Stabilcoin gəlirləri çökməkdədir, DeFi-də yüksək gəlir dövrü sona çatdı

Kriptovalyuta sahəsi “şənlikdən sonra” həyata uyğunlaşmalıdır.

Müəllif: Justin Alick

Tərcümə: Saoirse, Foresight News

Kriptovalyutadan asan qazanc dövrü həqiqətən bitibmi? Bir il əvvəl vəsaitləri stabilcoin-lərə yerləşdirmək sanki “fırıldaq kodu”na sahib olmaq kimi idi — həm yüksək faiz əldə edirdin, həm də (güya) heç bir risk daşımırdın. İndi isə bu illüziya tamamilə yox olub. Bütün kriptovalyuta sektorunda stabilcoin gəlir imkanları kəskin şəkildə azalıb, DeFi kredit platformaları və yield farming iştirakçıları demək olar ki, sıfır gəlir vəziyyətinə düşüb. “Risksiz illik gəlir (APY)” gətirən “qızıl qaz” hara yox oldu? Kim yield farming-i “boş şəhər”ə çevirdi? Gəlin stabilcoin gəlirinin “tənəzzül” səbəblərini dərindən araşdıraq — vəziyyət heç də ümidverici deyil.

“Risksiz” gəlir arzusu puç oldu

O gözəl günləri xatırlayırsınızmı (təxminən 2021-ci il)? O zaman müxtəlif protokollar USDC və DAI üçün iki rəqəmli illik gəlir təklif edirdi. Mərkəzləşdirilmiş platformalar 8%-18% stabilcoin gəliri vəd edərək, bir il ərzində idarə olunan aktivlərin (AUM) miqyasını inanılmaz səviyyəyə çatdırdı. Hətta “konservativ” adlanan DeFi protokolları belə stabilcoin depozitlərinə 10%-dən çox gəlir verirdi. O vaxt sanki maliyyə qaydalarını pozmuşduq, sanki “göydən pul yağırdı”! Pərakəndə investorlar axınla daxil olur, stabilcoin sahəsində “risksiz 20% gəlir” tapdıqlarına inanırdılar. Axırda nə baş verdi, indi hamımız yaxşı bilirik.

Vaxtı 2025-ci ilə sarı sürüşdürək: bu “risksiz gəlir arzusu” artıq can verir. Stabilcoin gəlirləri birrəqəmli aşağı səviyyəyə, hətta sıfıra enib, bir sıra mənfi faktorların yaratdığı “mükəmməl fırtına” ilə tamamilə məhv olub. “Risksiz gəlir” vədi əvvəldən real deyildi, indi isə tamamilə puç olub. DeFi sahəsində böyük ümidlər bəslənən “qızıl qaz” sonda “başsız milçək”ə çevrildi.

Tokenlərin dəyəri düşdü, gəlirlər də azaldı

İlk “günahkar” aydındır: kriptovalyuta ayı bazarı. Token qiymətlərinin düşməsi gəlirin “yanacaq mənbəyini” ciddi şəkildə zəiflətdi. DeFi bull market-i yüksək qiymətli tokenlərə əsaslanırdı — 8% stabilcoin gəliri əldə edirdin, çünki protokollar sürətlə dəyəri artan idarəetmə tokenlərini buraxıb paylaya bilirdi. Amma bu tokenlər 80%-90% dəyər itirəndə “gəlir ziyafəti” dərhal bitdi. Likvidlik mining mükafatları ya tükəndi, ya da demək olar ki, dəyərsiz oldu. (Məsələn, Curve protokolunun CRV tokeni bir vaxtlar 6 dollar idi, indi isə 0.5 dolların altındadır — bununla likvidlik təminatçılarını subsidiyalaşdırmaq artıq qeyri-real görünür.) Qısası: bull market yoxdursa, “pulsuz nahar” da yoxdur.

