri-müəyyənliklə qarşılaşırlar.
Hedc fondları tam geriləyir, xalis leverage tarixi minimuma düşür
Morgan Stanley əsas brokerlik məlumatına görə, hedc fondları bu həftə çərşənbə günkü yüksəlişdə mövqelərini daha da azaltmağı seçdilər və yeni mövqe yaratmadılar. Cümə axşamı çöküşü 2010-dan bəri ABŞ-da uzun-qısa xalis leverage səviyyəsində beşinci ən böyük bir günlük enmədir.
Bütün həftə ərzində hedc fondlarının xalis leverage səviyyəsi 8 faiz bəndi azalaraq 42%-ə düşüb, bu 2010-dan bəri 8-ci percentil, son bir il ərzində isə 0-cı percentildir; ümumi leverage səviyyəsi 4 faiz bəndi azalaraq 202%-ə enib, son 12 ayın ən aşağı səviyyəsidir, iyundan bəri de-leverage miqdarı ümumdünya aktiv idarəetmə həcminin təxminən 10.7%-nə bərabərdir.
AI mövqelərinin ABŞ fondlarının xalis mövqeyindəki payı iyun zirvəsindəki 47%-dən təxminən 32%-ə enib və hedc fondları son zamanlarda, 2023-dən bəri ilk dəfə AI aşağı mövqeyə keçiblər.
Bu mövqe azaldılması müəyyən ölçüdə itkiləri məhdudlaşdırdı: ABŞ uzun-qısa strategiyası bu ay indiyə qədər 0.7% ucuzlaşıb, S&P 500-in 3.0% enməsindən yaxşıdır. Lakin təxminən 40% bütün il ərzində ya stabil, ya da zərər edən ABŞ uzun-qısa fondları üçün, texnologiya sektoru hedc fondları cümə axşamı bir gündə 2026-cı il üçün bütün gəliri itirdilər və bu, heç bir təsəlli vermir.
Qazanc artımı güclüdür, amma bazar almaqdan imtina edir
Əsas göstəricilərə baxdıqda, korporativ qazanc çökəməyib. Üçüncü rüb S&P 500 qazanc artımı izləmə dəyəri 31.4%-dir, şirkətlərin 84%-i gözləntiləri aşır. Problem ondadır ki, aşma nisbəti yalnız 2.7% olub – bu, son orta dəyərdən aşağıdır və qazanc korreksiyası genişliyi zirvədəki +26%-dən +10%-ə enib.
Spesifik misallar bu məntiqi təsdiq edir: Palantir ardıcıl 13-cü rüb sürətli gəlir artımı göstərib, illik artım 96% olub, bazarın reaksiyası səssizdir; Shopify sabit valyuta GMV-də 30% artım olsa da, yenə də kəskin ucuzlaşdı. Savone izah edir ki, “Free Cash Flow sürprizi səhmlərin qiymətini EPS sürprizindən daha çox hərəkət etdirir”, bazarın dartışma mərkəzi artıq “2028-ci ildə AI xərcləməsi”dir.
Kredit səviyyəsində də narahatlıqlar ortaya çıxır. Morgan Stanley analitiki Joyce Jiang qeyd edir ki, proqram təminatı leverage edilmiş kreditlərinin 16%-i hal-hazırda AI tərəfindən pozulma yüksək risk kateqoriyasına aiddir, onların dörddə üçü artıq B- və ya CCC səviyyəsində qiymətləndirilib. Buna baxmayaraq, səhmlər bazarı və kredit bazarı arasında açıq fərqlər görünür – səhmlər bazarı panika içində, kredit bazarı isə əhəmiyyət vermir.
Boğa arqumentləri hələ də mövcuddur, lakin yüksəliş yalnız şortların bağlanması ola bilər
Morgan Stanley baş ABŞ səhmləri strategisti Mike Wilson hesab edir ki, iyundan başlayan bu koreksiya “son mərhələyə” keçib, S&P 500 bərabər çəkili indeksi sentyabrdan bəri kapitalizasiyalı indeksdən təxminən 6 faiz bəndi üstün olub, sentiment indikatorları “tədricən təslimiyyət həddinə yaxınlaşır”. Wilson S&P 500 üçün il sonu hədəfini 8000 punkt saxlayır, lakin hələlik mövqe artırmağa tələsmir, daha sonra təslimiyyət satışları və ya indeksin 7100-7300 zonasında yüksəlişi olarsa artırmağı düşünür.
Tarixi məlumatlar baxımından, boğa arqumentləri yenə də əsaslıdır: Son 15 ildə Nasdaq 100-də 6%-dən artıq bir gündə enmə olan dörd hadisə olub, sonrakı üç ayda hər dəfə 25%-dən çox, altı ayda isə 40%-dan çox artım müşahidə edilib.
