從SpaceX到Anthropic，市場對巨頭上市有了新的應對策略

超大型IPO正催生新的市場交易邏輯：指數納入所帶來的被動資金，可能成為巨頭上市初期股價的重要推動力量。

據路透近日報導，Anthropic計劃以每股70至78美元的價格發行8.25億股，擬募資最高644億美元，對應估值最高達1.4萬億美元。與SpaceX今年6月上市時類似，Anthropic預計將於上市後5至15個交易日內被納入至少六大主要指數，包括富時美國指數、標普全市場指數及納斯達克100指數，從而引發被動基金集中買入。

這一安排意味著，Anthropic上市初期的股價走勢可能不完全取決於市場自發需求，而會受到指數納入預期及被動資金流入的顯著影響。投資者可能會在指數正式納入前提前布局，進一步放大全初期買盤。

指數再平衡分析機構Intropic估計，追蹤相關指數的被動基金對Anthropic股票的需求，可能等同於此次發行股份的28%，規模約190億美元。SpaceX上市已經展示了這一模式，如今Anthropic有望成為另一案例，也為指數套利交易者創造了新機會。

指數規則改變，被動資金提前入場

這一變化源自納斯達克等主要美國指數提供商對成分股納入規則的調整。

過去，大型公司通常需在上市數週甚至數月後才能進入主要基準指數。新規則則允許符合條件的超大型IPO在上市後15天內完成指數納入，使被動資金需求提前至上市初期釋放。

Berenberg駐倫敦指數事件主管Carsten Hesse表示，Anthropic將成為SpaceX IPO的鏡像，在上市後15天內面臨相同的指數驅動因素。

Intropic權益分析師Ruben Pathmanathan指出，指數納入、被動資金需求與高度集中的流通股相互疊加，共同影響了SpaceX上市初期的定價與交易走勢。

由於被動基金需在指數納入後配置股票，主動投資者可能提前買進，以搶占被動資金入場前的價格優勢。

SpaceX上市三日漲幅達50%

SpaceX的上市經歷為這一模式提供了現實參考。

SpaceX以每股150美元開盤，至第三個交易日股價已較開盤價上漲50%，並於上市後15天內持續高於135美元的IPO發行價。

第三個交易日正好也是股票期權交易啟動的時間節點。衍生品交易者為對沖相關部位而買入正股，進一步加大了買盤壓力。分析人士預計，Anthropic上市時也可能出現類似的提前布局與對沖買入行為。

Hesse表示，市場參與者不會等到上市後第5天、第10天或第15天才開始行動，而是會提前圍繞指數納入預期布局。

發行結構也發揮了作用。SpaceX將750億美元發行規模中的約五分之一分配給散戶投資者，Anthropic採取了類似安排。SpaceX上市期間，指數基金與散戶投資者合計吸納了近半數發行股份，疊加其他基金經理提前布局，進一步放大了初始流通股的供需失衡。

Anthropic的不同之處

儘管兩家公司上市路徑相似，Anthropic的股份供給安排仍存在差異。

此次IPO僅涉及Anthropic約6%的股權，初始流通盤相對有限。不過，持有約15%股權的員工獲准於上市首日出售部分股份，可能增加早期供給，對股價造成一定壓力。

此外，Anthropic還透過獨立私募渠道向基石投資者募集260億美元，參與方包括Alphabet旗下Google、Nvidia及AMD。這部分股份不設鎖定期，也為上市後的潛在流通供給帶來變數。

因此，被動資金的潛在需求雖然可觀，但最終股價表現仍取決於買盤能否消化新增供給。

指數套利迎來難得機會

超大型IPO與快速納入指數的新規則疊加，也為專門交易指數成分股調整的基金創造了難得機會。

Invesco全球ETF及指數投資主管Brian Hartigan將這一現象稱為市場的一種演進，認為其背後是超大型公司在上市前已積累了龐大私募股權規模。

Candriam股票市場中性策略主管Celia Fseil表示，這類機會正是套利交易者所偏好的，因為過度擁擠的風險相對有限。傳統指數再平衡交易通常受限於IPO規模，被動資金需求有限，主動資金提前搶跑容易造成交易擁擠；而超大型IPO顯著擴大了潛在被動買盤規模，為套利交易提供了更大空間。

據彭博報導，千禧管理（Millennium Management）旗下兩支專注指數變動交易的團隊，僅在今年6月便錄得37億美元收益。

康涅狄格州Altisma Capital Management首席投資官Bill Park表示，對於從事指數再平衡交易的投資者而言，這類事件可能是一生中最重要的交易機會之一。