Token qiymətlərinin düşməsi ilə yanaşı, likvidlik də kütləvi şəkildə azaldı. DeFi sektorunun ümumi kilidlənmiş dəyəri (TVL) zirvədən kəskin şəkildə azalıb. 2021-ci ilin sonunda pik nöqtəyə çatdıqdan sonra, TVL sürətlə aşağı düşdü və 2022-2023-cü illərin çökməsi zamanı 70%-dən çox azaldı. Onmilyardlarla dollar kapital müxtəlif protokollardan çıxdı — ya investorlar zərəri kəsmək üçün, ya da ardıcıl uğursuzluqlar vəsaitlərin məcburi bağlanmasına səbəb oldu. Kapitalın yarısı itəndə, gəlirlər də kəskin azalır: borcalanlar azalır, əməliyyat haqları düşür, paylana biləcək token təşviqləri də xeyli azalır. Nəticədə: 2024-cü ildə cüzi canlanma olsa da, DeFi-nin TVL-i (indi daha çox “ümumi itki dəyəri” kimi görünür) əvvəlki şöhrətinin heç bir hissəsini bərpa edə bilmir. “Ferma” səhraya çevriləndə, yield farming də məhsulsuz qalır.

Risk iştahı? Demək olar ki, sıfır

Bəlkə də stabilcoin gəlirlərini öldürən ən əsas faktor çox sadədir: qorxu. Kriptovalyuta investorlarının risk iştahı buz nöqtəsinə enib. Mərkəzləşdirilmiş maliyyə (CeFi) və DeFi-də bir sıra “dəhşətli hadisələr”dən sonra, hətta ən aqressiv kripto oyunçuları belə “qatılmamaq” qərarı verib. İstər pərakəndə, istərsə də iri investorlar, bir vaxtlar populyar olan “yüksək gəlir ovçuluğu” oyunundan imtina ediblər. 2022-ci ilin “kripto fəlakəti”ndən sonra, əksər institusional kapital kriptovalyuta sahəsinə yatırımı dayandırıb; zərər çəkmiş pərakəndə investorlar isə indi son dərəcə ehtiyatlıdır. Bu psixoloji dəyişiklik aydındır: Etibarsız bir borc tətbiqi bir gecədə yox ola bilərsə, niyə 7% gəlir üçün risk edəsən? “Əgər bir şey həddindən artıq yaxşı görünürsə, çox güman ki, real deyil” — bu fikir nəhayət ki, hər kəsin beyninə həkk olunub.

Hətta DeFi daxilində də istifadəçilər yalnız ən təhlükəsiz investisiya yollarını seçir, digər strategiyalardan uzaq dururlar. “DeFi yayında” populyar olan leverage yield farming indi niş bir oyun halına gəlib. Gəlir aqreqatorları və likvidlik hovuzları da eyni dərəcədə səssizdir — Yearn Finance artıq kripto Twitter-də trend mövzu deyil. Qısası, indi heç kim mürəkkəb “yüksək riskli strategiyaları” sınamaq istəmir. Bu ümumi riskdən qaçma əhval-ruhiyyəsi, bir vaxtlar risk götürərək əldə olunan yüksək gəlirləri öldürür. Risk iştahı yoxdursa, risk premiumu da yoxdur. Sonda yalnız cüzi baza faiz dərəcəsi qalır.

Bundan əlavə, protokol səviyyəsində də dəyişikliklər var: DeFi platformaları özləri də daha riskdən qaçan olublar. Bir çox platforma girov tələblərini sərtləşdirib, borc limitləri qoyub və ya gəlir gətirməyən hovuzları bağlayıb. Rəqiblərinin ardıcıl iflasını gördükdən sonra, bu protokollar artıq “böyümə naminə hər şeyə getmək” istəmir. Bu isə o deməkdir ki, aqressiv təşviqlər azalır, faiz modelləri daha konservativ olur — nəticədə gəlirlər bir daha azalır.

Ənənəvi maliyyənin “intiqamı”: Qısamüddətli dövlət istiqrazlarının gəliri 5%-dir, bəs niyə DeFi-nin 3%-i ilə kifayətlənək?

İronik olan odur ki: ənənəvi maliyyə (TradFi) sahəsi artıq kriptovalyutadan daha yüksək gəlir təklif edir. 2023-2024-cü illərdə ABŞ Federal Ehtiyat Sisteminin faiz artırması “risksiz faiz dərəcəsini” (dövlət istiqrazlarının gəliri) 5%-ə yaxınlaşdırdı. Birdən, hətta nənənin “darıxdırıcı” qısamüddətli istiqrazları belə bir çox DeFi hovuzundan daha yüksək gəlir verir! Bu, vəziyyəti tamamilə dəyişdi. Stabilcoin kreditlərinin cazibəsi əvvəllər belə idi: banklar cəmi 0.1% faiz verir, DeFi isə 8%. Amma dövlət istiqrazları “sıfır risklə” 5% gəlir verəndə, riskə düzəliş edilmiş DeFi gəliri birrəqəmli olduqda, artıq heç bir cazibəsi qalmır. Axı, ABŞ hökuməti daha yüksək gəlir verəndə, ağıllı investor niyə etibarsız smart kontrakta pul qoyub 4% qazansın?

