Fed-in siyasəti əslində artıq "yumşaq"dır? San-Fransisko Federal Ehtiyatlarının neytral faiz dərəcəsi üçün yeni modeli şahinlərə nəzəri əsas verir

Sage Maliyyə APP bildirir ki, San Francisco Federal Rezervi bazar ertəsi açıqladığı bir araşdırmada göstərdi ki, əgər "Neutral Rate" adlanan orta müddətli neytral faiz dərəcəsi ilə ölçüsə — yəni borclanma dəyərinin nə iqtisadiyyatı yavaşlatmalı, nə də stimullaşdırmalı faiz səviyyəsi — o zaman Federal Rezervin hazırkı siyasət faiz dərəcəsi çox güman ki, yumşaq vəziyyətdədir. San Francisco Federal Rezervinin bu son monetar siyasət araşdırması əslində "hazırda 3.50%—3.75% arası Federal Rezerv baz faiz dərəcəsinin hələ də geniş məhdudlaşdırıcı təsiri var" kimi iqtisadçılar və Federal Rezerv rəsmilərinin əsas fikrinə meydan oxuyur.

Bu nəticə hazırda bir çox Amerika Mərkəzi Bankı siyasətçilərinin fikri ilə ziddiyyət təşkil edir, onlar hesab edir ki, monetar siyasət hələ də məhdudlaşdırıcıdır və ya neytral səviyyədə ola bilər. Eyni zamanda Federal Rezerv siyasətçilərinin uzun müddətli neytral faiz dərəcəsinin qiymətləndirməsi ilə çəkdikləri mənzərə ilə də konflikt yaşayır; bu qiymətləndirmələrə əsasən, hazırkı 3.50%—3.75% baz faiz dərəcəsi neytral səviyyədən təxminən 0.5 faiz bəndi daha yüksəkdir.

Federal Rezerv siyasəti əslində "yumşaqdır"? San Francisco Federal Rezervinin yeni araşdırması neytral faiz dərəcəsi qiymətləndirməsini yenidən yazır, faiz dərəcəsi artımı ilə bağlı mübahisəyə kritik faktor əlavə edir

Lakin bu yeni araşdırma vurğulayır ki, orta müddətli neytral faiz dərəcəsi qiymətləndirməsinə əsaslanan siyasət qaydaları ilə müqayisədə, uzun müddətli neytral faiz dərəcəsi qiymətləndirməsinə əsaslanmaq iqtisadi nəticələr baxımından daha az arzuolunan nəticələr gətirə bilər.

San Francisco Federal Rezervi araşdırma məsləhətçisi Vasco Curdia bu regionda Federal Rezervin ən son "Ekonomik Məktub"unda (Economic Letter) yazıb: “Araşdırma göstərir ki, bu göstəriciyə əsaslanaraq monetar siyasəti həyata keçirmək, standart bazaya nisbətən, inflyasiyanı daha sabit saxlamağa və maksimum məşğulluğu təmin etməyə kömək edə bilər. 2026-cı ilin avqustuna qədər orta müddətli real təbii faiz dərəcəsinin qiymətləndirilmə sistemi göstərir ki, monetar siyasət yumşaq vəziyyətdədir, lakin bunu nəzərə almaq lazımdır ki, bu qiymətləndirmə hələ də yüksək qeyri-müəyyənlik daşıyır.”

Məqalədə təklif olunan orta müddətli neytral faiz dərəcəsi göstəricisinə görə, hazırkı siyasət faiz dərəcəsi hədəfi iqtisadiyyatın tam gücü ilə işləməsini təmin edən, eyni zamanda iqtisadiyyatı yavaşlatmayan faiz dərəcəsindən 0.5-dən 0.75 faiz bəndi azdır.

Federal Rezervin siyasətçiləri tez-tez monetar siyasətin nə dərəcədə sıx və ya yumşaq olduğunu qiymətləndirmək üçün neytral faiz dərəcəsini hesablayır və buna görə qərar verir — faizləri artırmaq və ya azaltmaq lazım olub-olmadığını müəyyənləşdirir.

Geniş istifadə olunan monetar siyasət qaydaları adətən uzun müddətli neytral faiz dərəcəsi qiymətləndirməsini əsas götürür və bu göstərici adətən sabit qalır. Siyasətçilər bəzən hazırkı faiz səviyyəsinin uyğun olub-olmamasını müzakirə edərkən qısamüddətli neytral faiz dərəcəsinin qiymətləndirməsinə də baxırlar, lakin bu göstərici çox dalğalı olur.

San Francisco Federal Rezervindən Vasco Cúrdia tərəfindən təklif olunan orta müddətli təbii faiz dərəcəsi (Medium-run Natural Rate) təxminən real olaraq 1.5%-dir, halbuki hazırkı nominal siyasət faiz dərəcəsi təxminən 3%-lik inflyasiyanı çıxmaqla real faiz dərəcəsi yalnız təxminən 0.5%—0.75%-dir, beləliklə bu modeldə Federal Rezervin siyasəti əslində müəyyən dərəcədə yumşaq vəziyyətdədir. Bu, Federal Rezervin FOMC rəsmilərinin uzun müddətli neytral faiz dərəcəsini (Long-run Neutral Rate) əsas götürərək çıxardıqları "sıx və ya yaxın neytral" nəticəsinə tamamilə ziddir, lakin məqalə müəllifi özü də qiymətləndirmə intervalının yüksək qeyri-müəyyənlik daşıdığını vurğulayır.

