Süni intellektə yatırımlar barədə narahatlıqlar artır, Broadcom günorta ticarətində 7% dəyər itirdi, 370 milyard dollarlıq potensial risk siqnalı verdi

AI çipinin maliyyələşdirmə modeli "tələbə dəstək"dən "kredit riski" narrativinə keçməkdədir, Nvidia-nın rəqibi Broadcom-ın üzərinə açıq satış təzyiqi hiss olunur.

14 avqust cümə günü Broadcom (AVGO) səhmləri aşağı açıldı və daha da aşağı getdi, gün ortası günün minimumuna çatdıqda bir gündə təxminən 7% düşdü, bağlanışda isə 5.9% azaldı. Media qeyd etdi ki, investorlar AI infrastrukturunun sürətli maliyyələşməsi ilə bağlı kredit risklərini yenidən qiymətləndirirlər, Broadcom-un daha əvvəl işə saldığı AI XPV maliyyələşdirmə platforması bazarın diqqət mərkəzinə çevrilib.

Bu dəfəki satış Broadcom-un son nəticələrinin qəfil pisləşməsi ilə əlaqəli deyil, daha çox bazarın onun AI böyümə modelini yenidən qiymətləndirməsini əks etdirir. Əsas narahatlıq budur: Broadcom Apollo, Blackstone kimi qurumlarla əməkdaşlıq edərək bahalı AI çiplərini və hesablamalı infrastrukturunu özəl kreditlə birləşdirib, maliyyələşdirmə yolu ilə müştəri alışını sürətləndirir; platformanın miqyası artdıqca, çipin qalıq dəyəri, müştərinin borc ödəmə qabiliyyəti və Broadcom-un potensial zəmanət öhdəlikləri yeni kredit risk mənbəyinə çevrilə bilər.

Daha diqqətəlayiq olan isə, Broadcom çətinliklər yaşadığı zaman, Nvidia da miqyası daha böyük AI maliyyələşdirmə platformasını təbliğ edir. Nvidia-nın Apollo, Blackstone, BlackRock, Goldman Sachs və digər altı Wall Street nəhəngi ilə əməkdaşlığı barədə xəbərlər yayıldı, hesablamalı maliyyələşdirmə platforması vasitəsilə 500 milyard dolları aşan üçüncü tərəf kapitalını cəlb etməyi planlaşdırır.

Şərhlər bu modelin AI infrastrukturunun xarici maliyyəyə sürətlə artan asılılığını göstərdiyini qeyd edir və bazar sual verməyə başlayır: Əgər AI hesablama gücü tələbi getdikcə daha çox borc maliyyələşməsi ilə təmin edilirsə, bu AI kapital xərclərinin artım dövrünü həqiqətən kim real pul axını ilə sürükləyir və nə qədər hissəsi maliyyə qaldıra güvənir?

Broadcom AI maliyyələşdirmə platforması: 3.5 milyard dollarlıq əməliyyatdan 20 GW hesablamalı gücə doğru

Broadcom-un AI XPV Platforması bu ilin iyununda rəsmi olaraq işə salındı, Broadcom Apollo və Blackstone ilə əməkdaşlıq etdi, ilkin kapital sxemi 35 milyard dollar səviyyəsindədir, məqsəd 2028-ci ilə qədər 20 GW-dan çox AI hesablama gücünü dəstəkləməkdir.

İlk əməliyyat əsasən Anthropic-in 1 GW-dan artıq hesablama gücü genişlənmə planına xidmət edir, Broadcom-un xüsusi XPU çipi və şəbəkə həlləri tətbiq olunub. Apollo həmin əməliyyatı öz iştirak etdiyi ən böyük özəl maliyyələşdirmə işlərindən biri adlandırdı.

Bu modelin əsas məqamı ondan ibarətdir ki, əvvəllər AI şirkətləri və bulud hesablama şirkətləri tərəfindən birbaşa ödənilməli olan böyük kapital xərclərini özəl kredit bazarlarından maliyyə alınan infrastruktur maliyyələşməsinə çevirməkdir.

Broadcom üçün fayda aydın görünür: Müştərilər ilkin kapital yükünü azalda bilirlər, Broadcom isə maliyyə qurumlarının gücündən istifadə edərək XPU yerləşdirməsini genişləndirərək AI çipi gəlirlərini artırır.

Lakin problem də məhz buradadır.

Əgər AI çipinin özü maliyyələşdirmə əməliyyatında əsas girov əşyasına çevrilirsə, çipin gələcək qalıq dəyəri birbaşa maliyyələşdirmə təhlükəsizliyinə təsir edir. Hazır serverlər, təyyarələr kimi aktivlərdən fərqli olaraq, xüsusi AI XPU-larda yetkin ikincil bazar yoxdur, müştəri borcunu ödəmədikdə, bu çiplərin tez yeni alıcı tapması və hansı qiymətlə satılması barədə böyük qeyri-müəyyənlik var.

Bank of America analitiki Tom Curcuruto qeyd edir ki, XPV platformasında hazırda icarədarların cəmlənməsi yüksəkdir, ilk əməliyyat əsasən Anthropicə bağlıdır, OpenAI gələcəkdə müştəri ola bilər, lakin digər icarədarlar hələ məlum deyil.