Əslində, bu “gəlir fərqi” kapitalın kriptovalyuta sahəsindən çıxmasına səbəb olur. Böyük investorlar vəsaitlərini təhlükəsiz istiqrazlara və ya pul bazarı fondlarına yönəldir, stabilcoin “fermalarına” yox. Hətta stabilcoin buraxıcıları da bu tendensiyanı görməzlikdən gələ bilmir — onlar ehtiyatlarını dövlət istiqrazlarına yatırıb yüksək gəlir əldə edirlər (və bu gəlirin çoxunu özlərində saxlayırlar). Nəticədə: çoxlu stabilcoin cüzdanlarda hərəkətsiz qalır, dövriyyəyə buraxılmır. “Sıfır gəlirli” stabilcoin saxlamağın fürsət dəyəri çox yüksəkdir — itirilən faiz yüz milyonlarla dollara çatır. Real dünya faiz dərəcələri yüksələndə, yalnız “nağd dəstəyi” olan stabilcoin-lərdəki vəsait heç bir gəlir gətirmir. Qısası: ənənəvi maliyyə DeFi-nin “işini əlindən aldı”. DeFi gəliri rəqabətədavamlı olmaq üçün artmalıdır — amma yeni tələbat yoxdursa, gəlir də arta bilmir. Beləliklə, kapital axını davam edir.

İndi Aave və ya Compound (məşhur DeFi kredit protokolları) bəlkə də USDC üçün təxminən 4% illik gəlir təklif edir (və müxtəlif risklərlə), amma birillik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəliri buna bərabər, hətta daha yüksəkdir. Məntiq sadədir: riskə düzəlişlə, DeFi artıq ənənəvi maliyyə ilə rəqabət apara bilmir. Ağıllı kapital bunu çoxdan anlayıb — bu vəziyyət dəyişməsə, kapital DeFi-yə geri qayıtmayacaq.

Protokol token buraxılışı: Davamlı deyil və sona yaxınlaşır

Düzünü desək: əvvəlki yüksək stabilcoin gəlirləri əvvəldən şişirdilmişdi. Onlar ya token inflyasiyasından, ya da vençur kapital subsidiyalarından qaynaqlanırdı, hətta mahiyyətcə “Ponzi iqtisadiyyatı” idi. Bu model heç vaxt davamlı ola bilməzdi. 2022-ci ilə gəldikdə, bir çox protokol reallıqla üzləşdi: ayı bazarında 20% illik gəlir ödəmək davam etsə, sonda iflasa aparacaq. Biz bir-bir protokolların mükafatları azaltmasını, layihələri bağlamasını gördük — çünki bu modellər davamlı deyildi. Likvidlik mining tədbirləri azaldı; xəzinə vəsaiti tükəndikcə, token təşviqləri də xeyli azaldı. Bəzi yield “fermalarında” isə artıq “paylanacaq token” belə yoxdur — “gəlir mənbəyi” quruyub, gəlir ovçuları da təbii olaraq uzaqlaşır.

Yield farming bumu tamamilə köpüyə çevrilib. Bir vaxtlar fasiləsiz token buraxan protokollar indi nəticələrlə çətinliklə üzləşir: token qiymətləri dibdədir, qısamüddətli gəlir axtaran “spekulyativ kapital” çoxdan çıxıb.

Əslində, “yüksək gəlir qatarı” tamamilə relsdən çıxıb. Kriptovalyuta layihələri artıq “havadan token buraxmaqla” istifadəçi cəlb edə bilmir — əks halda ya öz tokenlərinin dəyərini məhv edəcək, ya da tənzimləyici orqanların qəzəbinə tuş gələcək. Üstəlik, “mining edib token satan” yeni investorlar (əslində “exit liquidity”) getdikcə azalır, bu “davamlı olmayan gəlir” dövrü tamamilə qırılıb. İndi qalan gəlir, yalnız real gəlirlə (əməliyyat haqları, faiz fərqləri) dəstəklənən gəlirdir — və bu gəlirin miqyası çox kiçikdir. DeFi məcburən yetkinləşir, amma bu prosesdə gəlir də “reallığa qayıdır”, kəskin azalır.

