"Bu modelə biz rast gəlmişik!" Böyük spekulyant treyder ətraflı izah edir: Niyə yeni süni intellekt ulduzu CoreWeave-i qısaldı (short etdi)

"Böyük Short" kitabı və filmi ilə məşhur olan treyderlər, indi diqqətini AI gücü icarəsi şirkəti CoreWeave-ə yönəldiblər. Üç "Böyük Short" treyderi tərəfindən birgə yaradılmış Seawolf Capital investisiya qurumu CoreWeave üzərində açıq satış etdiyini elan edib və öz pessimist baxışını sistemli şəkildə izah edib — bu şirkətin biznes modeli tanış görünür, amma kapital əldə etmə qabiliyyəti gerçək ölümcül zəiflikdir.

Seawolf-un həmtəsisçisi Vincent Daniel bir Substack məqaləsində açıqladı ki, qurum CoreWeave üzərində açıq satış mövqeyi qurub və onun biznes modelini müxtəlif aktivi icarəyə verən şirkətlərlə müqayisə edib. O vurğuladı ki, GPU-nun iqtisadi ömrü neft qazma platforması, təyyarə və gəmi avadanlığı qədər uzun olmaya bilər və rəqib çip təklifi sürətlə genişlənir, bu da CoreWeave-in müdafiə mövqeyinin əsaslı suallar doğurduğunu göstərir.

Daniel qeyd edir ki, bu açıq satış mərcinin əsas məntiqi AI sektorunun qlobal perspektivi ilə bağlı deyil, məhz kapital əldə oluna bilməsi və maliyyə xərcləri haqda dəyərləndirməyə əsaslanır. Onun fikrincə, texnologiya şirkətləri hökumətlə maliyyə resursları üstündə rəqabət aparır, monetar siyasətin sıxılma dövrü əlavə təzyiq yaradır, CoreWeave yüksək xərcli vasitə olmadan davamlı maliyyələşmə əldə edə bilməzsə, biznes modeli dayanıqlı olmayacaq. CoreWeave-in səhmləri yaxın günlərdə borc problemləri səbəbindən aydın eniş yaşayıb.

Bir sosial şəbəkə postundan sistemli açıq satışa doğru

Seawolf-un CoreWeave üzərində açıq satış mövqeyi olduqca dramatik hadisədən yaranıb.

Daniel bildirib ki, daha əvvəl X platformasında CoreWeave-ə açıq satış edən və ciddi maliyyə analizi etməyən investorları sarkazm ilə tənqid etmişdilər, bu isə Seawolf komandasını bu şirkət üzərində ciddi araşdırma aparmağa vadar edib.

"Bu fikrin əksini sübut etmək çətin idi, ona görə də biz ciddi araşdırmaya qərar verdik," — Daniel yazdı. "CoreWeave hekayəsinə dərindən baxdıqca onun biznes modelinin çox tanış olduğunu anladıq."

Daniel və Seawolf-un həmtəsisçiləri Danny Moses və Porter Collins CoreWeave üzərində geniş araşdırma aparıb. CoreWeave-in əsas fəaliyyəti Nvidia GPU əsasında yüksək performanslı AI gücü icarəsi verməkdir və bu sahə "neocloud" adlanan yeni bulud istiqamətinə aiddir.

"Bu modeli biz görmüşük": ənənəvi aktiv icarə şirkətləri ilə müqayisə

Seawolf CoreWeave-in biznes modelini ənənəvi aktiv icarə şirkətləri, o cümlədən Transocean (neft şirkətlərinə qazma platforması icarəsi verən) və AerCap Holdings (təyyarə avadanlığı icarəsi verən) şirkətləri ilə müqayisə edib.

Qeyd etmək lazımdır ki, Seawolf bu iki şirkətdə də mövqeyə sahibdir, lakin onlar CoreWeave-dən çox bu iki şirkətə üstünlük verir.

Bunun səbəbi, aktivlərin iqtisadi ömrü və təklif məhdudiyyəti arasında köklü fərqlər olmasıdır. Daniel bildirib ki, Seawolf təməl təklifi struktur məhdudiyyətlərlə üzləşən və uzunmüddətli sifariş imkanları az olan aktivlərin icarəsini üstün tutur. "Hərçənd hesablama gücünə olan tələbat həqiqətən yüksəkdir, amma rəqib çip istehsalının uzunmüddətli təklifi inanılmaz sürətlə genişlənir." Müqayisədə GPU-nun iqtisadi ömrü daha böyük qeyri-müəyyənlik yaradır.

Kapital strukturu əsas riskdir

Maliyyə səviyyəsində Seawolf-un narahatlığı daha konkret şəkildə ifadə olunur. Daniel vurğulayıb ki, CoreWeave-in fəaliyyəti davamlı olaraq baha AI çipləri almağı tələb edir və kapital istehlakı son dərəcə intensivdir.

"2027-ci ildə gözlənilən azad pul axınına görə yaranacaq boşluq və hazırda balansda olan leveraj səviyyəsi (yəni, maddi adi səhmlər kapitalı və ümumi aktivlər arasındakı nisbət) bu vəziyyəti qorxuducu edir," — Daniel yazdı. "Bu səhmi saxlamaq istəyən bir investor CoreWeave-in yüz milyardlarla yeni kapitalı dəyərli şərtlərlə cəlb edə biləcəyinə inanmalıdır — biz isə belə bir mərcə razı deyilik."

O həmçinin etiraf edib ki, Seawolf-un CoreWeave ilə bağlı təhlili hələ "ilk mərhələdə"dir.

WeWork ilə müqayisə və AI sektoruna baxış

Bu, Seawolf-un CoreWeave-i açıq şəkildə tənqid etməsi ilk hal deyil. Ayın əvvəllərində Moses "The Real Eisman Playbook" proqramında digər "Böyük Short" investoru Steve Eisman ilə birlikdə çıxış edərək CoreWeave-i WeWork ilə müqayisə etdi — bir vaxtlar Silikon Vadisi biznes məkanı startapı olan bu şirkət indi texnika startaplarına nümunə risk olaraq göstərilir.

Amma Daniel bu açıq satış mövqeyini AI sektorunun qlobal perspektivi ilə hərəkətlilik arasında fərqləndirib. O bildirib ki, Seawolf-un CoreWeave üzərindəki açıq satış mərcinin mahiyyəti kapital əldəolunmalığı və maliyyə xərclərinə bağlıdır: texnologiya şirkətləri hökumətlə maliyyə resursları uğrunda rəqabət aparır, monetar siyasətin sıxılma dövrü ucuz maliyyə imkanlarını bir qədər də daraldır.

"Əgər şirkət ucuz maliyyə əldə edə bilməz, ya da kapital ümumiyyətlə əlçatan olmazsa, bu yolu tamamlamaq çox çətin olacaq — CoreWeave ilə bağlı əsas mənim məni narahat edən budur," — Daniel Business Insider-a bildirib.