İpoteka istiqrazlarından GPU təminatlı istiqrazlara qədər, Nvidia AIG-ni təqlid edir?

Nvidia yenidən məlumat mərkəzi aktivlərinin qiymətli kağızlaşdırılması planlarına dair xəbərlər yayıb, bu dəfəki razılaşma AI hesablama gücü üçün olan bumun təhlükəli yeni mərhələyə keçəcəyi ehtimalını artırır.

Bloomberg makro strategisti Simon White-ın analizinə görə, Nvidia-nın məlumat mərkəzlərini investisiya edilə bilən aktiva çevirməyə yönəlik razılaşmaları AI hesablama sahəsində ciddi istehsal gücü artıqlarına səbəb ola bilər, xüsusilə nəticəyə əsaslanan qiymətləmə standartına çevrildikcə. Bu fikrin əsas məntiqi belədir: maliyyələşmə süni şəkildə tələbat siqnalını böyüdür və bazarda artıq təklifin üstün gəldiyi reallığı gizlədir – bu, 2008-ci ilin maliyyə böhranından əvvəlki daşınmaz əmlak balonuna bənzər vəziyyətdir.

White qeyd edir ki, Nvidia Apollo, Brookfield, KKR, Blackstone, BlackRock və Goldman Sachs ilə əldə etdiyi əməkdaşlıq çərçivəsi 500 milyard ABŞ dollarından çox kapitalın “AI fabriklərinə” cəlb olunmasına yönəlib. Nvidia bir sıra razılaşmalarda ən çox 25% GPU təminatına sığorta verəcək, yəni onların geri alınma dəyərini təmin edəcək. Bu, daşınmaz əmlak balonu dövründə baş verənlərlə ciddi şəkildə oxşardır. O zaman AIG-nin CDO-ların prioritet səviyyəli borclarına sığorta satması banklara kapital qoyuluşunu azaltmağa və daha çox “zərərli” borc yaymağa imkan verdi – nəticədə, risk korelyasiyası artınca dövlət müdaxiləsi ilə böhran sona çatdı.

Maliyyələşmə sürətlənir: GPU qiymətli kağızlar bazarının AIG anı

Simon White hesab edir ki, bu AI infrastruktur bumunun miqyası, ABŞ-da tarixdə baş vermiş dövlətlərarası magistral (1960-cı illər) və genişzolaqlı internet (2000-ci illər) kimi infrastruktura genişlənmə dövrlərini artıq aşır. Bu bumun davam etdirilməsi üçün artıq bir neçə qarşılıqlı maliyyələşmə və təchizatçı tərəfindən dəstəklənən müqavilələr bağlanıb – yalnız Nvidia-na aid razılaşmaların həcmı 750 milyard ABŞ dollarına çatır.

Nvidia-nın CEO-su Jensen Huang açıq şəkildə bildirib ki, məqsədi “AI fabrikinin hesablama gücünü” yeni investisiya aktiva sinfinə çevirməkdir. GPU-larla dəstəklənən borc bazarı bu il partlayıcı şəkildə artıb və bu yeni razılaşma prosesi daha da dərinləşdirir – aktivlərin qiymətli kağızlaşdırılması və yayılması. Tərəfdaşlar kapital, infrastruktur üzrə peşəkar bilik və qiymətli kağızlaşdırma-yayılma prosesini təmin edəcək.

Müqavilənin cazibədarlığının artırılması ilə, Nvidia borc strukturlarında prioritet səviyyəli qiymətli kağızların kredit reytinqinin artmasına nail olacaq. Eyni zamanda, ABŞ Qiymətli Kağızlar və Birja Komissiyası (SEC) yaxınlarda məlumat mərkəzi borclarının qiymətli kağızlaşdırılması qaydalarını yumşaltdı. White bunu maliyyə böhranı dövründə pensiya fondlarının bazara daxil olduğu məqamla müqayisə edir – bu, riskin daha geniş borc sahibinə yayılması və böhranın son mərhələsinin başlanması deməkdir.

Yüzeydə baxdıqda, Nvidia-nın riski məhdud görünə bilər. Amma White xəbərdarlıq edir ki, bu, AIG-nin o zaman etdiyi qiymətləndirmə idi – zaman keçdikcə AIG özü üçün risksiz və gəlirli saydığı öhdəlikləri qəbul etdi, amma sonda borcalanın kredit təhlükəsinin korelyasiyası o qədər artdı ki, fəlakət baş verdi.

