Goldman Sachs Araşdırması: Süni İntellekt Dövründə Aktivlərin Yenidən Qiymətləndirilməsi: Kapital Yüngüldən HALO Ağır Aktivlərə

Salam, mən Sağ Cibəm.

2026-cı il fevralın 24-də Goldman Sachs strategiya hesabatı dərc etdi:

«The HALO Effect: Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI Era»

Hesabat bir çərçivə təqdim edir:

HALO = Heavy Assets + Low Obsolescence
Ağır aktivlər + Aşağı texnoloji köhnəlmə riski

AI dövründə bazarın liderliyi "yüngül aktivlərdən" yenidən "ağır aktivlərə" qayıda bilərmi?

Goldman Sachs-ın verdiyi cavab yeni bir çərçivədir – HALO.

I. “Kapital yüngül”dən “kapital ağır”a: Bazar nəyi yenidən qiymətləndirir?

Son on illərdə qlobal kapital bazarının əsas məntiqi çox aydın idi.

Sıfır faiz, həddindən artıq likvidlik, çox aşağı diskont dərəcəsi.
Bazarın ən çox sevdiyi, “uzunmüddətli aktivlər” idi — yüksək artım, yüksək mənfəət marjası, böyük miqyaslanma imkanı olan və ağır aktiv investisiyalarına demək olar ki, ehtiyacı olmayan şirkətlər.

Proqram təminatı, platformalar, internet, SaaS, rəqəmsal iqtisadiyyat.

Bu, “kapital yüngül” bir dövr idi.

Goldman Sachs hesabatında qeyd edir ki, 2020-ci il ərəfəsində MSCI Growth-un Value ilə müqayisədə qiymətləndirmə üstünlüyü bir dəfədən çox olmuşdu, Avropa artım səhmləri isə bir vaxtlar təxminən 150% üstün qiymətləndirilirdi.

Lakin bu struktur pandemiyadan sonrakı inflyasiya şokunda pozuldu.

Təchizat zəncirinin yenidən qurulması, Rusiya-Ukrayna münaqişəsi, enerji təhlükəsizliyi, geosiyasi parçalanma, fiskal genişlənmə, real faiz dərəcələrinin artması.
Kapital bir şeyi yenidən düşünməyə başladı:

Nə “qıt”dır?

Enerji sistemi qıt resursdur.
Elektrik şəbəkəsi qıt resursdur.
Nəqliyyat infrastruktur qıt resursdur.
Ağır sənaye istehsal gücü qıt resursdur.

Bunlar bahalı, tikinti müddəti uzundur, tənzimləmə mürəkkəbdir və tez surətdə təkrarlana bilməz.

Real faiz dərəcəsi yüksəldikdə, diskont dərəcəsi artdıqda, “gələcək mənfəət”in cazibəsi azalır, lakin “real istehsal gücü” yenidən üstünlük qazanır.

Hesabat göstərir ki, 2025-ci ildən bəri yüksək kapital intensivliyi olan şirkətlər açıq şəkildə aşağı kapital intensivliyi olan şirkətləri geridə qoyub, iki aktiv növünün qiymətləndirmə fərqi isə nəzərəçarpacaq dərəcədə azalıb.

Bu, sadəcə artım səhmlərinin ucuzlaşması deyil, ağır aktivlərin yenidən qiymətləndirilməsidir.

II. AI: “Kapital yüngül” üzərinə ikili təzyiq

AI texnologiyanın ardıcıl təkmilləşməsi kimi görünsə də, Goldman Sachs hesab edir ki, o, kapital yüngül modelə “ikili təzyiq” yaradır.

Birinci, biznes modeli səviyyəsindədir.

AI proqram təminatı və informasiya emalı sənayesinin müdafiə divarını daraldır.

İnformasiya emalının maya dəyəri kəskin azaldıqda, bir çox “fərqləndirici qabiliyyətlər” sürətlə kommersiyalaşır, proqram təminatı, IT xidmətləri, nəşriyyat, oyunlar, hətta bəzi aktivlərin idarə edilməsi biznesinin uzunmüddətli mənfəət marjası və son dəyəri bazar tərəfindən yenidən qiymətləndirilir.

Son zamanlar proqram təminatı sektorunun qiymətləndirmə düzəlişi mənfəətin çökməsi deyil, “son dəyər fərziyyəsinin” yenilənməsidir.

İkinci, kapital xərcləri səviyyəsindədir.

Daha maraqlısı odur ki,——
AI eyni zamanda ən tipik “kapital yüngül” şirkətləri tarixdə ən böyük kapital xərcləri maşınlarına çevirir.

Goldman Sachs qeyd edir ki, 2022-ci ildə ChatGPT istifadəyə verildikdən sonra ABŞ-ın beş əsas bulud nəhəngi 2023-2026-cı illərdə təxminən 1,5 trilyon ABŞ dollarıkapital xərcləri yatırmağı planlaşdırır, bu da əvvəlki bütün tarixdə toplanan təxminən 600 milyard dollarlıq ümumi sərmayədən xeyli çoxdur.

Yalnız 2026-cı ildə bu şirkətlərin kapital xərcləri 65 milyard ABŞ dollarını aşa bilər.