Bank of America Broadcom-un kredit reytinqini aşağı salır: Əsl narahatlıq indi deyil, platformanın genişlənməsindədir

XPV platforması ilə bağlı bazarın narahatlığı bu həftə açıq şəkildə özünü göstərməyə başlayıb.

Bank of America bu həftə Broadcom-un emitent və bond reytinqini Overweight-dən Marketweight-ə endirdi, məhz XPV platformasının genişlənməsi ilə bağlı kredit riskinin qeyri-müəyyənliyini əsas gətirdi.

BofA qeyd etdi ki, iyunun əvvəllərindən Broadcom bondlarının eyni reytinqli yarımkeçirici şirkətlərin bondları ilə müqayisədə mərjinləri artıq 20-30 baza punkt artıb. Hazırda Broadcom-un 2036-cı ildə müddəti bitən, 4.95% kuponlu bondunun mərjini təxminən 105 baza punktdur, 2056-cı ildə müddəti bitən 5.7% kuponlu bondunda isə bu 118 baza punktdur, Texas Instruments, Qualcomm kimi AI-a aid olmayan yarımkeçirici şirkətlərdən 30-45 baza punkt çoxdur.

Diqqətəlayiq odur ki, Bank of America Broadcom-un əsas biznesinə pessimist yanaşmır. Əksinə, bank şirkətin 2026 maliyyə ili üçün gəlir və EBITDA proqnozunu müvafiq olaraq 10% və 13% artırıb.

Bu o deməkdir ki, bazarda indi "Broadcom AI biznesinin yavaşlaması" deyil, başqa bir risk satılır: AI biznesi nə qədər güclü olsa, maliyyələşdirmə platforması bir o qədər sürətlə genişlənsə, potensial kredit riski də bir o qədər arta bilər.

BofA hesab edir ki, XPV platformasının riski iki əsas yerdən qaynaqlanır: Birincisi, XPU-da yetkin ikincil bazar yoxdur, gələcək qalıq dəyəri proqnozlaşdırmaq çətindir; ikincisi, müştəri cəmlənməsi yüksəkdir. Əgər investorlar XPV riskini Broadcom ana şirkətinin kredit riskinə daxil etsələr, hətta Broadcom CDS alaraq hedjing etsələr, şirkətin maliyyə xərcləri daha da yüksələ bilər.

370 milyard dollar nə deməkdir? Ekstremal vəziyyətdə zəmanətli risk

Əsl bazar diqqətini çəkən Bank of America-nın XPV-nin gələcək miqyası ilə bağlı stress testi oldu.

Broadcom birbaşa müştərilərə bütün maliyyələşdirməni təqdim etmir, daha çox qalıq dəyər zəmanəti (RVG) kimi mexanizmlər vasitəsilə borclara dəstək verir. İlk 35 milyard dollar dəyərində XPU aktivləri üçün Broadcom əvvəllər bildirmişdi ki, 100% borclar ödənilmədikdə və girovlar tamamilə dəyərsizləşsə, əlaqəli senior borcun maksimal risk ekspozisiyası 29 milyard dollar olacaq.

Bank of America daha sərt stress testində çipin qiymətinin hər il 20% düşəcəyini, borcun ödənilmədiyi vəziyyətdə isə əlavə 25% qiymət şoku yaşanacağını güman etdi. Nəticədə, ilk əməliyyatın maksimal RVG ekspozisiyası təxminən 26 milyard dollar oldu, faktiki maksimal zərər isə təxminən 2.9 milyard dollardır.

Əsas diqqəti cəlb edən isə genişlənmə ssenarisi oldu.

Əgər XPV hər rüb 2 GW artırsa, 20 GW-ya çatarsa, Bank of America hesab edir ki, 2029-cu ilin ortasında Broadcom-un maksimal RVG ekspozisiyası təxminən 370 milyard dollar olacaq; 100% ekstremal borcun ödənilmədiyi halda, maksimal faktiki zərər isə 42 milyard dollardır. Əgər borc ödənilməmə dərəcəsi 25% olsa, potensial zərər təxminən 10.5 milyard dollar olar.

Qeyd etmək lazımdır ki, 370 milyard dollar Broadcom-un üzərinə 370 milyard dollar borc düşdüyü və ya Bank of America-nın proqnozlaşdırdığı faktiki zərər deyil, bu yalnız XPV 20 GW-a çatdığı ekstremal situasiya üçün hesablanan maksimal zəmanət riski ekspozisiyasıdır. Bank of America vurğulayır ki, 100% borcun ödənilmədiyi vəziyyət ekstremal və real olmayan bir ehtimaldır.

Üstəlik, hətta bu ekstremal situasiyada, Bank of America proqnozlaşdırır ki, Broadcom 2027-ci ildə dividendlər çıxıldıqdan sonra sərbəst pul axını təxminən 85 milyard dollar olacaqdı və kifayət qədər zərərləri udmaq potensialı var; bank hesab edir ki, XPV tək başına Broadcom-un kredit dayanıqlığını sarsıtmaq üçün kifayət deyil.