İstehsal gücü artıqlığı siqnalları: Maliyyə alkimyası ilə gizlədilmiş təklif-tələb disbalansı

White-nin əsas narahatlığı odur ki, maliyyələşmə sistematik şəkildə bazarın istehsal artıqlığı siqnallarını bloklayır. Daşınmaz əmlak böhranına bənzər, kapital qoyuluşu bumu daha çox maliyyə “alkimyası” ilə cəlb olunan kapital tərəfindən həddindən artıq tikintiyə gətirib çıxara bilər. Artıq hesablama gücünün kifayət qədər olması siqnalı isə çox vaxt diqqətdən kənarda qalır.

Tələb tərəfində, White qeyd edir ki, ölçmə standartlarının özü əsaslı şəkildə dəyişilir. GPU icarəsinin əsas ölçü vahidi saatlıq xərcdir, çıxarılan nəticələr isə hər token-in işlənmə xərci ilə ölçülür. Lakin son istifadəçi üçün əslində vacib olan nəticədir – xərclədiyin hər qəpik nə qədər “ağıllı dəyər” yaradır, yaxud daha açıq desək, tapşırığın yerinə yetirilməsi üçün xərclədiyin məbləğdir?

Ağıllı xərclər azalır, amma GPU səviyyəsində qiymətləndirmədə bu dəyişiklik dərhal əks olunmur. Əgər bir model eyni tapşırığı 10 dəfə az tokenlə yerinə yetirə bilirsə, digər tərəfdən GPU-nun hər token üçün qiyməti dəyişmirsə, deməli, hər GPU-nun real effektivliyi 10 dəfə artır.

“Token maksimalizasiya” dövrünün keçmişə çevrilməsi ilə, eyni tapşırıq üçün modelin istifadə etdiyi token sayı kəskin dəyişə bilər və böyük dil modelləri (LLM) daha çox token sərf etməsi üçün asanlıqla tənzimlənə bilər. Nəticəyə əsaslanan qiymətləmə modeli artıq şirkətlərin daha çox üstünlük verdiyi biznes standartına çevrilir. Bu tendensiya əsas normaya çevrilərsə, model təminatçılarına daha az token istehlakından istifadə etməyə təzyiq olacaq, GPU icarə qiymətləri də azalacaq.

Yadda saxlamaq lazımdır ki, GPU-ların real istifadə effektivliyi ciddi şəkildə aşağıdır. Cast AI-nin hesabatı göstərir ki, GPU-ların orta istifadə effekliyi cəmi 5%-dir; ClearML isə yarıdan çox şirkətin istifadə olunmayan çipler üçün “milyonlarla dolları” boşa xərclədiyini aşkarlayıb.

Jevons paradoksunun məhdudiyyəti: Bazarın əsl riski yol asılılığıdır

Yuxarıda göstərilən effektivlik artımına dair arqumentlərə qarşılıq, AI kapital qoyuluşu tərəfdarlarının ənənəvi cavabı Jevons paradoksudur: hesablama gücünün ağıllı dəyəri ucuzladıqca, tələbat qaçılmaz şəkildə artacaq, həcmdən kompensasiya təmin edəcək.

Amma White bu fikri qəbul etmir. O hesab edir ki, Jevons paradoksu bütün zaman dilimlərində davamlı işləyə bilməz və bazar üçün əsas olan yol asılılığıdır. White hesab edir ki, hazırkı böyük dil modellərinin (LLM) üstünlük təşkil etdiyi dövrdə, ağıllı dəyər tələbatı (token tələbatı yox) cari qiymət səviyyəsində elə bir mərhələyə çatacaq ki, sonunda hesablama gücünün uzunmüddətli xərci ciddi şəkildə aşağı düşəcək.

Əgər kreditor olaraq təminatın korelyasiyası pisləşirsə, digər əsas risk – borcalanın maliyyə vəziyyəti – də eyni vaxtda zəiflədikdə, risklər sürətlə toplanacaq. Bu zaman Nvidia sığorta öhdəliyini yerinə yetirməli olacaq, eyni zamanda, şirkətin digər maliyyələşmə razılaşmalarında da problemlər baş verə bilər və əsas məhsul dəyəri aşağı düşəndə vəziyyəti çətin olacaq. Google kimi şirkətlər də öz balanslarına əsaslanan kapital qoyuluşu bumunu dəstəklədikcə oxşar risklərlə qarşılaşacaqlar.

Daşınmaz əmlak böhranında da göstərildiyi kimi, korelyasiya başladıqda, geri dönüb gözləməz. White-nın nəticəsi budur: Nvidia-nın bu planlaşdırılan razılaşması bazarın bu maliyyə “təbiət qüvvəsini” növbəti dəfə görməyə bir addım yaxınlaşdırdı.