Yield farming: “Boş şəhər”

Bütün bu faktorlar birləşərək yield farming-i demək olar ki, “boş şəhər”ə çevirib. Bir vaxtlar aktiv olan “fermalar” və aqressiv investisiya strategiyaları indi sanki “qədim tarix”dir. İndi kripto Twitter-də kimsə 1000% illik gəlir və ya yeni “ferma tokeni” ilə öyünürmü? Demək olar ki, yox. Onun yerinə, ruhdan düşmüş təcrübəli investorlar və “zərərdən çıxmaq istəyən” pərakəndə iştirakçılar var. İndi qalan azsaylı gəlir imkanları ya kiçikdir, ya da risklidir (ona görə də əsas kapital tərəfindən nəzərə alınmır), ya da gəlir o qədər aşağıdır ki, heç bir maraq doğurmur. Pərakəndə sahiblər ya stabilcoin-ləri hərəkətsiz saxlayır (gəlir olmasa da, təhlükəsizlik üçün), ya da onları fiat valyutaya çevirib ənənəvi pul bazarı fondlarına yatırır. İri investorlar isə ənənəvi maliyyə institutları ilə əməkdaşlıq edərək gəlir əldə edir, ya da sadəcə dollar saxlayır, DeFi-nin “gəlir oyununa” maraq göstərmir. Nəticə: “ferma” səhradır, məhsul yoxdur. DeFi-də “qış” başlayıb, “məhsul” yetişmir.

Hətta hələ də gəlir olan sahələrdə də ümumi ab-hava tamamilə fərqlidir. İndiki DeFi protokolları “real dünya aktivləri” ilə inteqrasiyanı reklam edir, bəzi sahələrdə güclə 5%-6% gəlir əldə etməyə çalışır. Əslində, onlar ənənəvi maliyyə ilə “birləşməyə” çalışır — bu isə etirafdır ki, yalnız on-chain fəaliyyətlə rəqabətədavamlı gəlir əldə etmək mümkün deyil. “Kriptovalyuta müstəqil yüksək gəlir ekosistemi” arzusu tədricən solur. DeFi nəhayət başa düşür ki, “risksiz gəlir” üçün sonda ənənəvi maliyyənin yolunu getmək lazımdır (dövlət istiqrazı və ya digər real aktivlər almaq). Və reallıq budur: bu gəlir maksimum “orta birrəqəmli” səviyyədə qala bilər. DeFi artıq əvvəlki üstünlüyünü itirib.

İndi vəziyyət belədir: tanıdığımız stabilcoin gəliri tamamilə yox olub. 20% illik gəlir əvvəldən illüziya idi, hətta 8% gəlirli günlər də geri qayıtmayacaq. Qalan isə soyuq reallıqdır: indi kriptovalyuta sahəsində yüksək gəlir axtarırsansa, ya çox yüksək risk götürməlisən (və bəlkə də hər şeyini itirəcəksən), ya da sadəcə “köpük” dalınca qaçırsan. DeFi stabilcoin-lərinin orta kredit faiz dərəcəsi bankın depozit sertifikatından (CD) yüksək olsa belə, üstünlük çox cüzidir. Riskə düzəlişlə, DeFi gəliri digər investisiya seçimləri ilə müqayisədə indi hətta bir az gülünc görünür.

Kriptovalyuta sahəsində artıq “pulsuz nahar” yoxdur

Gəlin “pessimist” baxışla reallığı qəbul edək: asan stabilcoin gəliri dövrü bitib. DeFi-nin “risksiz gəlir arzusu” təbii yox olmadı, çoxsaylı faktorlar tərəfindən “öldürüldü” — bazar qanunları, investor qorxusu, ənənəvi maliyyə rəqabəti, likvidlik itkisi, davamlı olmayan token iqtisadiyyatı, tənzimləyici təzyiqlər və soyuq reallıq. Kriptovalyuta sahəsi bir vaxtlar “Vəhşi Qərb” tipli yüksək gəlir şənliyi yaşadı, amma sonda acı sonluqla bitdi. İndi “sağ qalanlar” xarabalıqda çətinliklə yaşayır, 4% gəlir əldə etsələr, bunu “qələbə” sayırlar.