Buna görə də, bazar indi daha çox "Broadcom dərhal borc böhranı yaşayacaq"dan narahat deyil, XPV genişləndikcə ilk başda müştərinin və maliyyə qurumlarının üzərinə düşən riskin, zəmanət, kredit spread və investor risk priması vasitəsilə tədricən Broadcom-a ötürülməsidir.

Nvidia-nın “500 milyard dollar maliyyələşdirmə planı” problemi daha da açıq göstərir

Broadcom-un səhmlərinin cümə günü enməsi bütöv AI maliyyələşdirmə modelinin bazarda yenidən nəzərdən keçirildiyi bir vaxta düşür.

Bu həftənin birinci günü, Nvidia Apollo, Blackstone, Goldman Sachs, KKR və digər Wall Street qurumları ilə əməkdaşlıqda "hesablama maliyyələşdirmə platforması" işə saldı, məqsədi AI infrastrukturuna 500 milyard dollardan artıq üçüncü tərəf kapitalı cəlb etməkdir. Nvidia CEO-su Jensen Huang ertəsi gün bildirdi ki, şirkət bəzi əməliyyatlara maksimum 125 milyard dollar dəstək verməyi seçə bilər, bu potensial əməliyyatın 25%-ə bərabərdir.

Media qeyd edir ki, bu maliyyələşdirmə modelinin arxasında getdikcə daha aydın bir reallıq var: Bir çox AI müştəri böyük hesablamalı güc tələb etsə də, data mərkəzi və çip alış xərclərini müstəqil qarşılayacaq maliyyə imkanlarına sahib deyil.

Buna görə də, Wall Street AI çip tədarükçüsü ilə AI infrastrukturuna ehtiyacı olan tərəflər arasında bir əsas maliyyə mənbəyi rolunu oynamağa başlayır.

Sənaye məntiqinə görə, bu AI çipinə tələbi daha da artıra bilər; amma maliyyə bazar baxımından, bu həm də AI abundansının getdikcə daha çox özəl kredit, aktivlərin sekuritizasiyası və zəmanət strukturlarına bağlı olacağı anlamına gəlir.

Reuters bu cümə Bank of America-nın məlumatlarına istinadən bildirdi ki, 2029-cu ilin ortasına Broadcom-un çip maliyyələşdirmə layihəsi təxminən 370 milyard dollar senior borc meydana gətirəcək, 20 GW hesablamalı gücə maliyyə təmin edəcək, bunun içində yalnız 2027-ci ildə əlavə təxminən 150 milyard dollar borc ola bilər.

Bu da izah edir ki, bazar niyə Broadcom və Nvidia-nın maliyyələşdirmə planlarını birlikdə araşdırır: AI infrastrukturunda "çip satış hekayəsi", tədricən "çip+data mərkəzi+özəl kredit" maliyyə hekayəsinə çevrilir.

AI kapital xərclərinin növbəti sualı: riski kim daşıyacaq?

Son iki ildə AI sənaye zəncirinin investorlarının əsas sualı "tələbin yetərincə güclü olub-olmadığı" idi; indi isə, tək bir AI infrastruktur layihəsi bəzən yüz milyard dollar yatırımlar tələb etdikdə, bazar başqa bir sual verir:

Bu yatırımların axırında ödənişini kim edəcək?

Əgər Microsoft, Google, Meta, Amazon kimi çox böyük bulud təchizatçıları birbaşa qarşılayırsa, risk əsasən kapital xərci, amortizasiya və sərbəst pul axını təzyiqində özünü göstərir; əgər AI startapları qarşılayırsa, problem biznes modelinə və maliyyələşdirmə qabiliyyətinə çevrilir; və getdikcə daha çox layihəni özəl kredit bazarı maliyyələşdirir, çip istehsalçısı isə zəmanət mexanizmi ilə dəstək verir, risk kredit bazarına daxil olur.

Bu dəfə Broadcom-un qəti azalma göstərən səhmləri bu dəyişimin bir nümunəsidir.

Qısamüddətli baxışda, Broadcom-un AI çip biznesi hələ də sürətlə böyüyür və Bank of America onun biznes əsaslarını inkar etmir; lakin kapital bazarı dərk etməyə başlayır ki, əgər gələcəkdə AI hesablama gücünə tələbin davamı getdikcə böyüyən maliyyələşdirmə platformasına bağlıdırsa, onda AI sənaye zəncirinin qiymətlənmə məntiqi eyni zamanda aktivin qalıq dəyərini, müştərinin borcu ödəməmə faizini, borc xərclərini və tədarükçünün zəmanət öhdəliyini nəzərə almalıdır.

Artıq yüksək qiymətləndirmə zonasında olan AI çip səhmləri üçün, bu "böyümə riski"ndən "kredit riski"nə keçid tez-tez şəffaf qiymət dəyişiklikləri gətirir.

Cümə günü Broadcom-un səhmlərinin kəskin azalması, bəlkə də məhz bu risk primasının tez bir zamanda yenidən qiymətləndirildiyini əks etdirir.