Bu nə deməkdir?

Bu o deməkdir ki,——
AI dövrünün texnologiya nəhəngləri özü-özlüyündə ağır aktivli sənaye müəssisələrinə çevrilir.

Hesablama gücü, elektrik enerjisi, məlumat mərkəzləri, soyutma sistemləri, elektrik ötürücü şəbəkələr……
Bunlar hamısı real aktivlərdir.

III. HALO nədir?

Goldman Sachs bir çərçivə təqdim edir:

HALO —— Heavy Assets, Low Obsolescence

İki əsas xüsusiyyət:

1. Heavy Assets:
   Biznes modeli böyük miqdarda fiziki aktivlər üzərində qurulub, təkrarlanma xərci yüksəkdir, tikinti müddəti uzundur, tənzimləmə və ya mühəndislik mürəkkəbliyi ilə məhdudlaşır.

   
   

2. Low Obsolescence:
   Aktivlər texnoloji yenilənmələr zamanı tez köhnəlmir, uzunmüddətli iqtisadi əhəmiyyətə malikdir.

Tipik sahələr bunlardır:

• Elektrik şəbəkəsi

• Kəmərlər

• Kommunal xidmətlər

• Nəqliyyat infrastrukturu

• Kritik sənaye avadanlıqları

• Uzun dövrlü istehsal qabiliyyəti

  
  

Bu aktivlər “konsept yeniləməsinə” deyil, “fiziki mövcudluğa” güvənir.

Goldman Sachs kapital intensivliyi üzrə qiymətləndirmə modeli tərtib edib, burada altı göstərici, o cümlədən əsas vəsaitlərin payı, kapital xərcləri intensivliyi, kapital-əmək nisbəti və s. nəzərə alınır və bu, kapital intensiv və kapital yüngül şirkətləri fərqləndirmək üçün istifadə olunur.

Bu çərçivədə kommunal xidmətlər, enerji, resurslar, rabitə açıq şəkildə kapital intensivdir;
proqram təminatı, internet, media, rəqəmsal platformalar isə kapital yüngül sektoruna daxildir.

IV. Hərəkətverici amillər: Niyə məhz indi?

Hesabat bir neçə makro dəyişən təqdim edir:

1. Faiz dərəcəsi strukturu

Kapital intensiv səhmlər adətən yüksək faizli mühitdə daha yaxşı performans göstərir, çünki diskont dərəcəsinin artması uzunmüddətli aktivlərin qiymətləndirilməsini azaldır, lakin fiziki aktivlər nominal artım və fiskal genişlənmədən faydalanır.

2. Sənaye dövrü

Sənaye PMI xidmət sektorunun PMI-dən güclü olduqda, kapital intensiv sahələr adətən daha yaxşı performans göstərir.

3. Dəyər tərzi qayıdışı

Kapital intensiv və dəyər tərzi yüksək dərəcədə əlaqəlidir. Son zamanlar Avropada Value istiqamətinə kapital axını artıb, Growth isə axın azalıb.

Lakin uzunmüddətli baxdıqda, investorlar Value istiqamətində hələ də az yerləşiblər.

4. Mənfəət dinamikası

Goldman Sachs gələcək bir neçə ildə kapital intensiv şirkətlərin EPS-nin təxminən 14% mürəkkəb artım göstərəcəyini, kapital yüngül şirkətlərin isə təxminən 10% artım göstərəcəyini proqnozlaşdırır.

Eyni zamanda, kapital intensiv müəssisələrin ROE-si yaxşılaşacaq, kapital yüngül müəssisələrin ROE-si isə sabit qalacaq.

Bu, struktur mənfəət gözləntilərinin dəyişməsidir.

Mənim başa düşdüyüm:

Bu hesabat daha fundamental bir məsələni müzakirə edir:

AI dövründə, əslində nə “qıt aktiv”dir?

Son on ildə qıtlıq alqoritm, kod, platforma idi.

İndi isə qıtlıq elektrikdir, mis mədənidir, elektrik ötürücü şəbəkədir, mühəndislik bacarığıdır, sənaye sistemidir.

AI “yüngül aktivlər dövrünün son mərhələsi” deyil.

Əksinə, real dünyanın fiziki infrastrukturunu daha vacib edir.

Bu, sadəcə üslub rotasiyası deyil.

Daha çox diskont dərəcəsi, inflyasiya strukturu, geosiyasi quruluş və texnoloji inqilabın birgə təsiri ilə aktivlərin yenidən qiymətləndirilməsidir.

Təbii ki, bu strukturun davamlı olub-olmaması faiz dərəcələrinin trayektoriyası, AI mənfəətinin reallaşma sürəti və qlobal iqtisadi dövrdən asılı olacaq.

Amma bir şey dəqiqdir:

Texnologiya şirkətləri 1,5 trilyon dolları hesablama gücünə sərf etməyə başlayanda,
enerji və elektrik şəbəkəsi AI üçün şərt olanda,
bazarın “fiziki aktivlərə” qiymətvermə məntiqi artıq dəyişib.

Bəlkə də HALO-nun əsl mənası budur.