Bu, DeFi-nin sonu deməkdirmi? Qətiyyən yox. İnnovasiya həmişə yeni imkanlar yarada bilər. Amma sektorun ümumi tonu kökündən dəyişib: gələcəkdə kriptovalyuta sahəsində gəlir yalnız “real dəyər” və “məqbul risk”lə əldə olunmalıdır, “internet sehrli puluna” arxalanmaqla yox. “Stabilcoin 9% gəlir verir, çünki rəqəmlər artır” günləri bitib. DeFi artıq “bank hesabından daha yaxşı, düşünmədən seçiləcək” variant deyil — əslində, bir çox baxımdan indi daha pisdir.

Bir düşünməli sual: yield farming yenidən dirçələ bilərmi? Yoxsa bu, sadəcə “sıfır faiz dövrünün” qısa müddətli trendi idi? Hazırda perspektiv qaranlıqdır. Bəlkə qlobal faiz dərəcələri yenidən düşsə, DeFi “bir neçə faiz yüksək” gəlirlə diqqət çəkə bilər, amma hətta belə olsa, bazarın ona olan etibarı ciddi şəkildə zədələnib. “Şübhə cinini” yenidən şüşəyə qaytarmaq çox çətindir.

Hazırda kriptovalyuta icması acı həqiqətlə üzləşməlidir: DeFi sahəsində “risksiz 10% gəlir” imkanı yoxdur. Yüksək gəlir istəyirsənsə, vəsaitini ya çox dəyişkən layihələrə, ya da mürəkkəb sxemlərə yatırmalısan — halbuki stabilcoin-lər məhz bu riskləri aradan qaldırmaq üçün nəzərdə tutulmuşdu. Stabilcoin gəlirinin əsas dəyəri “təhlükəsizlik və gəlirin birləşdiyi liman” olmalı idi. İndi bu illüziya tamamilə dağılıb. Bazar nəhayət başa düşdü: “stabilcoin yığım hesabı” adətən “odla oynamaq” üçün yumşaq ifadədir.

Bəlkə də bu “təmizlənmə” sektor üçün pis deyil. Saxta gəlir və davamlı olmayan vədlər aradan qalxarsa, daha real və məqbul investisiya imkanları üçün yol açılar. Amma bu, yalnız uzunmüddətli perspektivdir. İndiki reallıq sərt və aydındır: stabilcoin-lər hələ də “sabitlik” verə bilər, amma artıq “gəlir” vəd edə bilməz. Kriptovalyuta yield farming bazarı davamlı tənəzzül yaşayır, bir çox “fermer” artıq tamamilə çıxıb. DeFi bir vaxtlar “iki rəqəmli gəlirin münbit torpağı” idi, indi isə “dövlət istiqrazı səviyyəsində gəlir” belə çətin əldə olunur və riski dövlət istiqrazından qat-qat yüksəkdir. Bazar bunu artıq görüb və “ayaqları” (və vəsaiti) ilə səs verib.

Tənqidi baxışla yanaşsaq, kəskin sual ortaya çıxır: əgər “inqilabi” adlanan maliyyə hərəkatı hətta “nənənin istiqraz portfelindən” də pisdirsə, onda onun nə dəyəri var? DeFi sahəsi bu suala cavab verməlidir — əks halda, stabilcoin gəlirinin “qışı” davam edəcək. Hype yox oldu, gəlir itdi, “spekulyativ turistlər” də artıq çıxıb. Qalan isə öz məhdudiyyətləri ilə üzləşməyə məcbur olan bir sektordur.

Eyni zamanda, “risksiz gəlir” ifadəsinə “matəm” saxlamaq olar. O, bir vaxtlar sevinc gətirdi, indi isə başa çatıb. İndi reallığa qayıtmaq vaxtıdır: stabilcoin gəliri faktiki olaraq sıfırlanıb, kriptovalyuta sahəsi “şənlikdən sonra” həyata uyğunlaşmalıdır. Hazır olun, “asan yüksək gəlir” vədlərinə bir daha inanmayın. İndiki bazarda “pulsuz nahar” yoxdur. Bunu nə qədər tez qəbul etsək, bir o qədər tez etimadı bərpa edə bilərik — bəlkə bir gün “əmək sayəsində qazanılan, havadan gəlməyən” gəliri taparıq.