Əsrlik səhm bazarının amansız həqiqəti: bütün sərvətin 4%-ni şirkətlər yaradıb

Bu ilin mart ayında, Arizona Dövlət Universitetinin W.P. Carey Biznes Məktəbindən Hendrik Bessenbinder "Amerika Borsa Bazarı Bir Yüz İl" adlı bir məqalə dərc edib. O, CRSP verilənlər bazasındakı 29754 adi səhm üzrə gəlir məlumatlarını 1926-cı ilin yanvarından 2025-ci ilin dekabrına qədər, tam bir əsr ərzində araşdırıb.

Nəticə yalnız iki cümlədən ibarətdir.

Birinci cümlə: 1926-cı ildən 2025-ci ilə qədər ABŞ borsa bazarı son yüz ildə 91 trilyon dollar xalis sərvət yaradıb, illik gəlir norması 10.1%, bu insan tarixində ən möhtəşəm sərvət maşınıdır.

İkinci cümlə: Bu maşının gücü düşündüyünüzdən daha çox cəmlənmişdir. Yalnız 27.6% səhm bazardan daha yaxşı nəticə göstərib. Təxminən 60% səhm əslində səhmdarların sərvətini itirib, median səhm üçün ömür boyu gəlir norması -6.9% olub. Bütün 91 trilyon xalis sərvət içində yalnız 46 şirkət yarısına töhfə verib.

Borsa gəlirləri olduqca qeyri-bərabərdir. Hər hansı bir səhm sıfıra düşə bilər, amma qaliblərin artımı demək olar ki, limitsizdir. Yalnız bir neçə qeyri-adi şirkət belə böyük gəlir əldə edib ki, minlərlə durğun, naümid və ya tamamilə yox olan səhm nəzərə alınmadan. Bu nadir qaliblər bazarın ümumi uğurunda böyük paya sahibdir.

01

Qüvvət qanununun həqiqəti

Əvvəlcə üç qrup rəqəmə baxaq.

Birinci qrup: İyirminci əsr və iyirmi birinci əsrin ilk 25 ili birgə, ABŞ borsa bazarının bazar dəyəri üzrə çəkili gəlir norması 15040 dəfədir, illik 10.1%. Eyni dövrdə bir aylıq ABŞ dövlət istiqrazlarının gəliri 25 dəfə, illik 3.3%. Səhmlər istiqrazları, inflyasiyanı, qızılı və daşınmaz əmlakı geridə qoyub. Bu kapitalizmin ən qürurlu nailiyyətidir.

İkinci qrup: Bütün 29754 səhm üzrə orta müddətli gəlir norması 30621%, amma median -6.87%. Orta göstərici bir neçə “super” səhm tərəfindən yüksəkdir, əksər səhm isə uzun müddətdə səhmdarlara qazanc verməyib. Yalnız 48.22% səhm pozitiv gəlir əldə edib, yalnız 41.17% səhm bir aylıq istiqrazdan daha yaxşı nəticə göstərib. Son yüz ildə, ABŞ borsa bazarında təsadüfi bir səhm alıb uzun müddət tutarsanız, istiqrazdan geri qalmaq ehtimalınız yarıdan çoxdur.

Üçüncü qrup: Bessenbinder hər şirkət üçün “səhmdar sərvət yaradılması” — eyni dövrün istiqraz gəlirindən çıxıldıqdan sonra xalis sərvət artımı — hesablayıb. 29754 şirkətdən 11884 şirkət pozitiv sərvət yaradıb, 17197 şirkət isə itirib. Amma bu 11884 qazanan şirkətlərin yaratdığı sərvət, öndə olan bir az sayda şirkət tərəfindən çox geridə qoyulub.

Ən ön beş şirkət — Apple, Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon — cəmi xalis sərvət yaratmanın 21.4%-ni töhfə verib; on ön şirkət 29.0% töhfə verib; otuz ön şirkət 43.7% töhfə verib. Ən sonuncu 17197 şirkət isə cəmi olaraq 10.67 trilyon dollar səhmdar sərvətini məhv edib. Bütün bazarın xalis sərvət yaratması, öndə olan az sayda qalib şirkətin bu böyük itki “qara dəlik”i doldurmasından sonra qalan hissədir.

