美股新股解讀｜聚能科技（NENG.US）：短視頻廣告浪潮裡的「中間商」，長尾流量紅利還能吃多久？

短影片的崛起，重塑了中國廣告產業的投放格局。數據顯示，隨著廣告主預算系統性地向影片資訊流遷移，2025年時，短影片廣告市場規模已突破5200億元，占網路廣告的比重超過四分之一。

已啟動赴美上市的聚能科技，正是依託這一趨勢成長起來的短影片數位行銷解決方案服務商。

智通財經APP觀察到，繼2025年2月11日秘密遞表、同年6月27日公開首版招股說明書後，今年6月25日提交的F-1/A文件已經是該公司第三次對招股書進行修訂。

據招股書顯示，聚能科技申請以“NENG”為代碼在納斯達克上市，公司計畫在此次IPO中發行625萬股，每股價格為4-5美元，募資額在2500萬-3125萬美元之間。即使下限價發行，也已滿足納斯達克中概IPO至少需2500萬美元的門檻。

而該發行計畫與此前相比有明顯上調。在之前的招股書中，聚能科技表示將以4-5美元的價格發行200萬股，至多僅募集1000萬美元的資金。此次募資規模上調之後，聚能科技估值增長了約13%。

三大因素推動業績高增，規模效應於收入與成本端同步兌現

據招股書顯示，聚能科技的境內營運實體為重慶灝渝沁文化傳媒有限公司，後者成立於2020年8月。公司自設立以來便聚焦於短影片效果廣告賽道，通過在微信、抖音等媒體平台投放短影片廣告，從而實現客戶的行銷目標，並提升其投資回報率。

聚能科技為客戶服務的典型行銷項目通常包括五個步驟：了解廣告主目標、制定行銷策略、行銷方案投放、持續投放後優化以及績效監控。而串聯起這五個步驟的，是公司自主研發的專有“Lucky短影片智慧資料分析系統”。

該系統可考察廣告中不同視覺元素的效率，以及各類腳本、內容選擇、演員、故事和風格如何影響廣告表現。通過系統分析短影片廣告的表現數據，聚能科技可以優化其策略，做出資料驅動的決策以提升廣告投放效果，並根據不斷變化的觀眾偏好和市場趨勢定製行銷活動。

從產業覆蓋維度看，聚能科技早期以醫療大健康賽道為基本盤完成起量，隨後將服務能力沿產業鏈向外延伸，逐步拓展至招商加盟、教育、遊戲、小說、家裝等領域，客戶結構由單一垂直向多產業分散演進。

而產業的多元化拓展帶動公司客戶數量快速積累。自2020年成立至2025財年（截至3月31日止12個月），聚能科技累計服務客戶約1000家。

從業務結構以及收入模式來看，聚能科技的營收均來自於短影片廣告的投放服務。公司與客戶簽署年度框架協議，收入確認以廣告表現數據為基準、按效果計費，核心定價模型為CPM（每千次展示成本），媒體平台後台每累計千次曝光即觸發營收入帳。

從業績來看，2025財年，聚能科技的收入成長75%至1328.45萬美元，淨利潤暴增473%至82.60萬美元。顯然，這是一份收入高增、利潤爆發的亮眼成績。

具體來看，聚能科技2025財年收入成長的核心推動力在於產業覆蓋擴張帶動的客戶基數躍升。報告期內的活躍客戶數從138家增至377家，增幅約173%，直接放大了CPM流水規模。

而淨利潤增速遠高於收入增速主要有兩方面的原因，其一是毛利率的明顯提升。由於客戶數量的增長推高了媒體資源採購需求，採購體量上升後，代理返點的議價空間邊際改善，返利對服務成本的沖減效應增強，這推動報告期內的毛利率由3.85%修復至10.03%，提升超過6個百分點。

其二是營運費用得到有效控制，營運槓桿放大了利潤彈性。報告期內，聚能科技的總營業費用約為20.69萬美元，同比僅增長26%，費用端的增長遠低於收入增速，這讓利潤釋放彈性明顯變大。

