避險光環失靈？美債拋售卷土重來，華爾街剛鬆口氣又被嚇醒

智通財經APP獲悉，就在全球債券投資者開始相信今年這輪拋售的最糟糕階段已經過去之際，美國國債收益率的飆升讓他們不得不重新審視這一判斷。

擾動全球最大債券市場的多重因素幾乎沒有消退的跡象：頑固的通脹和美聯儲的鷹派言論令交易員為更激進的加息做好準備，而不斷增加的債務供給進一步推高了收益率的上行壓力。即使英偉達(NVDA.US)引發的動盪撼動了股市和風險情緒，債市這輪拋售依舊沒有停下，這削弱了人們對美債已重新找回傳統避險角色的期望。

「當下的環境，比新冠疫情期間、全球金融危機時期還要棘手，」施羅德駐悉尼的基金經理凱莉·伍德(Kellie Wood)表示，她目前做空美債。「過去那幾次是單向大行情；而現在是接連不斷的供給衝擊，利率劇烈震盪。在年底之前，我們都要做好收益率繼續上行的準備。」

本週，美債遭受重創，承壓範圍不止對政策高度敏感的短端品種。週二和週四美國兩年期國債收益率的合計漲幅（週三現貨市場休市）為2023年3月以來最大，而10年期收益率的漲幅為2025年4月以來最大。截至亞市週五時段，兩年期收益率為4.86%，10年期收益率為5.12%。

這與僅僅一週前的局面形成急劇逆轉——當時民主黨在美國中期選舉中大獲全勝，加之對人工智能(AI)的擔憂，促使投資者紛紛湧向美債避險。此後，這股看多倉位的湧入被徹底逆轉，起因是美聯儲理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)支持加息，並表示如果通脹持續加速，他傾向於加息50個基點。一份高於預期的消費者價格報告強化了這一轉變，達拉斯聯儲主席洛里·洛根(Lorie Logan)的言論亦是如此。

作為全球融資成本的定價錨，美債本輪壓力正向外傳導至全球市場。一項衡量美債回報的指標在收益率最新一輪飆升後再次下滑，逆轉了此前將今年虧損收窄至1%的復甦勢頭。

「發達市場主權債的拋售遠未結束，」Brandywine Global Investment Management的投資組合經理特蕾西·陳(Tracy Chen)表示，並稱主要驅動因素依然強勁。「10年期收益率的下一目標水平應指向5.5%，之後可能再度盤整。」

在策略師Alyce Andres看來，「週五新一輪通脹數據公布時，兩年期美債的拋售還有延續空間」。

不過，對部分投資者而言，收益率上升正在創造機會。對沖基金K2 Asset Management的喬治·布布拉(George Boubouras)認為，10年期美債在5.3%附近具有吸引力，並稱近期的反彈並非虛假起步。

「我們會在5.3%買入，並會一直買入，直到它跳升至新的水平，」常駐墨爾本的布布拉表示，他是該公司董事總經理兼研究、投資與諮詢主管。

利率定價預期

在美國之外，日本和澳大利亞的收益率正回升至多年高點。法國的收益率因市場對該國財政前景和政治不穩定的擔憂而大幅飆升，在11月早些時候回落後也重啟升勢。

交易員正在加大對全球政策收緊的押注。根據彙編數據，掉期市場目前定價八個經濟體未來一年的政策利率平均變動超過50個基點，高於11月6日的33個基點，後者為6月以來最低水平。

「除非風險資產（如股票）出現慘烈崩盤，或油價回落至戰前水平，否則各大央行加息幅度大概率會超過當前市場的預期，」渣打銀行駐倫敦的G10策略主管史蒂文·巴羅(Steven Barrow)在報告中寫道。

施羅德的伍德則看到了更為分化的圖景。儘管隨著通脹加速且增長快於世界其他地區，美國利率可能需要上升——有可能超過5%——但她做多澳大利亞和歐洲的債券，押注當地央行將在2027年放鬆政策以避免衰退。

「2027年將是分化之年，各個經濟體處於週期的不同階段，」她表示，「對主動債券管理人而言，2027年大有可為。」