Bu qüvvət qanunu paylanmasıdır. Bu “20/80” qaydası deyil, çünki orada 20% qalıb. Tam əksinə, “4/96” qaydası: 4% şirkət bütün sərvəti yaradıb. Qalan 96% şirkət birgə, istiqraz gəliri çıxıldıqdan sonra, səhmdarın xalis gəliri sıfırdır.

Son yüz ildə ABŞ borsa bazarının yaratdığı bütün 91 trilyon dollar yalnız ən üst təbəqədəki 1082 şirkətdən gəlib. Bu 3.72% şirkəti qaçırırsan, bütün əsri qaçırırsan.

02

Taxtın dəyişməsi

Bu 46 şirkət yarım əsrlik sərvət yaratmasında liderdir, amma eyni şirkətlər deyil, başlanğıcdan sona qədər qalib olmamışlar. Onlar fərqli dövrlərdə taxta çıxıb, fərqli dövrlərdə taxtdan eniblər.

1926-cı ilin liderləri ExxonMobil, General Electric, IBM, Chevron, Altria idi. Ümumi xüsusiyyəti köhnə iqtisadiyyat, böyük kapital, uzun müddətli monopoliyadır. ExxonMobil 1926-2016 arasında 1.23 trilyon dollar səhmdar sərvəti yaradıb, həmin dövrün xalis sərvət yaratmasının 2.89%-ini təşkil edib. Bu neft, avtomobil, elektrik və tütün əsri idi.

2017-dən sonrakı 9 ildə isə, liderliyi yeni bir neçə şirkət əlaçı olub. Nvidia 4.51 trilyon dollarla başda, Apple 4.10 trilyon, Microsoft 3.25 trilyon, Alphabet 3.14 trilyon, Amazon 1.86 trilyon. Hamısı texnologiya şirkəti, hamısı Silicon Valley və ya Seattle-da yaranıb, son 40 ildə birjada ilk dəfə meydana çıxıb. Nvidia təkcə son 9 ildə yaratdığı sərvət qabaq 90 ildə ExxonMobil-in yaratdığı sərvəti keçib.

Konsentrasiya hələ də artır. 1926-2016 arasında, ön beş şirkət xalis sərvət yaratmanın təxminən 10%-ni verib; 2017-2025 arasında bu rəqəm 21.4%. Ön otuz şirkət son doqquz ildə sərvət yaratmanın 61.19%-ni təşkil edir, əvvəlki 90 ilin 31.06%-nin iki qatına yaxın. Sərvət yaradılma sürəti artır, konsentrasiya da daha sürətli yüksəlir.

Bessenbinder məqaləsində maraqlı müqayisə təqdim edir. Tarixdə ən yüksək toplam gəlirli səhm — Altria Group (Marlboro siqaretinin ana şirkəti) — 4421 milyon dəfə gəlirlə birinci yerdə, illik 16.53%. Ən yüksək illik gəlirli səhm — ən azı 20 il məlumat tələb edir — Nvidia 37.04% ilə birinci yerdədir.

Diqqətəlayiqdir ki, illik gəlirdə ən yüksək olan şirkət və toplamda ən yüksək olan şirkət tamamilə fərqli iki siyahıdır. Səbəb sadədir: yuxarı illik gəlir norması adətən davamlı olmur. Bir əsrlik ömrü olan bir səhm güc deyil, dözümlülük ilə qalır. Altria-nın 16.53% illik gəliri illik reytinqlərdə ilk 30-a düşmür, amma o yüz il ərzində birikmişdir.

03

Qlobal qüvvət qanunu

Bu qanun yalnız ABŞ-a aid deyil. Bessenbinder 2023-cü ildə müəllifləri ilə birgə, eyni metodu qlobalda 60 mindən artıq səhm üzrə tətbiq etdi. Nəticələr demək olar ki, eynidir: Qlobal borsa bazarlarında xalis sərvət yaradılması eyni şəkildə yüksək konsentrasiya olunmuşdur, müxtəlif ölkələrdə və bölgələrdə lider konsentrasiyasında cüzi fərq var, amma qüvvət qanununun bazası tam eynidir.