由此可見，聚能科技2025財年業績的亮眼表現，是“客戶基數擴張推動收入放量、採購規模上升改善返點後推升毛利、以及費用端低速成長釋放經營槓桿”三大因素共同作用的結果，這是規模效應於收入端與成本端同步兌現的結果。

緊抓結構性流量紅利，客戶數猛增背後的祕密

剖析完聚能科技2025財年的業績表現後，一個疑問隨之浮現：聚能科技當前的規模仍屬於小微企業，但為何公司2025財年的客戶數量能飆升173%至377家？這確實令人驚嘆。

智通財經APP認為，聚能科技客戶的暴增，是因為短影片行銷領域仍有較多的長尾客戶待開發，而聚能科技剛好以合適的方式，充分挖掘了這部分客戶的需求潛力。

數據顯示，2025年中國短影片用戶10.74億，人均單日使用時長163分鐘。如此龐大的客戶基數以及強大的用戶黏性，讓短影片行銷成為過去幾年廣告產業裡增速最快的細分方向之一。

據艾瑞諮詢數據，2025年中國網路廣告市場規模約7257億元，同比增11.5%；其中短影片廣告窄口徑規模約3748億元、增速達27%，是各廣告形式中成長最快的細分。若將直播電商內循環投流及短影片閉環成交合併納入寬口徑，該市場規模已突破5200億元。

短影片廣告市場的持續擴容，使長尾中小廣告主的預算外溢成為流量紅利的尾部增量。而聚能科技透過多維度的布局，已開始在這一產業紅利中受益。

首先，聚能科技與客戶簽署的是年度框架協議，僅約定服務範圍與結算規則、不鎖定具體投放金額，按實際消耗滾動結算。這種協議模式，對於中小廣告主而言十分實用。

這背後的邏輯在於，有大部分的小廣告主業務波動較大，年度行銷消耗難以前置規劃，其中甚至不乏投流一次試試效果的低續費客戶。年度框架協議下“隨用隨投”的便利，精準戳中小廣告主痛點。

其次，聚能科技在持續深耕醫療大健康基本盤的同時，加速產業的橫向複製。小說推文、招商加盟、家裝線索，這些產業廣告主極其分散、單戶預算小、對代投依賴程度高，容易快速起量。

此外，聚能科技採用輕資產模式，其不拍片、不養大製作團隊，客戶自帶素材或僅做輕量修改，因此接單量的大幅提升並不需要團隊的同步擴張，邊際交付成本極低。這也是2025財年中，聚能科技總營業費用僅增長26%，遠低於收入增速的關鍵原因。

從單客價格這一關鍵指標，也能佐證聚能科技客戶量的高增在於挖掘小廣告主。2024財年中，聚能科技138個客戶創收759.37萬美元，單客均價約39.6萬人民幣；至2025財年，377個客戶創收1328.45萬美元，單客均價約25萬元，同比下降近四成。

由此可見，聚能科技於2025財年實現業績高增背後的核心本質，是其透過年度框架協議、產業多元化拓展以及輕資產模式充分挖掘了長尾客戶的潛在市場需求，但這其實屬於抓住了結構性的長尾流量紅利，公司並未建立起明顯的競爭壁壘。

特別是長尾客戶流失率偏高，後續財年或存在“客戶數高增但續費率低”的潛在風險；同時，在當前AI生成素材、智慧出價、平台託管投放普及的趨勢下，聚能科技Lucky系統這種“不使用AI/ML”，只是實現資料聚合與統計看板功能，需要純人工+統計複盤的中間商的價值有被持續擠壓的可能。

因此，一旦結構性的長尾流量紅利消失，聚能科技將迎來真正的經營挑戰。而此次赴美上市能否趕在這之前建立起競爭壁壘，將成為決定公司長期價值的關鍵性因素。