Lakin Savone bu müqayisənin məhdudiyyətlərini qeyd edir: Qeyd olunan dörd hadisədən üçü 2020 martda baş verib – o vaxt Fed faizləri sıfıra endirib və limitsiz yumşaldıcı proqram başladıb; digəri 2025-ci ilin aprelinin 4-də, beş gün sonra Trump tarifləri dayandırıb. Hər dəfə, siyasət “atlıları” tez hərəkət edirdi. Hazırda isə, əmək bazarı məlumatları təzə gözlənti əhəmiyyətli dərəcədə üstələyib, Avrozonun inflyasiyası hələ də 4%-dir, Morgan Stanley iqtisadçıları Fed-in dekabrda faizləri artıracağını proqnozlaşdırır.
“Pozisiyalar təmizlənib, sentiment indikatorları qorxu siqnalları verir, bu adətən dibin formalaşdığı yerdir,” Savone yazır:
“Lakin gələn həftə CPI məlumatı yaxınlaşarkən, bu yüksəliş yəqin şortların bağlanmasıdır. Marafon misalında, AI ticarəti 20-ci milə çatıb – bu adətən divara çarpma yeridir.”
İmtina: Bu məqalənin məzmunu yalnız müəllifin fikrini əks etdirir və platformanı heç bir şəkildə təmsil etmir. Bu məqalə investisiya qərarları qəbul etmək üçün istinad kimi nəzərdə tutulmayıb.
Siz də bəyənə bilərsiniz
Nvidia maliyyə hesabatı, Anthropic trilyonlu IPO ardıcıl gəlir! AI ticarəti üçün daha böyük sınaq gələn həftədir.
Huang Renxun-un istefasının təsirləri hələ də keçməyib, gələn həftə süni intellekt sahəsi iki böyük sınaqla qarşılaşacaq: Nvidia-nın "Huang-dan sonrakı dövr"də ilk maliyyə hesabatı — əgər nəticələr gözləntilərdən aşağı olsa, bazarın cəzası daha da ağır olacaq; Anthropic isə trilyon dollarlıq dəyəri ilə möhtəşəm IPO-ya hazırlaşır. Bu iki böyük suala cavab bazar qapısındadır və onlar qlobal kapitalın süni intellektə inamının davam edib-etməyəcəyini birbaşa təyin edəcək.
Goldman Sachs qlobal səhm bazarı proqnozu: Gələn il AI kapital xərcləri zirvəyə çatacaq, qazanc artımı "kəskin yavaşlayacaq", bulud sahəsinin nəhəngləri "müdafiəvi aktivlər" olacaq
Goldman Sachs-in 2027-ci il üçün qlobal səhmlər strategiyası göstərir ki, AI kapital xərcləri ilə bağlı canlanma zirvəyə yaxınlaşır və qlobal mənfəət artım tempi əhəmiyyətli dərəcədə yavaşlayacaq. S&P 500-un mənfəət artım tempi 36%-dən 11%-ə enəcəyi gözlənilir və amortizasiya təzyiqi tədricən ortaya çıxacaq. Lakin bulud nəhənglərinin dəyərləndirilməsi gözlənilən qiymət/qazanc nisbətinə görə artıq 19.7-ə enib, bu isə məcburi istehlak malları sektorundan aşağıdır və "nisbətən müdafiə xarakterli" aktiv kimi qiymətləndirilir. Goldman Sachs S&P 500 üçün hədəf qiymətin 8700 olacağını proqnozlaşdırır və ABŞ və Yaponiyanı yüksək, Avropanı isə aşağı dərəcədə portfelə daxil etməyi tövsiyə edir.
135 milyard dollar Nvidia səhmlərinə sahib olan Huang Renxun onları satıb pul çıxaracaqmı?
Huang Renxun vəzifəsindən ayrıldıqdan sonra onun təxminən 812 milyon səhmə və 135 milyard dollar bazar dəyərinə sahib NVIDIA portfeli səhm qiymətinə "ciddi təzyiq" yaradır. Satış edib-etməməsi həm hüquqi, həm də bazar məhdudiyyətlərinə tabedir: Qanuni satmaq üçün əvvəlcə hələ açıqlanmayan mənfi məlumatların açıqlanmasını gözləməlidir və bu portfel bütün bazarın altı günlük ticarət həcminə bərabərdir, geniş miqyaslı nağdlaşma isə bir neçə ay ərzində həyata keçirilməlidir.
Ənənəvi Yeni il rallisi, bu il ABŞ fond bazarında hələ də olacaqmı?
ABŞ fond bazarı həm texniki, həm də mövqe baxımından bərpa olunduqdan sonra, Goldman Sachs, Morgan Stanley və JPMorgan ilin sonuna doğru yüksəliş siqnalları verməyə başladı. Mövqelərin kəskin şəkildə boşaldılması, dəyərləndirmənin orta səviyyəyə qayıtması və mövsümi dəstək birlikdə sıxılma şəraitini yaradır. Lakin, qlobal sənaye idxal qiymətləri illik təxminən 24% inflyasiya ilə, pandemiya dövrünün zirvəsini aşıb, inflyasiya ilə bağlı ödənişlər gələn ilin ilk rübündə toplanacaq. Goldman Sachs xəbərdarlıq edir ki, ilin sonundakı yüksəliş həyata keçdikdə, gələcəkdə yüksəliş üçün yer tükənə bilər.