Goldman Sachs bütün il boyu dəyişiklik olmayacağını iddia edir! Bazar "ardıcıl faiz artımı"ndan "ən çox bir dəfə"yə geri çəkildi

Sadece yerli Federal Rezervdən gələn bu araşdırma məqaləsinə baxanda, o, əslində daha "şahin" xarakterlidir — əgər siyasət artıq neytraldan aşağıdırsa, o zaman nəzəri olaraq faiz dərəcəsinin yenidən neytrala qaytarılması üçün daha da artırılmasına səbəb ola bilər; lakin bu sadəcə bir araşdırma çərçivəsidir, San Francisco Federal Rezervinin və ya FOMC-nin rəsmi faiz artımı siqnalı deyil.

Daha açıq dəyişiklik bazar üzrə konsensus faiz dərəcəsi gözləntilərində baş verir: pərakəndə satış, məşğulluq və CPI/PPI ardıcıl olaraq şahin faiz artımını zəiflədən dəlillər təqdim edir. İyul CPI ay-ay yalnız 0.1% yüksəldi, əsas CPI 0.2% artdı, illik əsas inflyasiya 2.5%-ə endi; bundan sonra PPI ay-ay 0.0%, bazarın gözlədiyi +0.2%-dən xeyli aşağı, illik 5.5%-dən 4.7%-ə endi; üstəgəl iyulda qeyri-kənd təsərrüfatı məşğulluğu gözlənilmədən 23 min azaldı, Federal Rezervin "təcili yenidən sıxlaşdırmalı" motivasiyası qəti şəkildə zəiflədi.

Əsl maraqlı olan odur ki, hazırda bazar "modelə inanmaqdan çox iqtisadi göstəricilərə inanır". İyulda məşğulluq, CPI/PPI və pərakəndə satış ardıcıl olaraq soyuduqdan sonra, faiz dərəcəsi fyuçers bazarı qiymətlənməsində son məlumatlar göstərir ki, avqustun 18-də, sentyabrda faiz artımı ehtimalı artıq təxminən 35%-ə düşüb, bir həftə əvvəl 52.2% idi, yəni bazar təxminən 65% ehtimalla sentyabrda dəyişiklik olmayacağını proqnozlaşdırır.

Federal fond fyuçersləri il sonuna qədər cəmi təxminən 21 baza nöqtəsi faiz artımı ehtiva edir, yəni tam bir 25bp faiz artımı belə tam qiymətlənməyib. Bu, bazar yolunun artıq iyulun sonunda "sentyabrdan ardıcıl faiz artımına başlamaq" qorxusundan dönüş edib "sentyabrda çox güman dəyişiklik yoxdur, ilin sonunda bir artım riski qalır" səviyyəsinə gəldiyini göstərir. Reuters-in əvvəlcə 12-17 avqust tarixlərində apardığı ən son iqtisadçı sorğusunda isə daha da "güvercin" ehtimal var: əksər respondentlər 3.50%—3.75%-in 2026-cı ilin sonuna qədər sabit qalacağını gözləyir.

Son pərakəndə satış məlumatları Goldman Sachs-ın baş iqtisadçısı Matheus Dibo-nun "Federal Rezerv bütün il boyu dəyişməyəcək" proqnozunu bir neçə gün əvvəlkindən daha inandırıcı edir: Burada əsas məqam odur ki, inflyasiya artıq 2%-ə qayıdıb, yoxsa əvvəlki neft qiyməti, tariflər kimi təchizat şokları həqiqətən "ikinci dalğa effekti (Second-round Effects)" yaradıb ya yox.

Dibo hesab edir ki, mənzil inflyasiyasının enməsi üçün daha yer var, əmək bazarı həddindən artıq qızmayıb, əmək haqqı—qiymət spiralı yaranmayıb, buna görə Federal Rezervin daha çox məlumat gözləmək vaxtı var; son CPI/PPI məlumatları məhz bu qiymətləndirməni gücləndirir. Daha diqqət çəkən odur ki, bu, Goldman Sachs-ın tamamilə tənha amil olan qarşı baxışı deyil — Bloomberg Intelligence oxşar zaman iqtisadçılar arasında apardı sorğunun nəticəsi median proqnozun Federal Rezervin 2026-cı ilin qalan dövründə faiz dərəcəsini sabit saxlayacağını göstərir. Buna qarşı, Hamack, Kashkari və Logan üç səs verən üzv iyul FOMC-də 9-a qarşı 3 səslə 25bp artım tərəfdarı oldular və indi də siyasətin hələ də kifayət qədər məhdud olmadığını, "indi hərəkət edilməli" olduğunu düşünürlər.

Goldman Sachs baş makro iqtisadçısı Jan Hatzius-un ən son proqnozu göstərir ki, əgər sentyabr iclasına qədər ABŞ iqtisadi məlumatlarında dramatik dəyişiklik olmazsa, sentyabrda faiz artımı "çox az ehtimal olunur". Jan Hatzius-un rəhbərlik etdiyi iqtisadçılar komandasının ən son hesabatında yazılıb ki, dünyanın ən böyük iqtisadiyyatında inflyasiya aşağı düşəndə, bazarın Federal Rezerv faiz artımı üçün proqnozu hələ də həddindən artıq aqressivdir, "ABŞ-da pərakəndə satışların zəif olması, məşğulluq göstəricilərinin məyusedici olması və inflyasiyanın azalması səbəbilə Federal Rezervin sentyabr toplantısında faiz artırma ehtimalı son dərəcə kiçikdir".