500 milyard dollar böyümə hədəfi ilə SpaceX (SPCX.US): Morgan Stanley süni intellekt hesablama gücünün partlayışı üzərinə mərc edir, "böyük pessimist" isə balon təhlükəsi haqqında xəbərdarlıq edir

Ağılalı Maliyyə APP bildirir ki, Elon Musk tərəfindən yaradılmış və idarə olunan “AI+Kosmos Araşdırmaları” super şirkəti SpaceX (SPCX.US) Demokratların orta dövr seçkilərdə Senat və Nümayəndələr Palatasında qələbə qazanmasının səbəb olduğu sərt düşüşdən sonra ötən cümə güclü şəkildə sıçrayıb. Wall Street-in maliyyə nəhəngi Morgan Stanley (“Big Morgan”) hələ də şirkətin qiymətinin 300 ABŞ dollarına çatacağına inanır, “Big Short” Michael Burry isə bu şirkətin yüksək qiymətləndirilməsinin uzun müddət davam edə bilməyəcəyini və “AI bubble” böhranının önündə olduğunu deyib. Əsl fikir ayrılığı, SpaceX-in raket, peyk rabitəsi və AI hesablama gücü sahəsindəki sinerji üstünlüklərini davamlı olaraq trilyon dollarlıq qiymət dəyəri üçün kifayət edəcək bir pul axınına çevirib-çevirə bilməyəcəyidir.

5 Noyabrda SpaceX 9.05% düşərək 123.62 ABŞ dollarında bağlandı; ertəsi gün 8.62% sıçrayaraq 134.27 ABŞ dollarına çatdı, amma cümə axşamı yaşanan itkini tam bərpa edə bilmədi. Cümə gününün bağlanış qiyməti üzrə, Morgan Stanley-in 300 ABŞ dolları hədəf qiyməti təxminən 123.4% yüksəliş potensialı göstərir, lakin Morgan Stanley analitiklərinin SpaceX üçün verdiyi 75 ABŞ dolları pessimist ssenarisi isə təxminən 44.1% düşüş ehtimalı deməkdir. Hədəf qiymətlər arasındakı böyük fərq, texnologiyanın tətbiqi, kommersiyalaşma sürəti və kapital təminatı ilə bağlı tamamilə fərqli fərziyyələri əks etdirir.

“Big Short” ləqəbi ilə tanınan və həmçinin film “Big Short”un əsas fiqurlarından biri olan Michael Burry, Substack sütununda davamlı olaraq AI-nin yüksək qiymətləndirilməsinin, kapital xərcləri gəlirinin və sıx əməliyyatların riskləri barədə xəbərdarlıq edir və bu mövqeni put opsiyaları kimi alətlər vasitəsilə ifadə edir. O əvvəllər Nvidia, Micron, Tesla, Applied Materials kimi məşhur aksiyalara qarşı qısa mövqe tutsa da, son dövrdə portfelini dəyişib və əsas qısa mövqelərini Nasdaq və yarımkeçirici alətlərində cəmləyib.

Ən son diqqətəlayiq dəyişiklik, Burry-nin 5 Noyabr texnologiya aksiyalarının sərt düşüşü zamanı VanEck yarımkeçirici ETF put opsiyalarının 25%-ini satması, bir hissə gəlirini realizə etməsi, amma böyük qalan mövqedə qalması və QQQ (Nasdaq 100 İnkişaf ETF), Palantir, Oracle və Caterpillar kimi aksiyalara qarşı qısa mövqe tutmasını davam etdirməsidir. Onun bu ən son qısa mövqesi bir daha göstərir ki, AI yatırımları feverasında qiymət və kapital xərcləri dövrünün tənzimlənməsinə mərc edir və bazarın düşüş dərəcəsinə görə mövqeni aktiv şəkildə idarə edir.

Morgan Stanley və Burry arasında qiymətləndirmə fərqi: SpaceX-in gələcəyinə kim investisiya edir?

SpaceX-in aksiyaları hələ də yüksək dəyişkəndir. Hal-hazırda, qiymət 6 iyun ilk gün bağlanışından təxminən 17% aşağıdır. Bu il ərzində aksiyalar tez-tez sürətlə dəyərin üçdə birini itirib və daha sonra 50% və üzərində yüksəlib. Bazar SpaceX-in qiymətləndirilməsi barədə razılığa gələ bilmir, Wall Street-in aparıcı ekspertləri də elə.

