Ən zəif borcalanlar təzyiqə davam gətirə bilmir! Morgan Stanley: CCC səviyyəli kredit spredləri 1000 baz nöqtəsini keçdi, bank səhmləri son 33 ildə ən ekstremal satışı ilə üzləşdi

ABŞ fond bazarında zahiri sakitlik, bazarın daxili dərin çatlarını gizlədir.

Morgan Stanley strateqi Nick Savone son hesabatında qeyd edir ki, S&P 500 indeksi tarixi zirvədən cəmi 0.2% uzaqdadır, iki həftəlik reallaşdırılmış volatillik son beş ilin 14-cü faiz dərəcəsindədir, zahirdə qeyri-adi bir sakitlik müşahidə olunur.

Lakin, CCC dərəcəli istiqrazlar üzrə fərq artıq 1000 bazis bəndi səviyyəsində, 2023-cü ildən bəri ən geniş fərqdir, CCC ilə geniş mənalı yüksək gəlirli istiqrazlar arasındakı fərqin nisbəti isə tarixi zirvəyə çatıb, bu nisbət isə "tarixdə adətən daha pis kredit dövrü başlamadan əvvəl zirvəyə çatır".

Eyni zamanda, ABŞ bank səhmləri avqustdan bəri 13% azalıb, 14 günlük RSI 27-yə düşüb, lakin S&P 500-in RSI hələ də 60-dan yüksəkdir, aralarındakı 33 punkt fərqi son 30 ildə ən böyükdür.

Yuxarıda qeyd olunan təzyiq daha geniş bazar qiymətləmə məntiqinə nüfuz edir. ABŞ-ın 10 illik dövlət istiqrazlarının gəlirliyi bu həftə 5.30%-ə yüksəlib, 2002-ci ildən bəri ən yüksək səviyyədədir, cümə axşamı 30 illik dövlət istiqrazlarının hərrac gəlirliyi isə 2000-ci ilin avqustundan bəri yeni rekord vurub. Morgan Stanley ilin sonuna qədər iki dəfə daha faiz dərəcələrinin artırılacağını proqnozlaşdırır və Federal Fondların faiz dərəcəsi intervalının 4.25%-dən 4.50%-ə yüksələcəyini gözləyir. Bu həftə ikinci gün başlayacaq bank səhmləri üzrə maliyyə hesabatı mövsümü, bazarın "əsas dayanıqlıqla investor narahatlığı" arasında olan fərqi aradan qaldırmaq üçün kritik məqam kimi görülür.

Morgan Stanley Avropa məzmun komandasının Matthew Garman qeyd edir ki, ABŞ bank səhmləri avqustdan bəri ümumilikdə 13% azalıb, BKX indeksinin 14 günlük RSI-si cəmi 27-dir və artıq dərin aşırı satılmış zona daxilindədir, eyni dövrdə S&P 500-in RSI-si isə hələ də 60-dan yuxarıdır. Aralarındakı 33 punkt RSI fərqi, 1993-cü ildən bəri heç vaxt meydana çıxmamış ekstremal uyğunsuzluqdur. Hazırda BKX-in gələcək qiymət/qazanc nisbəti son 10 ilin medial səviyyəsi olan təxminən 11.9 dəfə yenidən aşağıya keçmişdir.

Bank səhmlərinin indeksdən çox geri qalmasının arxasında faiz dərəcəsi və neft qiymətləri amili ilə yanaşı, AI-nin ticarəti məhv etməsinin təsiri də diqqətdən kənar olmamalıdır.

Morgan Stanley prime broker məlumatlarına görə, maliyyə sektoru hedge fondların Şimali Amerika üzrə xalis açıq mövqesinin 10.9%-ni təşkil edir, son bir ilin 100-cü faiz dərəcəsindədir, lakin 2010-dan bəri cəmi 13-cü faiz dərəcəsində — fondlar il boyu bank səhmlərini çox aşağı baza səviyyəsindən davamlı alarkən, son zamanlardakı 13%-lik düzəliş yeni mövqelərə təzyiq göstərir.

Morgan Stanley qeyd edir ki, hazırda ABŞ yüksək gəlirli istiqrazlar üzrə ümumi fərq 1994-cü ildən bəri cəmi 16-cı faiz dərəcəsindədir və zahirdə kredit mühiti geniş görünür; lakin CCC dərəcəli fərq artıq 1000 bazis bəndi keçib və 77-ci faiz dərəcəsindədir, həmçinin CCC fərqi ilə geniş yüksək gəlirli fərqin nisbəti rekord səviyyəyə çatıb.

Savone problemi birbaşa faiz dərəcəsinə bağlayır: "Ən zəif borcalanlar yüksək faiz dərəcəsi və təzələmə xərclərinin təzyiqini hiss etməyə başlayıb." Broadcom, Oracle, SpaceX kimi keyfiyyətli təchizatçılar 6%-dən yuxarı birləşdirilmiş gəlirliklə ardıcıl böyük həcmli borc cəlb etdikcə, kredit resurslarının "çıxarılma effekti" ən aşağı reytinqli borcalanların əldə edə biləcəyi imkanları daha da məhdudlaşdırır.

