一個時代的結束！Semianalysis：沒有黃仁勳，英偉達將成為下一個蘋果

黃仁勳離開了他掌舵33年的NVIDIA。

「NVIDIA從來都不是為了在他不在的情況下而建立的。」知名半導體研究機構Semianalysis在最新報告中寫道。

Semianalysis將NVIDIA類比成下一個蘋果。

在如此規模和體量下，只有另一個有遠見的創始人公司在創始人離任後依然發展良好的案例，那就是Steve Jobs領導下的蘋果公司。

SpaceX和特斯拉在沒有Elon的情況下無法運轉，NVIDIA在沒有黃仁勳的情況下也無法運轉。

Semianalysis認為，後續職業經理人主導下的NVIDIA最可能的走向是：大規模回購股票、收縮資產負債表、放棄激進的生態系統押注。「公司在技術上的發展速度將不如以往」——對股東而言短期可以接受，但對整個AI產業來說是一個負面信號。「沒有他，技術世界將大不相同。」

更大的隱憂在於：黃仁勳親自構建的供應鏈優勢、客戶信任體系與開源生態護城河，都難以被繼任者複製，而2028年超70%總產能或將轉向非NVIDIA。

目前最被看好的NVIDIA內部接班人是Ian Buck（現任數據中心業務副總裁，CUDA的創建者）和Jonah Alben（GPU工程高級副總裁），但Semianalysis對兩者均持保留態度：「兩人都很出色，但可能無法像Jensen那樣掌握供應鏈的精髓。」

一個王國，只有一個國王

黃仁勳擁有約60名直屬下屬，幾乎涵蓋所有核心職能。他曾公開表示：「CEO應該擁有最多的直屬下屬，因為這些人需要的管理最少。」他不開一對一會議，也不在意頭銜高低。

這種極度扁平化的架構，讓NVIDIA以約42,000名員工支撐起全球頂級的市值，被黃仁勳自稱為「世界上最小的大公司」。

但代價是：幾乎沒有人被培養成能接班的人。

Semianalysis指出，NVIDIA官網上在黃仁勳名下被重點介紹的高管只有五名，其中兩名還是法律和財務背景。一位高管今年早些時候告訴Semianalysis：「Ian（Buck）寧願死也不願接替Jensen的位置，也不想要那個工作。Jonah（Alben）更受尊敬，人們說他可以，但同樣，沒有人真的想要那個工作。」

目前，Colette Kress被任命為臨時CEO，但Semianalysis認為，「要讓60多名副總裁形成統一的公司願景，需要某種特定類型的人，否則公司的方向就有可能化為烏有。」

創始人的賭注，職業經理人押不下去

NVIDIA的成功史，本質上是一部押注史。

CUDA虧損多年，華爾街分析師不斷質疑。黃仁勳堅持了下來。一位前員工告訴Semianalysis：

儘管在晶體管使用有限的情況下，很多人反對將晶體管用於可編程著色器、CUDA和張量核心，但黃仁勳卻讓整個公司都支持它們。

現在，NVIDIA內部還有兩個黃仁勳稱之為「零十億美元押注」的項目——Omniverse和自動駕駛。它們今天不賺錢，但他認為它們和CUDA一樣重要。

Semianalysis的判斷是：繼任的職業經理人不會這樣押注。他們對董事會和股東的責任方式根本不同。「長期的押注和信念將變得不太可能。」

對比對象已經擺出來了——後Steve Jobs時代的蘋果。

創始人退位，職業經理人接任，公司變得更加保守並返還現金。股東們會高興，但公司在技術上的發展速度將不如以往。

客戶買的是黃仁勳，不只是GPU

黃仁勳的離開，對NVIDIA客戶體系的衝擊同樣是結構性的。

黃仁勳是晶片分配的首席決策者，是所有大客戶談判的核心。Semianalysis寫道：

世界各地的新雲服務商之所以籌集到資金，是因為黃仁勳支持他們，而不是因為他們比較了晶片並選擇了NVIDIA。

具體來看，NVIDIA的「背書計畫」讓沒有投資級評級的營運商也能以投資級定價借款——NVIDIA在第一天就以全額利潤出售GPU，然後為買家設定收入底線，擔保買家的房東或自行簽署租賃協議。

截至最新財季，NVIDIA披露的表外總擔保已達5300億美元，較上一季度的1840億美元大幅攀升，其中包括360億美元的「不取即付」最低保障，以及990億美元的股權持倉。

如果沒有黃仁勳的承諾，這個（AI融資）生態系統可能會大幅收縮。

供應鏈護城河是「個人的」

NVIDIA對供應商的控制，同樣高度依賴黃仁勳的個人信用。

Semianalysis在報告中披露了一個關鍵細節：NVIDIA與SK海力士之間存在隱性的優先定價協議。他們估計，SK海力士2027年HBM4的報價，NVIDIA約為每Gb 3.0至3.3美元，而AMD、Broadcom、Amazon、Google等其他一級客戶則需支付每Gb 3.7至4.1美元——作為回報，NVIDIA給予SK集團優先GPU分配權。

NVIDIA的供應和產能承諾在單季度內從1190億美元跳升至2790億美元，主要用於鎖定記憶體。

這些都是黃仁勳以CEO對CEO的方式親自談下來的。

沒有他，這些公司將不再同等程度地優先考慮NVIDIA，而其他人將更容易獲得產能。

Semianalysis預測，到2028年，超過70%的總產能可能不再流向NVIDIA。

開源生態的裂口

黃仁勳還扮演著另一個外界較少關注的角色：NVIDIA與全球AI開源社群之間的聯繫。

Semianalysis指出，這是一個「公開的秘密」——NVIDIA的開發者技術團隊（DevTech）與多家前沿AI實驗室密切合作，雙方的工程交流催生了DeepGEMM、DeepEP、MiniMax MSA等一系列針對Blackwell GPU優化的內核庫創新。這些成果隨後擴散至全球開源社群，被SGLang、vLLM等廣泛使用的推理引擎採用。

沒有Jensen作為發言人並為開源模型提供財務和工程支持，這些實驗室可能不得不回到直接否認擁有任何NVIDIA GPU，並將NVIDIA軟體僅限於內部使用。

中國的創新將不再能在NVIDIA生態系統和通用機器學習生態系統中共享，這從根本上是壞事。這對封閉的AI實驗室是積極的，但對初創公司是壞事。