Bir göstəriciyə görə, Wall Street analitiklərinin əksəriyyəti SpaceX aksiyalarına eyni gözlə baxır. Bu kosmos aksiyasını analiz edən 35 analitikdən 29-u “al” reytinqi, 6-sı “saxla” reytinqi, cəmi 1-i isə “sat” reytinqi verib. Orta hədəf qiymət təxminən 250 ABŞ dollarıdır, bu da 86% və üzərində potensial yüksəliş göstərir.

Lakin daha dərindən baxanda, Wall Street daxilində fikir ayrılığı açıqdır. Bəzi optimist analitiklər hədəf qiymətini 200 ABŞ dolları aşağı, bəziləri isə 500 ABŞ dolları yüksək olaraq veriblər. Morgan Stanley ortada yer alır, hədəf qiyməti 300 ABŞ dollarıdır, bu da gələcək 12 ayda 124% və üzərində yüksəliş potensialı deməkdir.

Əfsanəvi investor Michael Burry isə bu fikrə razı deyil. Bu hedge-fond meneceri 2008-2009 maliyyə böhranı dövründə Amerika daşınmaz əmlak bazarına qarşı qısa mövqe tutaraq investorlar üçün on milyardlarla dollar qazandırıb.

"O S-1 sənədində onun 1 trilyon ABŞ dollarına layiq olduğunu isbatlayacaq heç bir şey yoxdur, 2 trilyondan danışmaq belə artıqdır." Burry bu yay belə xəbərdarlıq etmişdi, nəzərdə tutduğu SpaceX-in ilk IPO prospektidir. IPO-dan sonra qiymətləndirilmə daha da yüksəldikcə Burry-nin münasibəti daha ehtiyatlı olub. O vurğulayır: "2.8 trilyon ABŞ dolları dəyərdə SpaceX mahiyyətcə kiçik bir kosmos şirkəti, bir niş bazara yönəlmiş telekommunikasiya şirkəti, problemlərlə dolu sosial media şirkəti və sadələşdirilmiş CoreWeave modelidir — cəmi gəliri isə 20 milyard ABŞ dollarından azdır." "Hər hansı artım yalnız hype və texniki faktorlarla əsaslandırıla bilər."

Bu narahatlıqları nəzərə alaraq, niyə Morgan Stanley SpaceX-ə bu qədər inam göstərir? Bu bankın 300 ABŞ dolları hədəf qiyməti, bir neçə əsas fərziyyəyə bağlıdır.

Morgan Stanley niyə SpaceX aksiyalarını bəyənir?

SpaceX-i analiz edən və optimist olan analitiklərin hamısı bir əsas biznes seqmentinə fokuslanır: süni intellekt. SpaceX-in öz prospektinə görə, AI şirkətin potensial xidmət edilə bilən bazar toplamının 90%-dən çoxunu təşkil edir. Yəni SpaceX aksiyalarına hər hansı optimist baxış, AI biznesinə pozitiv fərziyyəni daxil edir.

Lakin, Morgan Stanley yalnız SpaceX-in AI biznesini deyil, şirkətin digər biznesləri ilə AI arasında sinerji yaratmasına da inam göstərir.

Morgan Stanley analitikləri izah edir: "Biz hesab edirik ki, bu şirkət orbital kosmos resurslarını, qlobal bağlantı xidmətlərini və hesablama gücünü bir infrastruktur platformasında birləşdirə bilən nadir şirkətlərdən biridir."

Başqa bir hesabatda bu bank vurğulayır ki, SpaceX-in AI biznesi "bizim SpaceX yatırımı məntiqində ən böyük böyümə potensialına sahib hissədir". Bank əlavə edir ki, raketlər və peyklər AI gəliri yaratmaq üçün açar olacaq. Bunun səbəbi, SpaceX-in Starship raketinin peykləri aşağı xərc və kütləvi miqdarda orbitə göndərmək üçün kritik rol oynamasıdır.