Morgan Stanley Avropa törəmə məhsulları komandası buna müdafiə strategiyası hazırlayıb, müştərilərə zəif balans təbəqəli aktivlər (MSSTWKBS, təxminən 50%-ni əmlak, yüksək borclu sənaye və yüksək borclu telekommunikasiya şirkətləri təşkil edir) üzrə qoruyucu strategiyalar təklif edir və qeyd edir ki, bu səbət 2022-ci ildə oxşar faiz şoku zamanı 20% azalmışdı və hazırda S&P 50 indeksi ilə müqayisədə volatillik məhduddur, hedc xərci də nisbətən ucuzdur.

Makro faiz mühiti riskli aktivlərin qiymətinə davamlı təzyiq göstərir.

Morgan Stanley cross asset müdiri Serena Tang qeyd edir ki, ABŞ-ın 10 illik dövlət istiqrazlarının gəlirliyi bu həftə 5.30%-ə yüksəlib, 2002-dən bəri ən yüksək səviyyədədir; EUR/USD 1.12-ə düşüb və 17 aylıq minimuma çatıb. Morgan Stanley-nin əsas göstəriciləri göstərir ki, 10 illik ABŞ istiqrazlarının gəlirliyi, real gəlirlik və S&P 500 indeksi öz 10 illik diapazonlarında hamısı 100-cü faiz dərəcəsindədir.

Michael Gapen "güvercin içində şahin" əsas proqnozu qoruyur: siyasət mövqeyini "neytral-dan az məhdudlaşdırıcıya" müəyyənləşdirir və 2025-ci ilin əvvəlindən bəri gerçək neytral faiz dərəcəsi təxminini 100 bazis bəndindən 150 bazis bəndinə yüksəldib, maliyyə şərtləri fevraldan bəri təxminən 100 bazis bəndi sıxlaşıb. Sentyabr ayına qeyri-kafi məşğulluq cəmi 29 minlə qeyri-kafi olsa da, o hələ də Fed-in dekabr və mart aylarında hər biri 25 bazis bəndi artıracağını, fondların faiz intervalını 4.25%-dən 4.50%-ə yüksəldəcəyini iddia edir.

Savone yaxınlaşan maliyyə hesabatı mövsümünü "həqiqət anı" kimi təsnif edir və bazarın "əsas dayanıqlıqla investor narahatlığı" arasındakı uyğunsuzluğu aradan qaldırmaq üçün əsas imkan sayır. Bazarda konsensus S&P 500-un üçüncü rübdə hər səhm üzrə gəlirin illik 29.5% artacağı gözlənilir, bunun dörddə biri "texnologiya nəhəngləri" tərəfindən təmin edilir. Üçüncü rübdə hər səhm üzrə gəlir gözləntiləri hesabat mövsümü yaxınlaşdıqca davamlı artır, ən sıx həftə 26 oktyabrda baş verir, bu zaman S&P 500-un qiymətinin 37.3%-ni təmin edən indeks komponentləri eyni həftədə gəlirlərini açıqlayacaq.

Lakin, gəlir artımının yüksək konsentrasiya olunması diqqət çəkməlidir.

Morgan Stanley məlumatları göstərir ki, bazar gəlir keyfiyyəti üzrə diferensiasiya etməyə başlayır: 2025-ci ilin ikinci rübü üçün hər səhm üzrə gəlir və eyni vaxtda azad nağd pul axını gözləntiləri artan səhmlər, hesabatın ertəsi gün orta 1.7% artıb; hər səhm üzrə gəlir artıb, lakin azad nağd pul axını gözləntiləri azalan səhmlər isə ortalama 0.8% azalıb. Baş səhmlər strategiyası Mike Wilson vurğulayır ki, azad nağd pul axını və gözləntilərin düzəliş genişliyi fərdi səhmlərin hesabat sonrası performansının əsas dəyişəni olacaq.

İlk hesabatlara baxdıqda, PepsiCo (PEP) azca gözləntiləri üstələsə də istiqaməti aşağı dəyişib və bazarda 2027-ci il gəlirlərinin yenidən baxılması narahatlığı yaradıb; Constellation Brands (STZ) gözləntini üstələyib, amma pivə tələbı və mənfəət marjası hələ də zəifdir; Levi’s (LEVI) gəliri azca gözləntidən aşağı olsa da, illik proqnozunu yüksəldib; Delta Air Lines (DAL) üçüncü rübdə illik 16% artımı əldə edib. Savone xəbərdarlıq edir ki, sənaye və maliyyə sektoru üzrə fərdi səhmlərdə implicit volatillik yüksək olduğu halda, bazar həyata keçən gəlirlərə premium verəcək, gözlənilənlərdən aşağı olanlara isə "daha sərt" yanaşacaq.