Qüvvət qanunu, marketin quruluşu və mədəniyyəti ilə yox, faizlərin riyazi mahiyyəti ilə bağlıdır. Bir şirkətin uzun müddətli gəliri rəqiblərindən bir neçə faiz yüksəkdirsə, on illərlə birikmə nəticəsində müxtəliflik böyük olur. Bu fərqi müxtəlif yatırımlar ilə asanlıqla aradan qaldırmaq olmaz.

İndeks yatırımı uğuru məhz bu qanunda qurulub: qalib səhm hansı olduğunu öyrənməyə ehtiyac yoxdur, bazarın hamısını tutmaq kifayətdir və qaliblər özləri meydana çıxır. İndeks fondunun bütün məntiqi — qüvvət qanununun nəyin üzərinə düşəcəyini təxmin etməmək, zamanla ortalama bölüşdürməkdir. Bu strategiya son 50 ildə əksər aktiv fond menecerlərini geridə qoyub, çünki o, təbii qanunu qəbul etdi: qüvvət qanununun məntəqəsini qabaqcadan görmək, onu qəbul etməkdən daha çətindir.

Bu gün AI nəhəng modellərinin partlaması, qüvvət qanununa yeni impuls verir. AI qalib-qalib texnologiyasının tipik nümunəsidir: hesablama gücü artdıqca model güclənir; model gücləndikcə istifadəçi artar; istifadəçi artdıqca data çoxalır; data çoxaldıqca model güclənir. Bu fırlanan çarx bir dəfə dönsə, sonrakı şirkətlər onu tutmaqda çətinlik çəkəcək. Əgər AI həqiqətən yeni universal texnologiya platforması olarsa, o, sərvət yaradılmasında lider şirkətlərə daha çox konsentrasiya verə bilər.

Bessenbinder məqaləsinin sonunda bir sual qoyur: süni intellekt qalib-qalib tendensiyasını sürətləndirəcək, yoxsa geniş yayılmaqla rəqabət mühitini düzləşdirəcək və daha çox ixtisaslaşmış şirkətləri birgə inkişaf etdirəcək? Bu sualın cavabı növbəti əsrin qüvvət qanunu qrafikin daha dik və ya daha düz olacağını bildirəcək. Hal-hazırda daha dik görünür.

04

Qalib hər şeyi alır, amma qalib də dəyişir

Bessenbinder-in siyahısında olan yüz illik qaliblər — Altria, Vulcan Materials, Kansas City Southern Railway — heç bir il bazarın ən parlaq ulduzu deyil. İllik gəlirləri 13%–16% arasıdır, Nvidia-nın 37%-indən və ya Netflix-in 32.5%-indən xeyli aşağıdır. Amma yüz il yaşayıblar. Onlar Böyük Depressiya, İkinci Dünya Müharibəsi, neft böhranı, internet şarbubble, 2008 maliyyə böhranı, COVID pandemiyası kimi hadisələri görə-görə bu günə çatmışlar.

Qüvvət qanununun digər tərəfi budur. Çox vaxt biz bu qanunda yalnız zirvəni görürük, amma zirvədən aşağıda olan səssiz təməl məntiqi unuduruq. Qüvvət qanunu doğrudan da amansızdır, amma heç vaxt aldatmaz. O, yenə də sakitcə zamanın gəlirlərə təsirini dürüst şəkildə göstərir. Nə qədər yaşayırsansa, o qədər böyük dalğalara tab gətirirsən. Sən nə qədər böyük dalğalara tab gətirirsən, o qədər uzun faizi tutursan. Bu biznesin əsas yaşama qanunudur: daha sürətli qaçmaq yox, daha uzun yaşamaq.

Bir yüz illik məlumatın sonunda yalnız bir müdhiş dərs: qalib hər şeyi alır, amma qalib də dəyişir. Həmişə hər şeyi alan qalib isə zamanın özüdür.