Eyni zamanda bu peyklər, SpaceX-in Starlink bölməsi tərəfindən daha çox bağlantı xidməti təklif etmək üçün istifadə oluna bilər — bu biznes artıq şirkətin gəlirlərinə ciddi pul axını təmin edir — və həmçinin orbital data mərkəzlərini dəstəkləyə bilir. Orbital data mərkəzləri SpaceX-i xərclər və resurs çatdırılmasında böyük texnologiya rəqiblərinə üstünlük verə bilər, amma kosmos data mərkəzlərinin iqtisadi imkanları, texniki və fiziki limitləri hələ də şübhə altındadır.

Bu, Burry ilə Morgan Stanley arasında SpaceX aksiyasına baxışdakı əsas fərqdir. Morgan Stanley SpaceX-in biznes bölmələri arasında sinergiyaya inanır və bunun AI biznesinin əhəmiyyətli böyüməsinə səbəb olacağını proqnozlaşdırır. Burry isə daha skeptikdir.

Qeyd etmək lazımdır ki, Morgan Stanley analitikləri pessimist ssenaridə Burry-nin qiymətləndirmə riski ehtimalını da qəbul edir.

Morgan Stanley analitikləri izah edir: "Bizim 75 ABŞ dolları pessimist ssenari hədəf qiymətimiz Starship-in proqresinin 2029-cu ilə qədər gecikəcəyini, AI kommersiyalaşması və tətbiq sürətinin gözlənilən səviyyədən aşağı olacağını, kosmos və bağlantı biznesinin şirkət dəyərinin təxminən 90%-ini təşkil edəcəyini fərz edir." "Gərəkli kapitalı təmin edə bilmək, proqnozlarımızda ən böyük risklərdən biridir."

Morgan Stanley-in optimist ssenarisi SpaceX-in bu onilliyin qalan hissəsi ərzində ardıcıl olaraq böyük miqdarda yeni kapital cəlb etməsinə əsaslanır. Burry-nin arqumenti isə əsasən belədir: SpaceX-in üç biznes seqmenti eyni zamanda uğurlu olub sinerji yaratması və önümüzdəki illərdə münasib xərclə kapital əldə etməsinin uzunmüddətli proqnozlaşdırılması çətindir.

Bir çox ehtiyatlı investor üçün bu narahatlığa qatılmamaq çətindir. Buna görə də, bəzi investorlar və Burry kimi olanlar SpaceX aksiyalarını nə alır, nə satır, uzunmüddətli müşahidə etməyə üstünlük verir, bu da əsasən SpaceX aksiyasının davamlı sürətli yüksəliş trayektoriyası göstərməməsinə səbəb olur.

Sərt düşüşdən sonra güclü sıçrayış: SpaceX ticarətinin əsasındakı məsələ böyümənin maliyyə və siyasi maneələri aşmasıdır

Son dövrdə bazarda satış dalğası ilk növbədə SpaceX-in yerüstü AI genişlənməsinin gerçəkləşmə gözləntilərinə təsir etdi. Demokratlar Konqresin hər iki palatasında və Texas kimi əsas ştatlarda qələbə qazandıqdan sonra, bazar data mərkəzlərinin lisenziyalaşdırılması, xərc bölüşdürülməsi və icma nəzarətinin sərtləşməsi ilə bağlı narahatlıq duydu və Musk-ın şirkətlərinin əlavə tənzimləmə risklərini yenidən qiymətləndirdi.

SpaceX üçün layihə gecikmələri yalnız gəlirin təxirə salınması demək deyil, həm də avadanlıq, maliyyələşmə və tikinti xərclərinin gəlirdən əvvəl baş verməsi, kapitalın dövriyyə effektivliyini aşağı salması deməkdir. Ona görə də, aksiyanın qiymətinin dəyişməsi aydın bazar və əməliyyat qiymətləri ilə bağlıdır, sadəcə Musk-ın Respublikaçı siyasi mərcinin uğursuzluğu kimi yanaşmaq olmaz.

Musk 6 noyabrda Barron investisiya konferansında verdiyi böyümə proqnozu çoxsatanlara yeni əsas verdi: O, SpaceX-in dördüncü rübdə gəlirinin kvarta görə təxminən 70% yüksələcəyini gözlədiyini və 2026 dekabrında illik gəlirin 100 milyard ABŞ dollarını, 2027 dekabrında isə 500 milyard ABŞ dollarını aşacağını təkrar vurğuladı.

Lakin qeyd etmək lazımdır ki, burada bəhs olunan məqam müəyyən bir dövrün illik gəlir miqyasıdır, tam ildən əldə edilmiş və ya rəsmi təsdiqlənmiş gəlir deyil. O, 2027 proqnozunu yalnız şəxsi gözlənti kimi təqdim edir, öhdəlik kimi yox, 1 trilyon ABŞ dolları illik gəlir ehtimalını isə təxminən 2% olaraq verir.

Şübhəsiz ki, SpaceX-in böyümə fokusları sürətlə Google, Anthropic, OpenAI kimi böyük müştərilərin AI hesablama resurslarının təhvilinə yönəlib və bazarın yoxlamalı olduğu məsələ AI GPU/TPU/ASIC alışları, enerji təminatı, tikinti və sistem inteqrasiyalarının davamlı olaraq güclü istifadə haqları yaradan hesablama genişlənməsinə çevrilə bilib-bilməyəcəyidir.

SpaceX-in üçüncü rübdə gəliri 14.575 milyard ABŞ dolları olub, illik artım 161% təşkil edib; super intellekt biznesinin gəliri 7.56 milyard ABŞ dolları olub və ümumi gəlirin təxminən 52%-ni təşkil edir, lakin bu bölmə həm infrastruktur, model, proqram təminatı və reklam biznesini əhatə edir, hamısı hesablama icarəsi deyil.

Eyni zamanda üçüncü rübdə kapital xərcləri 19.593 milyard ABŞ dollarına çatıb, bu, həmin rübdəki gəlirdən çoxdur. Belə maliyyə strukturu optimist və pessimist fikirlərin səbəbini göstərir: sürətli böyümə gələcək rentabellik imkanını artırır, lakin dəyişməz yatırım şirkətin xarici maliyyələşmə və layihə ödəniş sürətinə ehtiyacını artırır.

Morgan Stanley-in əsas fərziyyəsi budur ki, SpaceX bir neçə mərhələdəki üstünlükləri bağlayacaq: Starship təkrar istifadə və böyük daşıma ilə tətbiq xərclərini azaldır, Starlink bağlantı xidmətlərini genişləndirir, orbital hesablama potensial yeni hesablama təklifi açır. Musk toplantıda Nvidia ilə birgə dizayn edilən StarMind hesablama cihazının ən tez 2027-ci ilin üçüncü rübündə orbitə göndəriləcəyini, 2028-ci ildə deploymentin genişlənəcəyini, 2029-da daha kütləvi olacağını proqnozlaşdırdı. Bunun hələ də gözlənti cədvəlinə əsaslandığını qeyd etdi. İnvestisiya baxımından həqiqi test budur ki, aşağı xərcli lançlar enerji, soyuqlaşdırma, rabitə və cihaz etibarlılığı ilə birlikdə rəqabətədavamlı total həyat dövrü xərci yarada bilərmi; yalnız bütün bu mərhələlər uğurla yerinə yetirilsə, orbital hesablama texnoloji seçimdən davamlı qazanc mənbəyinə dönə bilər.

Finans kanalları hələ də dəstəkləyir. SpaceX Nvidia Vera Rubin cihazları və yerüstü hesablama resursları üçün təxminən 40 milyard ABŞ dolları GPU və əlaqəli avadanlıq maliyyə leasinginə məhdud öhdəliklər əldə edib, bu, tədarük şərtləri yerinə yetirildikdən sonra ilin sonuna qədər başa çatacaq, cihazlar 2027-nin birinci yarısında təhvil veriləcək.

Digər tərəfdən, Morgan Stanley-in hesablamalarını görə, şirkət 2027-2029-cu illərdə təxminən 230 milyard ABŞ dolları borc emissiyası edə bilər və bu, optimist qiymətləndirilmənin davamlı kapital bazarı dəstəyini nəzərdə tutduğunu göstərir. Morgan Stanley və Burry-nin kimin proqnozu daha yaxın çıxacaq, əsas məsələ yeni gəlirlərin cihaz yenilənməsi, əməliyyat və maliyyələşmə xərclərini davamlı şəkildə örtəcəyidir və sərbəst pul axınının artmasını təmin edəcək. Morgan Stanley bu yolun gerçək olacağına iddia edir, Burry isə bazarın artıq yüksək müvəffəqiyyət premiumunu ödədiyinə şübhə edir.